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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 1212 月月 2 28 8 日日 家电家电 行业深度分析行业深度分析 内销走出休息区,关注外销自主品牌内销走出休息区,关注外销自主品牌 20252025 年家电策略报告年家电策略报告 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价(元)目标价(元)评级评级 000333 美的集团 87.84 买入-A 600690 海尔智家 36.96 买入-A 000651 格力电器 56.96 买入-A 000921 海信家电 34.80 买入-A
2、002508 老板电器 28.35 买入-A 002035 华帝股份 9.75 买入-A 600060 海信视像 24.15 买入-A 603529 爱玛科技 43.52 买入-A 行业表现行业表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.2-3.8 16.7 绝对收益绝对收益 4.8 13.4 35.8 李奕臻李奕臻 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S1450520020001 韩星雨韩星雨 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S1450522080002 余昆余昆 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S1450521070002 陈伟
3、浩陈伟浩 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S1450523050002 陆偲聪陆偲聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S1450522100001 展望展望 20252025 年,家电板块配置价值较高:年,家电板块配置价值较高:今年以来,家电(申万)指数上涨 27%(截至 2024 年 12 月 27 日)。今年家电板块涨幅明显,一方面是以旧换新政策落地、外销表现良好等基本面因素的支撑,另一方面,市场红利风格也对股价有明显催化。展望明年,我们认为,国内家电以旧换新政策延续的预期较强,海外新兴市场家电销售有望保持高景气,家电板块具备较高投资价值。我们结合家电各细分赛道情况,总结出 5 条
4、投资主线供投资者参考。投资主线一:关注以旧换新政策衔接。投资主线一:关注以旧换新政策衔接。2024 年家电以旧换新政策的刺激效果较显著。根据商务部,截至 12 月 19 日以旧换新带动 8 大类家电销售量超 5210 万台。我们测算,截至 12 月 19 日 8大类家电以旧换新享受中央补贴超过 400 亿元。我们测算在以旧换新刺激下,2024 年空/冰/洗的更新需求比 2023 年增加了 1177/417/550 万台,占其 2024 年内销量的比例分别为 11%/9%/12%。近期湖北、河北、江苏等地组织推进 2025 年以旧换新筹备工作。预计 2025 年家电以旧换新政策将延续。投资主线二
5、:投资主线二:关注新兴市场增量,外销有望延续良好增长趋势。关注新兴市场增量,外销有望延续良好增长趋势。我们认为 2025 年外销增长仍有正向驱动力:1)中东、拉美等新兴市场将持续贡献增量。中东气候炎热干燥,对空调的需求旺盛。沙特推进的 2030 愿景发展规划将带来大量基建、消费、贸易机会。在一带一路政策推动下,我国对中东家电出口有望保持较高景气(详见深度报告中东家电空间广阔,中国企业如何乘风破浪?)。2023 年巴西启动新版加速增长计划,总投资 3470 亿美元在可持续城市发展、交通运输系统等领域。巴西加速增长计划将重点解决民众住房问题,有望拉动家电需求。2)当前美国家电渠道库存处于低位,房地
6、产市场仍较为低迷。美联储开启降息周期后,美国家电可能迎来补库周期。投资主线三:投资主线三:关注电动两轮车行业集中度提升。关注电动两轮车行业集中度提升。9 月工信部发布电动自行车安全技术规范(征求意见稿),电动自行车新国标即将推出。2019 年新国标实施后,两轮车头部企业渠道扩张加速,市场份额实现提升,盈利能力亦持续提升。2019 年新国标主要在电动自行车的产品端进行规定。本次新国标对于企业的生产制造能力提出要求,中小企业的经营压力将提高,将加速行业集中度提升。零部件自制可以使产业链利润回流品牌方,将进一步强化头部企业的综合竞争优势,提升其盈利能力。投资主线四:投资主线四:关注地产政策变化对厨电
7、的拉动作用。关注地产政策变化对厨电的拉动作用。2024 年下半年以来,国家从供给侧和需求侧出台多项政策对房地产行业进行刺激。根据中指研究院,2024 年 11 月 12 个主要城市商品房合-10%0%10%20%30%40%2023-122024-042024-082024-12家电家电沪深沪深300300 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/家电家电 计成交套数同比实现增长,表明政策刺激效果逐渐显现。新房销售增长与厨电企业估值的关联度较高。我们认为随着房地产销售逐步回暖,厨电龙头企业估值有望回升。投资主线五:投资主线五:黑电行业盈利能力将
8、迎来改善,看好海外成长性。黑电行业盈利能力将迎来改善,看好海外成长性。在以旧换新的拉动下,Mini LED 电视渗透率快速提升。2024Q3 Mini LED 电视在国内电视市场的零售量渗透率同比+15pct。毛利率更高的 Mini LED 电视销量占比提升有利于电视企业盈利能力提升。成本方面,目前面板价格基本同比持平。电视企业的盈利能力将迎来改善。中长期来看,海信、TCL 等中国电视企业将凭借产品高性价比和体育营销不断缩小和韩系企业的海外份额差距。投资建议:投资建议:国内家电以旧换新政策的刺激效果较为显著,带动家电市场量价齐升。拉美、中东等新兴市场家电需求空间广阔,家电外销有望延续良好增长趋
9、势。白电头部企业经营稳健,股息率将维持较高水平,我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电。我国对新兴市场家电出口景气向好,美国可能迎来家电补库周期。TCL 智家、石头科技、新宝股份、海信视像、TCL 电子等出口链标的值得关注。电动自行车新国标即将出台,有望加速行业集中度提升。我们建议关注两轮车头部企业爱玛科技、雅迪控股。2024 年下半年以来地产利好政策频出,我们建议关注厨电头部企业老板电器、华帝股份。风险提示:原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅风险提示:原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、以旧换新政策延续不及预期、以旧换新相关测算存在误差。升值、以旧换
10、新政策延续不及预期、以旧换新相关测算存在误差。相关报告相关报告 中东家电空间广阔,中国企业如何乘风破浪?2024-12-04 美国拟开启新一轮关税征收 2024-12-01 小米大家电增长亮眼 2024-11-24 双十一期间 扫地机增长亮眼 2024-11-16 外销延续高景气,内销有望持续复苏 2024-11-11 行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.投资概要.5 1.1.核心观点.5 1.2.有别于市场的观点.5 2.2024 年度复盘:市场风格、政策刺激共同催化家电板块上涨.6 3.2025 年家电投
11、资主线.7 3.1.投资主线一:关注以旧换新政策衔接.7 3.2.投资主线二:关注新兴市场增量,家电外销有望延续良好增长趋势.10 3.3.投资主线三:关注电动两轮车行业集中度提升.15 3.4.投资主线四:关注地产政策变化对厨电的拉动作用.17 3.5.投资主线五:黑电行业盈利能力将迎来改善,看好海外成长性.20 4.盈利预测与估值.22 5.风险提示.23 6.附录.24 图表目录图表目录 图 1.2024 年初至今各板块指数涨跌幅.6 图 2.2024 年初至今家电行业各子版块指数涨跌幅.6 图 3.2024 年初以来家电指数走势复盘.6 图 4.2024 年全国家电以旧换新销售情况和补
12、贴金额.8 图 5.全国家用电器和音箱器材零售额及增速.8 图 6.国补前后家电主要品类线上销售额增速对比.8 图 7.国补前后家电主要品类线下销售额增速对比.8 图 8.空冰洗电视出口额增速(人民币).10 图 9.欧美消费者信心指数.10 图 10.北美、欧洲库存情况.11 图 11.美国房屋销量(季调).11 图 12.2016 年沙特推出“2030 愿景”发展规划.13 图 13.巴西启动新版“加速增长计划(Novo PAC).13 图 14.中国对沙特大家电出口额及增速.14 图 15.中国对巴西大家电出口额及增速.14 图 16.2024Q3 两轮车企业收入增速放缓.15 图 17
13、.电动自行车国标政策时间历程.17 图 18.国内电动两轮车销量份额.17 图 19.传统厨电企业收入增速呈下滑态势.17 图 20.油烟机内销量增速与新房住宅竣工增速之间关联度高.18 图 21.12 个城市商品房合计成交套数同比增长.19 图 22.老板电器业绩及估值对市值的贡献度对比(%).19 图 23.老板电器估值与新房销售的增速关联度高.20 图 24.国内电视行业零售量和零售价 YoY.20 图 25.国内电视行业品牌零售额份额.20 图 26.国内 Mini LED 电视行业零售量.21 图 27.液晶电视面板价格 YoY.21 图 28.各电视企业在海外整体电视市场的出货量份
14、额.21 图 29.海信成为 2025 年世俱杯官方合作伙伴.21 行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 图 30.空调行业内销量及 YoY.24 图 31.国内空调行业线上零售均价 YoY.24 图 32.空调行业内销量份额.24 图 33.冰箱行业内销量及 YoY.24 图 34.国内冰箱行业线上零售均价 YoY.24 图 35.冰箱行业内销量份额.24 图 36.洗衣机行业内销量及 YoY.25 图 37.国内洗衣机行业线上零售均价 YoY.25 图 38.洗衣机行业内销量份额.25 图 39.电视行业内销量及 YoY.25
