2025年度宏观策略报告：破浪前行激发内需活力-250103（78页）.pdf

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1、 个 财信研究院 宏观团队 伍超明 胡文艳 李沫 段雨佳 投资要点：投资要点：全球经济：全球经济：不确定时期的增长韧性和通胀缓落不确定时期的增长韧性和通胀缓落。一是一是全球经济增长在不确定性中显韧性。全球通胀的回落，导致实际收入增速提高、消费信心提振，均对消费需求形成支撑，同时货币政策宽松空间打开也将刺激需求。IMF、OECD 分别预计全球 GDP 增长 3.2%、3.3%，持平或略高于 2024 年。但是，2025 年不确定性冲击将明显增多，如全球地缘政治关系紧张、“特朗普 2.0”政策导致贸易不确定性急剧上升，地缘经济割裂将加剧。二二是是全球通胀逐步接近通胀目标，但通胀可能更持久。一方面名

2、义工资增长放缓、劳动力成本增速降低、劳动生产率提高，尤其是能源和食品价格下降有助于通胀回归目标值；另一方面面临服务通胀韧性、移民政策收紧劳动力短缺、贸易限制措施增加进口成本、极端天气、地缘政治等因素推高通胀的风险。三是三是政策不确定性冲击对全球增长的影响大于通胀。全球关税税率提高、贸易政策不确定性、限制移民等政策将使 2025 年全球GDP 相对于基线下降约 0.8%，通胀下降 0.1 个百分点。“特朗普“特朗普 2.0”政策对美国经济的影响：降增速”政策对美国经济的影响：降增速、提、提通胀。通胀。“特朗普 2.0”政策主要包括对外加征关税、对内减税、驱逐移民、放松监管、加强能源生产等。温和情

3、形（减税政策+10%关税（被征税国家对等反制）+驱逐 130 万非法移民+能源政策）下，2025、2026年美国 GDP 增速将分别降低 0.6%、增长 0.4%，同期通胀分别提高 1.6%、1.2%。极端情形（减税政策+10%普遍关税、60%中国关税（被征税国家对等反制）+驱逐 830 万非法移民+能源政策）下，2025、2026 年美国 GDP 增速下降 1.6%、3.7%，通胀分别上升4.2%、4.4%。在基准情境下，预计在基准情境下，预计 2025 年美元震荡回升的概率偏大。一是年美元震荡回升的概率偏大。一是美欧 GDP 增速差值收窄，不利于美元指数走高。二是二是欧美利差有利于美元。特

4、朗普政策 2.0 对美国国内通胀的上推作用大于欧元区，加上欧央行降息预期次数要多于美国，利差扩大有利于吸引资金流入美国支持强美元。三是三是全球地缘关系紧张导致资金流向美元避险资产，仍是支持 2025年美元有韧性的重要因素之一。中国经济：中国经济：内需动能增强，预计内需动能增强，预计 2025 年年 GDP 约增长约增长 4.7%。2025 年宏观经济将基于以下逻辑运行：在外部环境变化带来的不利影响加深，国内经济运行仍面临不少困难和挑战的约束条件下，我国要“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”目标，宏观政策更加积极有为，同时打好政策“组合拳”确保同向发力。因此，2025 年中国经济总

5、体上将呈现出“外需减弱，内需尤其是消费动能增强，物价回升”的增长格局，预计全年 GDP 约增长 4.7%左右。一是一是受益于大力提振消费政策组合拳的发力显效，居民收入、服务消费改善可期，稳楼市股市的财富效应也将显现，对社零回升形成有力支撑，但民企、居民谨慎预期扭转需要时间，预计全年社零消费约增长 4-5%。二是二是房地产降2025 年年 1 月月 3 日日 宏观经济宏观经济 破浪前行破浪前行：激发内需活力：激发内需活力 2025年度宏观策略报告年度宏观策略报告 宏观宏观策略策略 宏观宏观策略策略 此报告仅供本公司此报告仅供本公司客户参考客户参考 2/78 请务必阅读正文之后的免责条款请务必阅读

6、正文之后的免责条款 幅有望收窄，整体投资增速或温和回升。房地产方面，受高库存、购房负担压力仍偏大、部分房企信用风险持续等约束，市场止跌回稳尚需时日，预计 2025 年投资增速降幅收窄至-7%左右；制造业方面，两新政策和内需向好支撑偏强，但出口回落、产能去化和盈利偏弱将主导下行趋势，预计 2025 年投资增速高位缓降至 8%左右；基建方面，财政更加积极且撬动作用增强、城投融资收缩压力减轻，将共同支撑广义基建投资增速稳定在 9%左右的高位水平。三是三是在特朗普加征关税等不确定性冲击增多影响下，出口增速将放缓，但出口也受到价格拖累作用减弱、全球制造业需求回升、出口市场更多元化与新三样等出口品优势等积