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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3737 Table_Page 公司深度研究|耐用消费品与服装 证券研究报告 【广 发 纺 服【广 发 纺 服&海 外】赢 家 时 尚海 外】赢 家 时 尚（03709.HK）多品牌女装龙头，看好长期发展动能多品牌女装龙头，看好长期发展动能 核心观点核心观点：公司为拥有公司为拥有 3 个零售超个零售超 10 亿品牌的多品牌女装集团，近年来业绩增亿品牌的多品牌女装集团，近年来业绩增速领先行业：速领先行业：据公司财报，公司核心客群为 30-45 岁具有经济实力的女性，23 年公司重新定位愿景为“享誉全球的中国轻奢品牌管理集团”，18-23 年

2、公司收入和净利润 CAGR 分别为 22.4%、25.2%。女装行业：（女装行业：（1）中产阶级与“她经济”崛起，驱动中高端女装市场扩容。（2）我国女装竞争格局较分散，中高端女装公司多采用多品牌策略，与女装主要上市公司比，公司业绩增速更高，品牌数量更多，且多个品牌规模均较大，体现其出色的多品牌管理能力。核心竞争力：多品牌营运能力卓越，看好长期发展动能核心竞争力：多品牌营运能力卓越，看好长期发展动能。据公司财报，（1）多品牌运营能力卓越：）多品牌运营能力卓越：平台型架构赋能各品牌协同运营，强品牌符号突出消费者记忆点；（2）产品：）产品：积极扩充研发设计团队；工艺精致、面料考究，打造商品华丽设计和

3、高档质感；推进商品企划“黄金三角”，精准化分层管理。（3）渠道：）渠道：线下持续升级门店形象与位置；线上把握传统电商平台同时积极布局新零售渠道私域流量。（4）营销：）营销：营销投入增长较快，多种营销方式占领消费者心智。展望未来：稳中求进、全面提质，以“享誉全球的中国轻奢品牌管理集展望未来：稳中求进、全面提质，以“享誉全球的中国轻奢品牌管理集团”为愿景：团”为愿景：据公司财报，公司计划持续推进品牌、产品、渠道、供应链等改革升级，持续强化平台运营和系统化管理能力。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 24-26 年，预计每股收益分别为 0.91/1.06/1.21 元/股。参考可比公司估值，

4、给予 25 年 10 倍 PE，对应合理价值10.57 元/股，按 1 元=0.93 港元，折合 11.42 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。宏观经济景气度下行风险，原材料价格持续上涨风险，库存积压风险，管理不善风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,663 6,912 7,106 7,944 8,784 增长率（%）-10.9%22.1%2.8%11.8%10.6%EBITDA 1,370 1,859 1,615 1,790 1,920 归母净利润 382 838 639 744

5、 850 增长率（%）-32.2%119.2%-23.7%16.3%14.3%EPS（元/股）0.54 1.19 0.91 1.06 1.21 市盈率（P/E）19.1 11.0 8.9 7.6 6.7 ROE（%）9.4%18.3%13.0%14.1%14.9%EV/EBITDA 5.4 5.0 3.5 3.2 3.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 8.72 港元 合理价值 11.42 港元 报告日期 2024-12-31 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）7.04/7.04 总市值/流通市值（亿港元）60.55/60.55 一年

6、内最高/最低（港元）15.00/8.40 30 日日均成交量/成交额（亿）0.01/0.10 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)-10.60/-10.42 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 相关研究：相关研究：联系人：董建芳 -40%-24%-8%8%24%40%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24赢家时尚恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3737 Table_PageText 赢家时尚|公司深度研究 目录索引