15、图 40.国内电视行业零售均价 YoY.25 图 41.电视行业内销量份额.25 图 42.集成灶行业内销量.26 图 43.集成灶行业均价 YoY.26 图 44.集成灶各品牌市占率(线上).26 图 45.集成灶各品牌市占率(线下).26 表 1:本轮“以旧换新”政策与上一轮政策对比.7 表 2:以旧换新补贴八大品类销量(万台).9 表 3:各地关于以旧换新政策延续的相关新闻.9 表 4:空调、冰箱、洗衣机内销量和更新需求测算(单位:万台).10 表 5:东南亚、中东、拉美主要国家人口规模及人均 GDP.11 表 6:东南亚、中东、拉美主要国家与美中日 2023 年家电品类普及率对比(单位
16、:%).12 表 7:东南亚、中东、拉美主要国家大家电市场空间测算.13 表 8:当前美国对中国家电产品征收的关税.14 表 9:中国家电企业美国收入占比和海外产能情况.14 表 10:现行电动自行车安全强制性国家标准.15 表 11:电动自行车安全技术规范(征求意见稿)解读.16 表 12:2024 下半年以来房地产刺激政策频出.18 表 13:电视企业在墨西哥的产能情况.22 表 14:个股盈利预测表.22 行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 1.1.投资概要投资概要 1.1.1.1.核心观点核心观点 今年以来,家电指数涨幅明
17、显。展望 2025 年,我们认为家电行业值得关注的投资机会包括:关注明年以旧换新政策衔接,将有效拉动家电内需。今年以旧换新政策对家电销售的刺激效果较明显。根据商务部,截至 12 月 19 日以旧换新带动 8 大类家电销售量超 5210 万台。我们测算,截至 12 月 19 日 8 大类家电以旧换新享受中央补贴超过 400 亿元。我们测算在以旧换新刺激下,2024 年空/冰/洗的更新需求同比增加了 1177/417/550 万台,占其 2024 年内销量的比例分别为 11%/9%/12%。展望未来 3 年,白电潜在更新需求规模仍庞大。近期湖北、河北、江苏等地组织推进 2025 年以旧换新筹备工作
18、。2025 年家电以旧换新政策有望延续,预计将有效刺激家电需求。新兴市场贡献增量,外销有望延续良好景气。展望 2025 年,在家电出口基数提升的背景下,外销增长仍有正向驱动力:1)新兴市场的家电普及率较低,空冰洗市场规模有较大提升空间。近年新兴市场国家启动基建投资计划,如沙特的 2030 愿景发展规划、巴西的新版加速增长计划,有望持续拉动当地家电需求。以美的为代表的中国家电企业在新兴市场的自主品牌业务比例较高,将把握新兴市场家电增长红利。2)2024 年 10 月美国家具装饰及电子家电店零售库存 YoY-5%,库销比降回落至疫情前水平;10 月成屋销售量处于 2011 年后低位水平。美联储开启
19、降息周期后,美国家电可能迎来补库周期。电动两轮车行业集中度将提升,明年以旧换新政策效果有望更显著。2024 年 9 月工信部发布电动自行车安全技术规范(征求意见稿),电动自行车新国标即将推出。2019 年新国标实施后,两轮车头部企业渠道扩张加速,市场份额和盈利能力实现提升。2019 年新国标主要在电动自行车的产品端进行规定。本次新国标对企业的生产制造能力提出要求,中小企业的经营压力将提高,将加速行业集中度提升。此外,以旧换新对两轮车需求的拉动作用逐渐显现。截至 2024 年 12 月 19 日,电动自行车以旧换新超 100 万辆。随着明年两轮车以旧换新政策进一步完善,有望对行业需求产生更为明显
20、的刺激效果。地产利好政策频出,有望提振厨电板块估值和业绩。2024 年下半年以来,国家从供给侧和需求侧出台多项政策对地产行业进行刺激。根据中指研究院,2024 年 11 月 12 个主要城市商品房合计成交套数同比实现增长,是自 2 月份以来首次实现正增长。地产销售回暖有望带动厨电龙头企业估值提升以及后续销售收入回升。黑电企业盈利能力将迎来改善,海外业务成长可期。国内 Mini LED 电视渗透率快速提升。2024Q3 Mini LED 电视在国内电视市场的零售量渗透率同比+15pct。毛利率更高的Mini LED 电视销量占比提升有利于黑电企业盈利能力提升。成本端,目前液晶面板价格基本同比持平
21、。我们认为黑电企业的盈利能力将迎来改善。海外方面,我们看好海信、TCL 等中国电视企业凭借产品高性价比和体育营销不断缩小和韩系企业的海外份额差距。1.2.1.2.有别于市场的观点有别于市场的观点 部分投资者担忧 2024 年以旧换新政策对 2025 年家电需求的透支影响较大。我们认为未来 3年白电潜在更新需求规模庞大,2025 年以旧换新政策仍将有效拉动家电需求。从政策节奏来看,2024 年以旧换新政策从 9 月后在全国大部分省份落地。假设 2024Q4 空调/冰箱/洗衣机的内销量同比增速为 25%/10%/15%,则 2024Q4 空调/冰箱/洗衣机的内销量增量占其全年内销量的比例均不到 5
22、%。我们测算 20252027 年空调/冰箱/洗衣机每年的平均更新需求为9367/8913/5127 万台。我们预计空调将明显受益于明年以旧换新,主要因为:1)目前空调渠道库存处于低位,明年有补库存需求;2)明年夏季将拉动空调需求释放。美国加征关税预期下,部分投资者担忧 2025 年家电外销增长的持续性。我们认为关税扰动对家电外销的影响有限,主要因为:1)全球家电产业链集中在中国,如果美国加征关税,中国家电企业可通过和下游客户谈价来传导关税成本。根据产业在线,2022 年空调/冰箱冷柜/洗衣机中国产能占全球的比重为 82%/62%/51%。2)近年中国家电企业积极在海外布局产能以规避关税的影响
23、。海尔北美业务美国本土产能比例行业领先,关税加征后向消费者转嫁的空间较大。美的近年海外本土设计产能占比保持提升趋势。对关税感兴趣的读者可阅读美国记者萨拉邦焦尔尼离开中国制造的一年一书。行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 2.2.20242024 年度复盘:市场风格、政策刺激共同催化家电板块上涨年度复盘:市场风格、政策刺激共同催化家电板块上涨 白电、黑电、厨电板块涨幅领先。白电、黑电、厨电板块涨幅领先。年初以来(2024 年 1 月 1 日-2024 年 12 月 27 日)家电板块指数上涨 27%,位居申万行业分类第四名。分子板块
24、来看,白电、黑电、厨电、小家电、家电零部件、照明设备分别上涨 39%、34%、8%、4%、-4%、-5%,其中白电、黑电、厨电板块涨幅领先。白电板块涨幅领先主要因为红利股受市场重视,白电龙头业绩表现稳健,且 8 月底“以旧换新”补贴细则落地。黑电板块上涨主要因为四川长虹、四川九洲股价受重组、光刻机、华为产业链等概念主题拉动。厨电板块上涨主要因为地产政策放松提振估值,且日出东方、帅丰电器股价受概念题材行情拉动。图图1.1.2024 年初至今各板块指数涨跌幅年初至今各板块指数涨跌幅 图图2.2.2024 年初至今家电行业各子版块指数涨跌幅年初至今家电行业各子版块指数涨跌幅 资料来源:Wind,国投
25、证券证券研究所 注:行业划分选取申万一级行业,时间区间为 2024 年 1 月 1 日-2024 年 12 月 27 日 资料来源:Wind,国投证券证券研究所 注:行业划分选取申万二级行业,时间区间为 2024 年 1 月 1 日-2024 年 12 月 27 日 图图3.3.2024 年初以来家电指数走势复盘年初以来家电指数走势复盘 资料来源:Wind,国投证券证券研究所 -10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%银银行行通通信信非非银银金金融融家家用用电电器器电电子子汽汽车车商商贸贸零零售售交交通通运运
26、输输公公用用事事业业国国防防军军工工计计算算机机建建筑筑装装饰饰机机械械设设备备石石油油石石化化综综合合有有色色金金属属传传媒媒电电力力设设备备环环保保煤煤炭炭钢钢铁铁房房地地产产社社会会服服务务基基础础化化工工建建筑筑材材料料轻轻工工制制造造纺纺织织服服饰饰美美容容护护理理食食品品饮饮料料农农林林牧牧渔渔医医药药生生物物-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%45%45%白色家电白色家电黑色家电黑色家电厨卫电器厨卫电器小家电小家电家电零部件家电零部件照明设备照明设备-20%-10%0%10%20%30%4
27、0%50%60%2024/01/022024/01/162024/01/302024/02/132024/02/272024/03/122024/03/262024/04/092024/04/232024/05/072024/05/212024/06/042024/06/182024/07/022024/07/162024/07/302024/08/132024/08/272024/09/102024/09/242024/10/082024/10/222024/11/052024/11/192024/12/03家电(申万)白色家电(申万)上证指数风格方面:高股息、低估值标的受市场重视,白电最为
28、受益。基本面方面:空调排产数据较好,外销景气度较高。2月底,“以旧换新”政策出台,资本市场预期家电内销改善。家电“以旧换新”实施力度低预期,且铜价上涨。白电及出口型家电公司的一季报业绩较好,年度分红率提升;家电企业经营稳健,受到资本市场重视。基本面方面,家电618销售表现低预期,内销压力增加。空调渠道库存偏高,零售数据走弱。美国大选走势使得市场担忧关税风险。政策层面,中央政府推出“以旧换新”补贴细则,中央财政给予资金支持,力度超预期,板块估值、基本面皆有修复。大盘表现较弱,且市场担忧“以旧换新”补贴透支明年需求。行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请
