【公司研究】汤臣倍健-风险出清整装待发保健龙头重新起航-20200908（27页）.pdf

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1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 食品加工食品加工 风险出清整装待发，保健风险出清整装待发，保健龙头龙头重新起航重新起航 2020 年年 09 月月 08 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 首次 合理区间合理区间 26.1-30.45 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 23.15 52 周价格区间（元） 14.17-27.15 总市值（百万） 36600.63 流通市值（百万） 20665.70 总股本（万股） 158102.06 流通股（万股） 89268.66

2、 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 汤臣倍健 -7.4 22.03 16.09 食品加工 5.13 32.09 61.94 张昕奕张昕奕 分析师分析师 执业证书编号：S0530520080001 0731-84403358 相关报告相关报告 1 汤臣倍健：汤臣倍健（300146.SZ）2019 年 半年报点评：线下渠道表现不及预期，短期调整 不改长期趋势 2019-08-02 2 汤臣倍健：汤臣倍健（300146.SZ）公司调 研报告： 单品与渠道齐发力， 未来业绩增长可期 2019-03-27 3 汤臣倍健：坚持大单品模式，增长仍可期 2018-03-22 预测指标预测指标 20

3、18A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 4350.78 5261.80 5841.95 6831.38 7626.40 净利润（百万元） 1002.18 -355.89 1381.24 1845.02 2017.54 每股收益（元） 0.63 -0.23 0.87 1.17 1.28 每股净资产（元） 3.54 3.79 5.01 5.76 6.60 P/E 37.15 -104.62 26.96 20.18 18.45 P/B 6.66 6.21 4.70 4.09 3.57 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 保健龙头多年积淀，研发品牌壁

4、垒深厚保健龙头多年积淀，研发品牌壁垒深厚。公司是保健品行业头部企业， 旗下产品覆盖基础维生素与矿物质、蛋白粉、骨骼健康、益生菌等多 个领域。公司产品方面采用“大单品”集中战略，目前拥有培育完成、 规模已过 10 亿的首个大单品“健力多”，后续产品仍在培育期。渠道 方面，公司是药店渠道的保健品龙头品牌，近年来线下渠道的管制趋 严，公司有意发力线上渠道，形成线上线下协同效应。 保健行业空间广阔，政策收紧市场集中保健行业空间广阔，政策收紧市场集中。老龄化趋势叠加年轻人保健 意识的兴起，保健食品行业的增量天花板已打开。国内保健品市场不 仅人均消费量较低，保健品类也以基础营养产品为主，细分领域尚有 挖掘

5、空间。“权健”事件发生以来，行业开展“百日行动”肃清行业 风气，大量违规企业被取缔，审核流程与推广方式也加强了限制。短 期内行业发展受限，但管制也将加速市场向合规头部企业集中。 产品接力加码电商，负面出清拐点已至产品接力加码电商，负面出清拐点已至。汤臣倍健 2019 年受到医保调 整、行业整顿、新电商法、商誉减值等多重因素影响，主要渠道药店 动销受阻， 新品 Life-space 未拿到批文， 且海外业务受电商法影响萎缩 严重，业绩一度亏损。2020 年公司轻装上阵，life-space 已正式开始铺 货， 公司打出 “4+2+1” 产品组合拳， 针对各个单品独立制定推广方案， 多个领域齐头并

6、进；经销渠道积极裂变为新品推广铸造推动力，公司 加码线上渠道以打造年轻态的专供产品矩阵，收购麦优后线上渠道产 业链逐一打通，有望为动销注入更多活力。 投资建议与盈利预测。投资建议与盈利预测。我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 54.81/68.31/76.26 亿元， 归母净利润分别为 13.81/18.47/20.18 亿元， EPS 分别为 0.87/1.17/1.28 元，对应当前股价 PE 为 28/21/19 倍。我们根据 公司业绩增长情况以及行业估值水平，给予公司 2020 年 30-35 倍 PE， 股价的合理区间为 26.1-30.45 元，给予公司 “推荐”的