29、参见报告尾页。7 3.3.20252025 年家电投资主线年家电投资主线 3.1.3.1.投资主线一:关注以旧换新政策衔接投资主线一:关注以旧换新政策衔接 本轮“以旧换新”补贴政策力度大于上轮。本轮“以旧换新”补贴政策力度大于上轮。对比两轮家电“以旧换新”补贴政策(上一轮补贴复盘详见报告以旧换新政策如何影响家电消费?),可以得出结论:1)本轮政策的补贴力度大于上轮。补贴力度由 10%提升至 15%20%,单件商品补贴上限由 250 元-400 元提升至2000 元。2)本轮政策的补贴品类范围有所扩大。其中,中央政策补贴品类增加热水器、家用灶具、吸油烟机,部分省份额外增加清洁电器、环境电器、厨房
30、小家电等品类。3)本轮政策的补贴资金由中央财政负担的比例更高。4)本轮政策的持续时间短于上轮。上轮家电“以旧换新”补贴政策持续了 2.5 年,目前本轮政策计划持续时间为 5 个月。表表1 1:本轮“以旧换新”政策与上一轮政策对比本轮“以旧换新”政策与上一轮政策对比 政策政策 实施时间实施时间 推行地域推行地域 补贴品类补贴品类 补贴力度补贴力度 资金来源资金来源 上轮以旧换新上轮以旧换新 2009.06-2011.12 前期在北京、天津、上海等 9 省市试点,2010.06后推广至全国 电视机、电冰箱(含冰柜)、洗衣机、空调、电脑 按销售价格的 10%给予补贴,补贴上限为:电视机 400 元/
31、台,冰箱(含冰柜)300 元/台,洗衣机250 元/台,空调 350 元/台,电脑 400 元/台。中央财政负担 80%,省级财政负担 20 本轮以旧换新本轮以旧换新 2024.08-2024.12 全国 中央政策补贴品类包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等 8 类家电产品,部分省份增加电饭煲、咖啡机、净水器、扫地机器人、吸尘器等品类 2 级及以上能效或水效的产品,补贴销售价格的15%;1 级及以上能效或水效的产品,额外再给予5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴 1 件,每件补贴不超过 2000 元。总体 9:1 的原则实行央地共担,东部、中部、西部地区中央承担比例
32、分别为 85%、90%、95%。资料来源:家电以旧换新实施办法,各地商务厅、商务局,国投证券证券研究所 本轮家电“以旧换新”补贴政策的刺激效果较为显著,带动家电市场量价齐升。本轮家电“以旧换新”补贴政策的刺激效果较为显著,带动家电市场量价齐升。8 月以来全国各地以旧换新政策相继落地,对家电销售刺激效果明显。根据商务部,截至 12 月 19 日,全国家电以旧换新带动 8 大类产品销售量超 5210 万台。我们根据商务部此前公布的数据估算,截至 12 月 19 日家电以旧换新带动 8 大类产品销售超 2295 亿元,享受中央补贴超 400 亿元。据统计局数据,2024 年 9 月/10 月/11
33、月全国家用电器和音像器材零售额YoY+20.5%/+39.2%/+22.2%,较 2024 年前 8 月增速明显提速。另外,本轮政策有效提振了高能效等级和高单价产品的销量,带动家电市场价格改善。据奥维云网监测数据显示,2024 年35-48 周(8 月 26 日-12 月 1 日)彩电、空调、冰箱冷柜、洗(干)衣机、热水器、油烟机、燃气灶七大品类线上市场零售量/均价 YoY+20.3%/+5.5%,线下市场零售量/均价YoY+49.6%/+10.0%。分品类来看,扫地机、白电、厨电等品类受补贴政策提振效果更显著。行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请
34、参见报告尾页。8 图图4.4.2024 年全国家电以旧换新销售情况和补贴金额年全国家电以旧换新销售情况和补贴金额 图图5.5.全国家用电器和音箱器材零售额及增速全国家用电器和音箱器材零售额及增速 资料来源:商务部,国投证券证券研究所 注:1)数据口径为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机 8 类家电。2)根据此前商务部披露的家电以旧换新销售台数和销售额计算出平均售价,以此估算截至 12 月 19 日家电以旧换新销售额。根据此前商务部披露的家电以旧换新销售额和补贴金额计算出拉动系数,以此估算截至 12 月 19 日家电以旧换享受的补贴额。图中标黑色的数据为估算值。资料来源:
35、国家统计局,Wind,国投证券证券研究所 图图6.6.国补前后家电主要品类线上销售额增速对比国补前后家电主要品类线上销售额增速对比 图图7.7.国补前后家电主要品类线下销售额增速对比国补前后家电主要品类线下销售额增速对比 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 注:W35 对应日期为 8 月 26 日-9 月 1 日 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 注:W35 对应日期为 8 月 26 日-9 月 1 日 以旧换新覆盖产品型号广泛。以旧换新覆盖产品型号广泛。根据商务部统计数据,9 月 29 日至 12 月 13 日,以旧换新补贴带动 8 大类产品销量 4189 万台,由此估算 2024
36、Q4 带动 8 大品类销量约为 5139 万台,约占2023 年 8 大品类销量的 61%。-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012001400202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411全国家用电器和音像器材零售额YoY单位:亿36.8%46.1%25.7%15.5%-2.9%24.6%30.6%7.0%73.7%18.5%10.4%-
37、10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%彩彩电电空空调调冰冰箱箱洗洗衣衣机机热热水水器器油油烟烟机机燃燃气气灶灶吸吸尘尘器器扫扫地地机机洗洗地地机机厨厨房房小小家家电电W01-34W01-34W35-48W35-4854.8%96.7%61.9%60.6%51.5%88.5%82.7%31.0%118.7%36.7%-1.8%-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%120%120%140%140%彩彩电电空空调调冰冰箱箱洗洗衣衣机机热热水水器器油油烟烟机
38、机燃燃气气灶灶吸吸尘尘器器扫扫地地机机洗洗地地机机厨厨房房小小家家电电W01-34W01-34W35-48W35-48行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 表表2 2:以旧换新补贴八大品类销量(万台)以旧换新补贴八大品类销量(万台)冰箱冰箱 洗衣机洗衣机 (含干衣机)(含干衣机)空调空调 电视电视 电脑电脑 热水器热水器 家用灶具家用灶具 吸油烟机吸油烟机 合计合计 2022Q12022Q1 1038 1031 1884 883 1165 1065 228 234 7527 2022Q22022Q2 916 930 2747 788
39、 1192 987 399 376 8335 2022Q32022Q3 1057 1084 2515 815 1323 944 417 392 8547 2022Q42022Q4 1113 1158 1608 1148 1270 1077 386 381 8140 2023Q12023Q1 1009 1014 2200 744 906 1085 197 221 7375 2023Q22023Q2 1040 978 3579 722 968 1008 422 418 9135 2023Q32023Q3 1103 1096 2541 695 1116 985 429 403 8367 2023Q4
40、2023Q4 1197 1258 1641 985 1135 1042 436 420 8113 2024Q12024Q1 1093 1026 2574 706 795 1099 197 228 7718 2024Q22024Q2 1031 1030 3512 645 912 980 429 421 8961 2024Q32024Q3 1074 1191 2290 700 1029 453 418 资料来源:产业在线,canalys,国投证券证券研究所 20252025 年家电“以旧换新”补贴政策有望延续,空调将受益较大。年家电“以旧换新”补贴政策有望延续,空调将受益较大。11 月国家发改委新
41、闻发布会指出“将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措,持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好。”近期湖北、河北、江苏等地组织推进 2025 年以旧换新筹备工作。考虑到基数和需求前置的影响,预计以旧换新政策对明年家电需求的拉动作用较明显。空调受益于旺季促销提振,将明显受益于以旧换新政策。表表3 3:各地关于以旧换新政策延续的相关新闻各地关于以旧换新政策延续的相关新闻 省份省份 发布日期发布日期 通知内容通知内容 湖北 11 月 21 日 发布关于组织 2025 年消费品以旧换新核销商户报名的通知,内容包括报名时间、参与商家的企业资格条件、报名方式等。江苏 12 月 7
42、 日 发布“苏新消费暖冬购物季”总体安排。从 12 月至明年 2 月,聚焦家电、家装、汽车、电动自行车以旧换新等重点,全省累计开展 1300 余场消费促进活动,其中以旧换新活动 700 余场,组织近 3 万家商贸流通企业参加。河北 12 月 7 日 发布关于做好 2025 年消费品以旧换新承办企业遴选工作的预通知,要求各市商务局就今年以旧换新承办企业进行评估,并针对本地政策实施情况,提出明年汽车、家电、家装、电动自行车以及 3C 数码产品承办企业的遴选标准和条件。四川 12 月 12 日 发布关于遴选 2025 年全省家电以旧换新和 3C 促消费参与企业的通知,拟提前征集全省参与企业,以便政策
43、明确后能全面铺开工作,有关事宜通知包括:参与企业资格条件、报名程序及资料要求等。河南 12 月 14 日 发布关于做好 2025 年全省消费品以旧换新活动参与主体征集工作的通知,提前谋划开展 2025 年郑州市消费品以旧换新活动 资料来源:湖北省商务厅,四川省商务厅,河北商务厅,河南省商务厅,中国江苏网,国投证券证券研究所 未来未来 3 3 年白电潜在更新需求规模庞大。年白电潜在更新需求规模庞大。假设 2024Q4 空调/冰箱/洗衣机的内销量同比增速为25%/10%/15%,则 2024 年空调/冰箱/洗衣机的内销量分别为 10427/4514/4508 万台。假设空调/冰箱/洗衣机的更新周期
44、为 10 年,我们测算 20252027 年空调/冰箱/洗衣机每年的平均更新需求为 9367/8913/5127 万台。行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 表表4 4:空调、冰箱、洗衣机内销量和更新需求测算空调、冰箱、洗衣机内销量和更新需求测算 (单位:万台)(单位:万台)20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023 2024E2024E 未来三年未来三年 潜在更新需求潜在更新需求 内销量 空调 6046 8875 9280 921
45、6 8028 8796 8754 9960 10427-冰箱 4731 4480 4310 4338 4270 4265 4123 4348 4514-洗衣机 4115 4414 4533 4493 4291 4453 4077 4200 4508-更新需求 空调 948 3284 3934 3638 3090 4346 3614 5520 6697 9367 冰箱 2163 1851 1847 2359 2736 2813 2504 3154 3571 8913 洗衣机 1930 2115 2346 2702 2880 3055 2517 3049 3599 5127 资料来源:Wind,国
46、家统计局,产业在线,国投证券证券研究所 注:1)假设 2024Q4 空调/冰箱/洗衣机的内销量同比增速为 25%/10%/15%;空调/冰箱/洗衣机的更新周期为 10 年。2)主要测算方法见专题报告以旧换新政策如何影响家电消费?3.2.3.2.投资主线二:关注新兴市场增量,家电外销有望延续良好增长趋势投资主线二:关注新兴市场增量,家电外销有望延续良好增长趋势 新兴市场放量叠加欧洲需求持续回补,新兴市场放量叠加欧洲需求持续回补,24Q324Q3 家电出口在高基数下仍然保持较快增长。家电出口在高基数下仍然保持较快增长。我们认为,主要因为:1)新兴市场家电渗透率提升,行业规模持续增长,带动中国家电出
47、口持续增长。根据产业在线数据,2024Q3 家电对拉美出口金额 YoY+28%;2)海运费的下降使得国内供应链的优势提升,部分订单回流至中国,体现了中国家电在全球市场的竞争力。根据产业在线数据,2024Q3 家电对欧洲出口金额 YoY+22%,在高基数下依然实现较快增长(2023Q3 家电对欧洲出口金额 YoY+13%);3)欧美消费信心逐渐提升,虽然欧洲补库存的阶段似乎已经结束,但是欧美整体零售需求向好。展望展望 20252025 年,在家电出口基数提升背景下,我们认为外销增长仍有正向驱动力。年,在家电出口基数提升背景下,我们认为外销增长仍有正向驱动力。1)新兴市场家电渗透率预计持续提升,中
48、国家电企业对新兴市场出口份额也存在提升空间;2)美国家电渠道库存处于低位,房地产市场仍然较为低迷,后续如果宏观环境变化,可能迎来补库周期。在出口代工增速边际放缓背景下,我们认为在出口代工增速边际放缓背景下,我们认为 20252025 年外销需要更多关注海外自主品牌业务。年外销需要更多关注海外自主品牌业务。1)在欧洲补库需求转弱,对美出口面临关税风险的情况下,中国家电出口代工业务面临更大的压力。相比之下,自主品牌业务可控性、盈利能力更强,能够更好地抵御外部环境的冲击。2)以美的为代表的中国家电企业在新兴市场的自主品牌业务比例较高,新兴市场增量空间较大,我们看好中国家电企业在新兴市场自主品牌业务的
49、持续增长。图图8.8.空冰洗电视出口额增速(人民币)空冰洗电视出口额增速(人民币)图图9.9.欧美消费者信心指数欧美消费者信心指数 资料来源:美国商务部普查局、欧盟统计局、Bloomberg、Wind、国投证券证券研究所 资料来源:密歇根大学、欧盟统计局、Wind、国投证券证券研究所-40%-20%0%20%40%60%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410空调冰箱洗衣机
50、电视-50-30-101030020406080100120201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407美国密歇根大学消费者信心指数欧元区消费者信心指数(右轴)行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 图图10.10.北美、欧洲库存情况北美、欧洲库存情况 图图11.11.美国房屋销量(季调)美国房屋销量(季调)资料来源:美国人口普查局、欧盟委员会、国投证券证券研究所 资料来源:美国商务部、全美地产经纪商协会、国投
51、证券证券研究所 东南亚、中东、拉美等新兴市场人口较多,经济增速较快,家电消费潜力较大。东南亚、中东、拉美等新兴市场人口较多,经济增速较快,家电消费潜力较大。据世界银行数据,2023 年东南亚、中东、拉美人口分别约 6.8 亿人、4.9 亿人、6.5 亿人,其中人口过亿的国家包括印尼、菲律宾、埃及、巴西、墨西哥,且人口仍处于快速增长阶段。新兴市场人均 GDP 保持快速增长,其中越南、埃及、墨西哥近五年人均 GDP 增速超过 5%。表表5 5:东南亚、中东、拉美主要国家人口规模及人均东南亚、中东、拉美主要国家人口规模及人均 GDPGDP 20232023 年人口数量(万人)年人口数量(万人)201
52、82018-20232023 人口数量人口数量 CAGRCAGR 20232023 年人均年人均 GDPGDP(美元)(美元)20182018-20232023 人均人均 GDP CAGRGDP CAGR 东南亚东南亚 印尼 27753.4 0.8%4940.5 4.8%菲律宾 11733.7 1.6%3725.6 3.1%越南 9885.9 0.8%4346.8 5.9%泰国 7180.1 0.2%7171.8 0.1%马来西亚 3430.9 1.2%11648.7 1.0%新加坡 591.8 1.0%84734.3 4.9%中东中东 埃及 11271.7 1.7%3512.6 6.8%伊拉
53、克 4550.5 2.3%5512.5-0.3%沙特 3694.7 1.1%28895.0 3.6%阿联酋 951.7 0.8%52976.8 2.5%以色列 975.7 1.9%52261.7 4.3%拉美拉美 巴西 21642.2 0.6%10043.6 1.9%墨西哥 12845.6 0.7%13926.1 6.6%哥伦比亚 5208.5 1.1%6979.7 0.6%阿根廷 4665.5 1.0%13730.5 3.1%秘鲁 3435.3 1.3%7789.9 2.4%智利 1963.0 1.0%17093.2 1.6%资料来源:世界银行,Wind,国投证券证券研究所 -15-10-5
54、05101520252000025000300003500040000201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407美国家具装饰及电子家电零售库存(百万美元)欧盟27国零售信心指标库存(右轴)02004006008000204060801001202020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012023042023072023102024012
55、02404202407202410美国新建住房销售折年数(万套)美国成屋销售折年数(万套,右轴)行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 新兴市场家电普及率较低,空调增长潜力较大。新兴市场家电普及率较低,空调增长潜力较大。据欧睿数据显示,东南亚、中东、拉美等新兴市场的大家电普及率基本低于中国。整体来看,新兴市场大家电的普及率排序为:彩电冰箱洗衣机空调,东南亚、拉美及埃及、伊拉克的空调普及率处于较低水平,中长期维度看新兴市场的空调需求空间较大。表表6 6:东南亚、中东、拉美主要国家与美中日东南亚、中东、拉美主要国家与美中日 202320
56、23 年家电品类普及率对比年家电品类普及率对比(单位:单位:%)%)空调空调 冰箱冰箱 洗衣机洗衣机 彩电彩电 对比国家对比国家 中国 97.2 98.5 98.9 97.6 日本 95.2 98.2 97.3 97.7 美国 91.2 99.5 86.6 97.2 东南亚东南亚 印尼 12.5 66.6 38.7 92.2 菲律宾 21.7 53.5 51.8 72.0 越南 43.0 88.5 63.1 94.2 泰国 39.0 93.7 75.7 98.8 马来西亚 62.6 99.1 96.7 99.3 新加坡 84.2 98.7 96.6 97.5 中东中东 埃及 16.9 97.3
57、 97.6 98.7 伊拉克 13.9 92.3 70.6 99.3 沙特 95.8 97.4 86.3 98.6 阿联酋 95.1 100.0 100.0 99.8 以色列 95.5 99.9 97.6 84.3 拉美拉美 巴西 27.9 98.3 69.9 95.4 墨西哥 20.3 88.4 71.0 91.0 哥伦比亚 4.4 86.0 64.5 96.8 阿根廷 59.5 99.3 95.0 99.1 秘鲁 25.9 56.0 38.3 82.7 智利 41.1 97.8 97.5 89.5 资料来源:欧睿数据,国投证券证券研究所 我们测算了新兴市场主要国家的大家电销售空间,主要测算
58、逻辑及核心假设如下:1)假设各国空冰洗户均保有量达到中国 2023 年对应品类户均保有量的 80%/100%/120%,各国家庭户数维持该国 2023 年水平。2)不考虑价格变化因素的影响,假设各国空冰洗零售均价保持当地 2023 年的水平。3)计算公式:各国保有量提升带来的需求量=(中国 2023 年某品类户均保有量-该国 2023年某品类户均保有量)x 该国家庭户数。测算结果显示,如果新兴市场主要国家的大家电户均保有量达到中国的 80%/100%/120%,分体式空调的需求额空间是 2023 年销售额的 12.1 倍/17.3 倍/22.5 倍,冰箱的需求额空间是2023 年销售额的 1.
59、3 倍/3.0 倍/5.6 倍,全自动洗衣机的需求额空间是 2023 年销售额的 1.4倍/2.7 倍/4.4 倍。在仅考虑保有量提升的条件下,新兴市场的空冰洗市场规模仍有较大提在仅考虑保有量提升的条件下,新兴市场的空冰洗市场规模仍有较大提升空间,其中空调需求提升空间尤为广阔。升空间,其中空调需求提升空间尤为广阔。行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 表表7 7:东南亚、中东、拉美主要国家大家电市场空间测算东南亚、中东、拉美主要国家大家电市场空间测算 达到中国保有量达到中国保有量 80%80%带来的需求量带来的需求量 达到中国保有
60、量达到中国保有量 100100%带来的需求量带来的需求量 达到中国保有量达到中国保有量 120120%带来的需求量带来的需求量 品类品类 空调空调 冰箱冰箱 洗衣机洗衣机 空调空调 冰箱冰箱 洗衣机洗衣机 空调空调 冰箱冰箱 洗衣机洗衣机 印尼 4637 1101 3112 6559 2526 4089 8480 3951 5067 菲律宾 2676 986 1198 3449 1560 1591 4222 2133 1984 越南 914-1675-2436 561 90 泰国 1516-236 2223 107 596 2930 631 956 马来西亚-27 387 23 204 508
61、 262 381 630 新加坡 42-93 3-144 41-埃及 2026 392 2733 916 351 3440 1440 711 伊拉克 729-115 938 65 222 1148 220 328 沙特 121-375 188 51 629 376 181 阿联酋-以色列-7-巴西 5947 8518 189 11088 1594 1497 墨西哥 2345 382 162 3348 1126 672 4350 1869 1182 哥伦比亚 1735 520 244 2233 889 497 2731 1259 750 阿根廷 807 164-1305 533 99 1802
62、902 352 秘鲁 770 229 234 1023 416 362 1276 604 491 智利 500-666 66-832 189-合计需求量空间 24768 3801 5687 35161 8598 9229 45771 16157 14220 合计需求额空间(亿美元)1276 186 150 1820 451 290 2372 826 477 2023 年合计零售额(亿美元)105 148 109 105 148 109 105 148 109 需求额较需求额较 20232023 年销售额的倍数年销售额的倍数 12.112.1 1.31.3 1.41.4 17.317.3 3.0
63、3.0 2.72.7 22.522.5 5.65.6 4.44.4 资料来源:欧睿数据,国投证券证券研究所 注:1)在设定条件下,部分国家的大家电保有量超过中国保有量,此处假设提升空间为 0。2)表中空调、洗衣机仅指分体式空调、全自动洗衣机。3)表中未特别标注的数据单位为万台。“一带一路”沿线国家启动基建投资计划,有望拉动海外家电需求。“一带一路”沿线国家启动基建投资计划,有望拉动海外家电需求。2016 年 4 月,沙特政府推出“2030 愿景”发展规划,着力于社会、经济、国家建设三大主题,强调实现“社会欣欣向荣,经济繁荣兴旺、国家理想远大”的目标,有望带来大量的基建、投资、消费、贸易机会。2
64、023 年 8 月,巴西总统卢拉宣布启动新版“加速增长计划”(Novo PAC),旨在促进经济、社会和城市基础设施发展,总投资额预计为 3470 亿美元,一期(2023 年-2026 年)投资 2870亿美元,二期投资(2026 年后)600 亿美元。近几年,我国对沙特、巴西的大家电出口快速增长。据海关总署数据,2023 年,我国对沙特、巴西的大家电(家用空调、冰箱、洗衣机)出口额分别同比增长 24.0%、47.1%。我们认为,新兴市场家电需求空间广阔,且“一带一路”政策助力中国家电企业开拓沿线市场,中国家电企业有望把握“一带一路”沿线国家基建投资红利。图图12.12.2016 年沙特推出“年
65、沙特推出“2030 愿景”发展规划愿景”发展规划 图图13.13.巴西启动新版“加速增长计划巴西启动新版“加速增长计划(Novo PAC)资料来源:走出去经贸交流平台,国投证券证券研究所 资料来源:巴西驻华大使馆公众号,国投证券证券研究所 行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 图图14.14.中国对沙特大家电出口额及增速中国对沙特大家电出口额及增速 图图15.15.中国对巴西大家电出口额及增速中国对巴西大家电出口额及增速 资料来源:产业在线,海关总署,国投证券证券研究所 资料来源:产业在线,海关总署,国投证券证券研究所 家电龙头积
66、极应对美国加征关税风险,预计受影响较小。家电龙头积极应对美国加征关税风险,预计受影响较小。2019 年关税加征后,主要家电品类对美出口关税已经提升到较高的水平,进一步上调的空间相对有限。此外,国内大家电企业逐步将对美出口产能进行转移。海尔北美业务美国本土产能比例行业领先,从竞争维度来看受关税加征影响较小,关税加征后向消费者进行转嫁的空间较大。美的海外本土设计产能占比从 2021 年的 2%提升至 2024 年的 4%(截止 2024 年 4 月),预计将保持提升趋势。美的对美出口收入约占总收入的 10%以内,且出口代工部分采用 FOB 模式,关税由客户承担,未来受美国加征关税的影响有限。表表8
67、 8:当前美国对中国家电产品征收的关税当前美国对中国家电产品征收的关税 家电品类家电品类 商品编码商品编码 原始关税税率原始关税税率 加征关税税率加征关税税率 当前整体关税税率当前整体关税税率 空调 8415.10.30 0.00%25.00%25.00%冰箱 8418.21.00 0.00%25.00%25.00%洗衣机 8450.11.00 1.40%7.50%8.90%电视机 8528.72.72 5.00%7.50%12.50%吸尘器 8508.11.00 0.00%25.00%25.00%咖啡机 8516.71.00 3.70%7.50%11.20%榨汁机、搅拌机 8509.40.0
68、0 4.20%0.00%4.20%微波炉 8516.50.00 2.00%0.00%2.00%炉灶、烤箱 8516.60.40 0.00%25.00%25.00%资料来源:商务部、USITC、国投证券证券研究所 表表9 9:中国家电企业美国收入占比和海外产能情况中国家电企业美国收入占比和海外产能情况 家电企业家电企业 对美国收入占总收入的比例对美国收入占总收入的比例 海外产能情况海外产能情况 美的集团 研究员估计 5%7%研究员估计海外产能占比在 5%以内 海尔智家 研究员估计 29%31%研究员估计海外业务以海外本土产能为主 格力电器 研究员估计低于 5%研究员估计海外产能占比低于 1%海信
69、家电 研究员估计 7%9%研究员估计海外产能占比低于 5%海信视像 研究员估计 10%15%研究员估计海外产能占比在 30%左右 TCL 电子 研究员估计 15%16%研究员估计海外产能占比在 50%左右 资料来源:公司公告、产业在线、国投证券证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%020000400006000080000100000120000202120222023家空冰箱洗衣机家空YoY冰箱YoY洗衣机YoY单位:万美元-50%0%50%100%01000020000300004000050000202120222023家空冰箱洗衣机家空YoY冰箱YoY洗衣机YoY单位:万美
70、元行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15 3.3.3.3.投资主线三:关注电动两轮车行业集中度提升投资主线三:关注电动两轮车行业集中度提升 3C3C 认证切换短期内抑制了行业的出货需求,后续需求有望逐步恢复。认证切换短期内抑制了行业的出货需求,后续需求有望逐步恢复。根据中华人民共和国认证认可条例第二十七条,自 2024 年 11 月 1 日起,对新提出认证委托的电动自行车,应符合四项强制性国家标准及修改单要求(分别为 GB 177612018电动自行车安全技术规范、GB 422952022电动自行车电气安全要求、GB 4229620
71、22电动自行车用充电器安全技术要求、GB 438542024电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范),经过认证并标注认证标志后,方可出厂、销售、进口或者在其他经营活动中使用。已经获得强制性产品认证的电动自行车需要在 10 月 31 日前符合前述 4 项强制性国家标准及修改单要求,并完成认证变更,方可正常销售。3C 认证的切换导致 Q3 行业需求受损,渠道提货意愿有所下降,但是伴随 Q4 认证切换的落地,我们预计行业需求逐步好转。图图16.16.2024Q3 两轮车企业收入增速放缓两轮车企业收入增速放缓 资料来源:公司公告,国投证券证券研究所 表表1010:现行电动自行车安全强制性国家标准现行电动
72、自行车安全强制性国家标准 标准名称标准名称 实施时间实施时间 GB 177612018电动自行车安全技术规范 2019/4/15 GB 422952022电动自行车电气安全要求 2024/1/1 GB 422952022电动自行车电气安全要求第 1 号修改单 2024/11/1 GB 422962022电动自行车用充电器安全技术要求 2023/7/1 GB 422962022电动自行车用充电器安全技术要求第 1 号修改单 2024/11/1 GB 438542024电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范 2024/11/1 资料来源:国家市场监督管理总局官网,国投证券证券研究所 我们认为,我们认
73、为,20252025 年以旧换新政策有望对电动两轮车需求带来更强的刺激作用。年以旧换新政策有望对电动两轮车需求带来更强的刺激作用。2024 年 4 月,国务院办公厅印发 电动自行车安全隐患全链条整治行动方案,鼓励有条件的地方推动电动自行车以旧换新。7 月,国家发展改革委、财政部印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施,将电动自行车以旧换新纳入支持范围。2024 年 8 月,商务部等5 部门联合出台推动电动自行车以旧换新实施方案,推动开展电动自行车以旧换新工作。上述文件可见政府对于电动自行车以旧换新工作的重视。根据新华社从商务部获悉数据,截至 2024 年 12 月 19 日,电
74、动自行车以旧换新带动新车销售超 100 万辆,约占 2023 年行业销量规模的 2%(根据艾瑞咨询数据,2023 年中国电动两轮车销量为 5500 万台)。以旧换新政策对于 2024 年电动两轮车需求的刺激作用较小,我们认为主要因为电动两轮车品类没有统一的补贴标准,且电动两轮车品类此前没有国家推动以旧换新补贴的先例,在具体细则的制定、落实方面需要一定的时间。我们认为,伴随各方面堵点的逐步打通,2025 年以旧换新政策有望对电动两轮车需求带来更为明显的刺激效果。-50%-50%-40%-40%-30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%0 0101
75、0202030304040505060607070808090902022Q12022Q1 2022Q22022Q2 2022Q32022Q3 2022Q42022Q4 2023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2023Q32023Q3 2023Q42023Q4 2024Q12024Q1 2024Q22024Q2 2024Q32024Q3爱玛科技收入爱玛科技收入新日股份收入新日股份收入爱玛科技收入爱玛科技收入YoYYoY(右轴)(右轴)新日股份收入新日股份收入YoYYoY(右轴)(右轴)行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1
76、6 工信部发布电动自行车强制性国家标准征求意见稿,电动自行车新国标即将推出。工信部发布电动自行车强制性国家标准征求意见稿,电动自行车新国标即将推出。根据工信部 9 月 19 日发布的电动自行车安全技术规范(征求意见稿),我们预计本次国标对于行业的影响包括:1)因为要新增北斗卫星定位系统以及防篡改装置,预计将提高电动自行车的生产成本;2)新标准强化了防篡改的要求,随意换电池、修改限速的情况未来将得到控制,预计小包车生产销售将受到冲击;3)新标准要求电动自行车企业具有零部件生产能力,预计将进一步提高行业准入门槛。表表1111:电动自行车安全技术规范(征求意见稿)解读电动自行车安全技术规范(征求意见
77、稿)解读 主要内容主要内容 完善电动自行车所用非金属材料的防火阻燃试验要求和方法,提高整车及鞍座、导线绝缘层等部件防火阻燃性能要求,并新增塑料件占比新增塑料件占比指标。完善蓄电池、控制器、限速器等的防篡改完善蓄电池、控制器、限速器等的防篡改要求和方法,明确电动自行车控制器、蓄电池、充电器应具有互认协同互认协同功能,从技术上增加车辆最高速度、电动机功率、蓄电池类型及输出电压等关键参数的篡改难度,减少因非法改装导致的安全事故。强化对电动机额定连续输出功率、空载反电动势等关键参数的要求和测试方法,从技术上确保车辆无法超速行驶,防范通过在控制器中预留“后门”提高车辆速度;增加电动机低速运行转矩限值,保
78、证车辆正常的短距离爬坡能力,便利消费者使用。增加北斗定位及通信功能增加北斗定位及通信功能,方便消费者实时了解电动自行车所在经度、维度、蓄电池状态等关键安全信息,并对车辆异常情况进行识别,必要时可通过通信网络发送报警信息,从而具备动态安全监测能力,增强车辆的主动安全性能。增加企业质量保障要求和方法,要求电动自行车生产企业具有与产能相匹配的整车及关键部件生产能具有与产能相匹配的整车及关键部件生产能力、检测能力和质量控制能力力、检测能力和质量控制能力,从而提升产品一致性和抽检合格率,同时通过鼓励规模化生产提高产业集中度。适当放宽整车重量,综合考虑消费者合理使用诉求,将使用铅蓄电池的电动自行车整车重量
79、由整车重量由 5555 公斤公斤提高至提高至 6363 公斤公斤。优化脚踏骑行功能,征求意见稿中不再强制要求所有车型均安装脚踏动力装置,调整为由生产企业根据车型的实际需要设计和安装,节约成本的同时为消费者提供更多车型选择。资料来源:工信部,国投证券证券研究所 电动自行车新国标修订稿推出有望加速行业集中度提升。电动自行车新国标修订稿推出有望加速行业集中度提升。2019 年的电动自行车国标主要在电动自行车的产品端进行规定,本轮新国标对于企业的生产制造能力提出要求,中小企业经营压力提升,预计将逐步出清。零部件自制有利于头部企业提升综合盈利能力,过去电动自行车企业主要生产模式为组装,零部件自制可以使得
80、产业链利润回流品牌方,进一步强化头部企业的综合竞争优势。复盘上一轮国标周期,2019 年国标实施后两轮车头部企业份额提升。2019 年新国标正式实施,20202021 年雅迪、爱玛份额加速提升。国标切换提高了行业的准入门槛,头部品牌渠道扩张加速。雅迪门店数由 2018 年的 9000 家扩张到 2021 年的 2.8 万家,爱玛门店数 2021 年也扩张至 2 万家。头部企业份额提升后,其综合竞争力持续加强。雅迪、爱玛规模效应在国标实施之后不断强化,净利率从 2020 年之前的 5%以内提升至目前的中高个位数水平,而行业内二线企业净利率并未呈现明显提升,新日、绿源净利率始终维持在 3%以内的水
81、平。我们认为,规模效应主要体现在收入规模扩大后固定费用的摊薄、品牌力提升后带来的品牌溢价、研发能力强化后设计降本带来的毛利率提升、供应链垂直一体化整合带来的成本节约。行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17 图图17.17.电动自行车国标政策时间历程电动自行车国标政策时间历程 图图18.18.国内电动两轮车销量份额国内电动两轮车销量份额 资料来源:工信部、国投证券证券研究所 资料来源:艾瑞咨询、公司公告、国投证券证券研究所 3.4.3.4.投资主线四:关注地产政策变化对厨电的拉动作用投资主线四:关注地产政策变化对厨电的拉动作用 房地产
82、竣工下行拖累厨电企业表现。房地产竣工下行拖累厨电企业表现。2024 年前三季度,老板电器和华帝股份收入增速按季度逐季呈增速下滑态势,我们认为,新房住宅竣工面积下滑是传统厨电企业收入降速的主要原因。我们比较油烟机内销量增速与延后半年的新房住宅竣工面积增速,发现两者具有较高关联度,2024 年以来,新房住宅竣工面积增速下滑,并在半年后促使油烟机内销量增速下滑,对厨电企业影响较大。图图19.19.传统厨电企业收入增速呈下滑态势传统厨电企业收入增速呈下滑态势 资料来源:公司季报,国投证券证券研究所 0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
83、 2023雅迪爱玛其他-15%-10%-5%0%5%10%15%20%24Q124Q224Q3老板电器华帝股份行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 图图20.20.油烟机内销量增速与新房住宅竣工增速之间关联度高油烟机内销量增速与新房住宅竣工增速之间关联度高 资料来源:Wind,产业在线,国投证券证券研究所 20242024 年下半年以来地产利好政策频出,刺激效果显著。年下半年以来地产利好政策频出,刺激效果显著。2024 年下半年以来,国家加大了对房地产行业的支持力度,各项政策从供给侧和需求侧进行多向刺激。根据中指研究院统计的12
84、个主要城市商品房成交套数,12 城 11 月合计成交套数同比实现正增长,是从今年 2 月份以来首次录得正增长,反映政策的刺激效果开始显现。表表1212:2 2024024 下半年以来下半年以来房地产刺激政策频出房地产刺激政策频出 时间时间 刺激政策要点刺激政策要点 9 月 24 日 引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近,预计平均降幅大约在 0.5pct 统一首套房和二套房的房贷最低首付比例,将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的 25%下调到 15%将 5 月份创设的 3000 亿元保障性住房再贷款中央银行资金的支持比例由原来的 60%提高到 100%将年底前到期的经营性物业
85、贷款和“金融 16 条”这两项政策文件延期到 2026 年底 10 月 12 日 允许专项债券用于土地储备,支持地方政府使用专项债券回收闲置存量土地 利用专项债券优先收购存量商品房用作各地的保障性住房,适当减少新建保障性住房规模 抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策 10 月 17 日 将商品住房项目贷款全部纳入“白名单”,做到“应进尽进”,加强项目贷款投放力度,2024 年底,白名单”项目贷款审批通过金额将翻倍,超过 4 万亿元 在前期城中村和危旧房改造基础上,再新增 100 万套旧房改造,并通过货币化方式,加大政策支持力度 11 月 12 日 一套房:1
86、40 平米以下 1%契税;140 平米以上 1.5%契税。二套房:140 平米以下 1%契税;140 平米以上 2%契税 北上广深取消普通住宅和非普通住宅标准,对个人购买 2 年以上(含 2 年)的住房对外销售的,免征增值税。资料来源:国务院新闻办公室,中国政府网,国投证券证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%202202202204202206202208202210202212202302202304202306202308202310202312202402202404202406202408202410新房住宅竣工面积YoY(延后2Q)油
87、烟机内销量YoY行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。19 图图21.21.12 个城市商品房合计成交套数同比增长个城市商品房合计成交套数同比增长 资料来源:中指研究院,国投证券证券研究所 注:12 个城市包括北京、上海、深圳、杭州、武汉、成都、苏州、青岛、海口、南宁、西宁、温州。关注地产成交回暖后的需求拉动,厨电龙头估值有望回升。关注地产成交回暖后的需求拉动,厨电龙头估值有望回升。考虑到商品房成交与实际厨电产品销售之间因装修而存在一定的时间差,因政策变化带来的商品房成交套数增长,将有望在未来转化为厨电产品的销售增长。从历史上看,新房销
88、售的增长与厨电企业估值的关联度较高,随着房地产销售的逐步回暖,将有望带动厨电龙头企业估值回升。与此同时,由房地产销售回暖所带动的厨电企业销售回升,将利好厨电企业业绩增长,同步带动市值提升。图图22.22.老板电器业绩及估值对市值的贡献度对比(老板电器业绩及估值对市值的贡献度对比(%)资料来源:Wind,公司公告,国投证券证券研究所 注:估值涨跌幅=当年总市值涨跌幅-归母净利润变动幅度 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20230120230220230320230420230520230620230720230820230920231020231120
89、2312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411-100%-50%0%50%100%150%2012201320142015201620172018201920202021202220232024前三季度老板电器业绩涨跌幅%老板电器估值涨跌幅%行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。20 图图23.23.老板电器估值与新房销售的增速关联度高老板电器估值与新房销售的增速关联度高 资料来源:Wind,国投证券证券研究所 注:2024 年数据截至 202
90、4 年 12 月 27 日 3.5.3.5.投资主线五:黑电行业盈利能力将迎来改善,看好海外成长性投资主线五:黑电行业盈利能力将迎来改善,看好海外成长性 以旧换新拉动电视行业内销景气提升和产品结构升级。以旧换新拉动电视行业内销景气提升和产品结构升级。全国各地家电以旧换新政策落地后,电视行业零售景气快速提升。奥维云网数据显示,9 月、10 月国内电视行业零售量同比增速超过 10%。同时,以旧换新对大尺寸、Mini LED 等中高端机型拉动作用明显,行业均价提升显著。此外,以旧换新政策推动了电视行业份额向产品矩阵更丰富、渠道布局更全面的头部品牌集中。根据奥维云网数据,910 月海信+TCL 的零售
91、额份额同比提升超过 3pct。图图24.24.国内电视行业零售量和零售价国内电视行业零售量和零售价 YoY 图图25.25.国内电视行业品牌零售额份额国内电视行业品牌零售额份额 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 Mini LEDMini LED 电视渗透率提升叠加面板价格回落,行业盈利能力将迎来改善。电视渗透率提升叠加面板价格回落,行业盈利能力将迎来改善。Mini LED 电视能以较 OLED 电视更低的价格满足电视画质升级的需求。在以旧换新政策的拉动下,Mini LED电视增长势头强劲。根据奥维云网,2024Q3 Mini LED 电视在国内电视
92、市场的零售量渗透率同比+15pct。我们认为毛利率更高的 Mini LED 电视销量占比提升有利于电视企业盈利能力提升。成本方面,随着今年全球体育赛事需求释放结束,面板价格从 7 月后开始小幅下跌。根据 Wind,2024 年 11 月 55/65 英寸液晶面板价格分别同比-2%/-1%。在 Mini LED 电视渗透率快速提升和面板成本回落的背景下,黑电行业的盈利能力有望迎来改善。-100%-50%0%50%100%150%0510152025302020022020042020062020082020102020122021032021052021072021092021112022022
93、02204202206202208202210202212202303202305202307202309202311202402202404202406202408202410PE-TTM新房销售YoY(右轴,%)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409行业零售量YoY行业零售价YoY0%5%10%15%20%25%30%2022012022032022052022072
94、02209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409海信TCL小米创维长虹行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。21 图图26.26.国内国内 Mini LED 电视行业零售量电视行业零售量 图图27.27.液晶电视面板价格液晶电视面板价格 YoY 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 资料来源:Wind,国投证券证券研究所 中国电视企业海外份额提升趋势将延续。中国电视企业海外份额提升趋势将延续。近年韩系品牌在海外电视市场份额走弱,以
95、海信、TCL 为代表的中国品牌表现强势。目前海信、TCL 在海外电视市场的出货量份额为三星的一半左右,未来份额提升空间广阔。我们认为海信、TCL 已具备冲击三星全球电视龙头的条件,未来海外业务的成长性将不断凸显,主要因为:1)LCD 面板产业链转移至中国,韩系高品牌溢价难以维系。当前中国面板企业已掌握 LCD 面板产业的话语权。三星、LG 退出 LCD 电视面板生产后,和中国电视企业使用的 LCD 面板无本质差异,其产品品质难以支撑较高的品牌溢价。中国品牌将凭借产品高质价比优势不断进攻韩系品牌的市场份额。2)中国电视企业积极开展欧洲杯、世界杯、美国 NFL 等体育赛事营销,不断补足品牌营销和线
96、下渠道短板。2024年 10 月海信宣布将以 2025 年世俱杯第一位全球官方合作伙伴的身份,与国际足联共同打造全新一届世俱杯。图图28.28.各电视企业在海外整体电视市场的出货量份额各电视企业在海外整体电视市场的出货量份额 图图29.29.海信成为海信成为 2025 年世俱杯官方合作伙伴年世俱杯官方合作伙伴 资料来源:Omdia,国投证券证券研究所 资料来源:央视网,国投证券证券研究所 关税短期内或有一定影响,中国电视企业可通过海外产能转移应对挑战。关税短期内或有一定影响,中国电视企业可通过海外产能转移应对挑战。美国总统特朗普在上一任期内从 2018 年起对中国加征了 4 轮关税。如果 20
97、25 年特朗普上台后对中国、墨西哥等国进入美国的产品加征关税,三星在墨西哥的电视产能相较于中国电视企业更多,预计短期内受美国加征关税的影响会更大。中长期来看,中国电视企业可将产能转移至尚未被美国征收高关税的海外区域来应对关税挑战。TCL 电子在越南有 800 万台电视产能,较容易承接美国市场的需求。目前海信在越南建设的电视工厂已试产,后续可通过提升产能来满足美国产能供应需求。0%100%200%300%400%500%600%700%0 20 40 60 80 100 120 140 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12
98、024Q22024Q3Mini LED电视零售量(万台)YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920231120240120240320240520240720240920241155英寸面板价格YoY65英寸面板价格YoY0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023三星LGTCL海信索尼行业深度分析行业深度分析/家电
99、家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。22 表表1313:电视企业在墨西哥的产能情况电视企业在墨西哥的产能情况 电视企业电视企业 墨西哥产能情况墨西哥产能情况 三星 墨西哥电视产能 1900 万台左右 海信视像 墨西哥电视产能超过 800 万台 TCL 电子 墨西哥电视产能超过 350 万台 资料来源:公司年报,新浪网,sammobile,国投证券证券研究所 4.4.盈利预测与估值盈利预测与估值 表表1414:个股盈利预测表个股盈利预测表 公司公司 总市值(亿元)总市值(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPE 投资评级投资评级 2024E2024E 20
100、25E2025E 2026E2026E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 美的集团 5749.0 385.4 420.1 459.2 14.9 13.7 12.5 买入-A 海尔智家 2513.0 193.3 217.2 235.7 13.0 11.6 10.7 买入-A 格力电器 2524.0 319.1 343.9 384.6 7.9 7.3 6.6 买入-A 海信家电 380.9 32.1 37.3 42.4 11.9 10.2 9.0 买入-A 长虹美菱 80.4 8.1 9.2 10.4 9.9 8.7 7.7 买入-A TCL 智家 136.4 10
101、.1 11.5 13.6 13.6 11.9 10.0 买入-A 海容冷链 45.0 3.5 3.7 4.0 12.9 12.2 11.3 买入-A 海信视像 263.1 19.0 21.6 24.4 13.8 12.2 10.8 买入-A 极米科技 71.3-0.5 0.1 0.1-138.4 542.5 488.1 买入-A 老板电器 203.9 17.8 18.3 20.2 11.4 11.2 10.1 买入-A 华帝股份 63.8 5.5 6.3 7.5 11.6 10.1 8.5 买入-A 公牛集团 930.7 43.6 47.0 50.3 21.3 19.8 18.5 买入-A 欧
102、普照明 124.1 8.8 9.3 9.8 14.2 13.4 12.7 买入-A 苏泊尔 430.3 23.1 26.0 29.2 18.6 16.6 14.7 买入-A 九阳股份 82.2 1.4 4.9 6.1 58.7 16.8 13.5 买入-A 小熊电器 78.4 2.7 3.0 3.3 29.0 26.1 23.8 买入-A 新宝股份 123.0 10.4 12.0 14.0 11.8 10.2 8.8 买入-A 科沃斯 280.3 12.1 13.7 15.2 23.2 20.5 18.5 买入-A 石头科技 389.8 22.6 25.1 28.7 17.3 15.5 13.
103、6 买入-A 爱玛科技 353.8 18.9 23.5 27.0 18.7 15.1 13.1 买入-A 九号公司 335.9 12.3 16.9 21.3 27.3 19.9 15.8 买入-A 资料来源:Wind,国投证券证券研究所 注:总市值、PE 计算时间为 2024 年 12 月 27 日 行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。23 5.5.风险提示风险提示 1)原材料价格大幅上涨风险 家电产品最为主要的原材料为铜、铝、塑料、五金等,其采购价格与大宗商品的价格波动密切相关。如果原材料价格出现超出预期的波动,将对企业的生产经营产
104、生不利影响。2)地产政策变化风险 白电、厨电等品类的家电消费与住宅销售的相关性较大。地产政策收紧将影响住宅商品房的销售,进而影响家电销售情况。3)人民币大幅升值的风险 汇率波动将影响出口型企业的盈利能力。如果公司不能采取有效措施规避人民币升值风险,则公司盈利能力将面临汇率波动影响的风险。4)以旧换新政策延续不及预期的风险 2024 年以旧换新政策对国内家电需求拉动作用明显。如果 2025 年以旧换新政策无法延续或存在较长的断档期,将会家电行业销售产生不利影响。5)以旧换新相关测算存在误差风险 我们根据此前商务部披露的家电以旧换新销售台数和销售额计算出平均售价,以此估算截至12 月 19 日家电
105、以旧换新销售额。我们根据此前商务部披露的家电以旧换新销售额和补贴金额计算出拉动系数,以此估算截至 12 月 19 日家电以旧换享受的补贴额。如果数据估算期间的平均售价、拉动系数发生较大变化,可能会对本文的测算结果带来误差。行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。24 6.6.附录附录 图图30.30.空调行业内销量及空调行业内销量及 YoY 图图31.31.国内空调行业线上零售均价国内空调行业线上零售均价 YoY 资料来源:产业在线,国投证券证券研究所 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 图图32.32.空调行业内销量份额空调行业内销
106、量份额 图图33.33.冰箱行业内销量及冰箱行业内销量及 YoY 资料来源:产业在线,国投证券证券研究所 资料来源:产业在线,国投证券证券研究所 图图34.34.国内冰箱行业线上零售均价国内冰箱行业线上零售均价 YoY 图图35.35.冰箱行业内销量份额冰箱行业内销量份额 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 资料来源:产业在线,国投证券证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2024012024022024032024042024052024062024072024082024092
107、02410空调行业内销量(万台)YoY-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411空调行业线上零售均价YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410格力美的海尔奥克斯海信科龙长虹TCL-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 202401
108、202402202403202404202405202406202407202408202409202410冰箱行业内销量(万台)YoY-10%-5%0%5%10%15%20%202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411冰箱行业线上零售均价YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410海尔美的海信科龙美菱TCL行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司
109、,各项声明请参见报告尾页。25 图图36.36.洗衣机行业内销量及洗衣机行业内销量及 YoY 图图37.37.国内洗衣机行业线上零售均价国内洗衣机行业线上零售均价 YoY 资料来源:产业在线,国投证券证券研究所 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 图图38.38.洗衣机行业内销量份额洗衣机行业内销量份额 图图39.39.电视行业内销量及电视行业内销量及 YoY 资料来源:产业在线,国投证券证券研究所 资料来源:产业在线,国投证券证券研究所 图图40.40.国内电视行业零售均价国内电视行业零售均价 YoY 图图41.41.电视行业内销量份额电视行业内销量份额 资料来源:奥维云网,国投证券证券
110、研究所 资料来源:产业在线,国投证券证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 500 600 202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410洗衣机行业内销量(万台)YoY-15%-10%-5%0%5%10%202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411洗衣机行业线上零售均价YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2024012024022024032024
111、04202405202406202407202408202409202410海尔美的TCL博世西门子-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410电视行业内销量(万台)YoY0%5%10%15%20%25%30%202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410电视行业零售均价YoY0%5%10%15%20%2
112、5%30%202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410海信TCL创维长虹行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。26 图图42.42.集成灶行业内销量集成灶行业内销量 图图43.43.集成灶行业均价集成灶行业均价 YoY 资料来源:产业在线,国投证券证券研究所 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 图图44.44.集成灶各品牌市占率(线上)集成灶各品牌市占率(线上)图图45.45.集成灶各品牌市占率(线下)集成灶各品牌市占率(线下)资料来源:奥维云网,国投证券证
113、券研究所 资料来源:奥维云网,国投证券证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%010203040202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409内销量(万台)内销量YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409
114、202411线上均价YoY线下均价YoY0%5%10%15%20%25%202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411帅丰火星人亿田美大森歌-10%0%10%20%30%40%202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411帅丰火星人亿田美大森歌行业深度分析行业
115、深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。27 行业评级体系行业评级体系 收益评级:领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上;同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%;落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投
116、资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券
117、研究报告,并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/家电家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。28 免责声明免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布
118、。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何
119、人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,
120、请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所国投证券证券研究所 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福华一路深圳市福田区福华一路 119119 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 层层 邮邮 编:编:518046518046 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区杨树浦路上海市虹口区杨树浦路 168168 号国投大厦号国投大厦 2828 层层 邮邮 编:编:200082200082 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:100034100034