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1、证券研究报告|行业策略 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 国防军工国防军工 2025 年度策略：年度策略：否极泰来否极泰来，军工春天已来军工春天已来 重申国防军工产业重申国防军工产业投资投资逻辑：逻辑：1、国内军品条线，按照“国防政策国内军品条线，按照“国防政策装备采购规划装备采购规划装备订单装备订单企业业绩”脉络企业业绩”脉络寻找标的寻找标的，机遇与调整并存，机遇与调整并存。2、其他增量业务，如军贸、大飞机其他增量业务，如军贸、大飞机/低空经济等军民融合方向低空经济等军民融合方向、并购重组、并购重组等等，提提供供增量逻辑。增量逻辑。第一部分，国内第一

2、部分，国内装备装备方向，未来方向，未来 3 年年 20252027 年是产业反转期，机遇年是产业反转期，机遇很大很大。1、总体看总体看：未来：未来 3 年军工迎来产业反转期。年军工迎来产业反转期。1）国防政策国防政策：锚定“2027 年实现建军百年奋斗目标，全面练兵备战”这一总目标不变，装备总量发展空间仍很大，军工产业发展确定性高。2）装备订单：装备订单：20232024 年采购规划、订单下达受人事调整影响很大，积压的装备订货有望在 2025 十四五收官之年加速执行，未来 3 年是装备发展的春天。3）资本市场：资本市场：十四五可类比十三五。十三五：2016-2018 年是军改，2019-202

3、0年进入军工交付大年。20162020 年中证军工指数年涨跌幅-23.8%、-18.4%、-27.2%、22.0%、67.9%。十四五：20222024 年受到人事调整影响装备发展不及预期，中证军工指数 20222023 年涨跌幅为-25.7%、-11.0%，2025 年是产业反转拐点之年也或是重要布局期。4）有机遇也有挑战：）有机遇也有挑战：经过 2 年装备发展的震荡期，需要考虑军品供给格局变化、降价等因素影响，对于供给环节较差、军品资质影响大的企业要慎重。2、细分看：俄乌战争在修正装备发展思路，未来看无人化、信息化、低成本化是、细分看：俄乌战争在修正装备发展思路，未来看无人化、信息化、低成

4、本化是发展趋势。发展趋势。1）稳健方向，稳健方向，主战装备：主战装备：军机航发链条稳健批产，提供行业稳定基本盘。但也迎来阶梯降价态势，从供给格局稀缺性角度（受降价影响小）优选标的，如总装厂、隐身材料等。2）弹性方向）弹性方向，两个方面，一是补十四五缺口加速追赶完成计划，另一方面是面向，两个方面，一是补十四五缺口加速追赶完成计划，另一方面是面向十五五重点装备方向。十五五重点装备方向。弹性一：导弹、军工电子等。导弹是受人事影响最大的装备，军工电子是行业景气度先行指标，行业反转叠加牛鞭效应也是弹性方向。弹性二：十五五重点发展的新质战斗力装备，如远火、水下装备（UUV 等）、无人装备（无人机及反无装备

5、、无人车、机器人等）、信息化装备（电子对抗、数据链等）、卫星互联网等。第二部分，第二部分，增量方向，重点关注：军贸、军民融合产业。增量方向，重点关注：军贸、军民融合产业。1、军贸：、军贸：军品增量重要方向，在全球地缘局势紧张背景下军贸是输出政治影响力的重要抓手，也是军工单位重要利润增长点。重点关注俄乌战争、巴以冲突等新战争场景下消耗量大的装备，如无人机及反无装备、导弹、低成本弹药等。2、低空、低空经济经济：万亿级别蓝海赛道，政策与产业共振有望迎来重大发展机遇，预计2025 年开始低空基础设施建设进入加速期，“十五五”期间飞行器制造、运营服务和飞行保障也将迎来高速成长。3、国产大飞机产业：、国产

6、大飞机产业：未来 3 年加速、长期高景气发展的万亿空间赛道。C919 未来 3 年交付加速，目前在手近 1400 架订单对应上万亿元，保证未来长期高景气度，行业成长确定性强。投资策略：投资策略：军工行业即将迎来军工行业即将迎来 3 年年反转期，反转期，2025 年年机遇与挑战并存，机遇与挑战并存，重点关注重点关注三大主线：一是稳健的主战装备方向，关注产业链链主和核心卡位标的；二是导三大主线：一是稳健的主战装备方向，关注产业链链主和核心卡位标的；二是导弹、军工电子、新质战斗力等弹性方向；三是弹、军工电子、新质战斗力等弹性方向；三是军贸、低空经济、国产大飞机等新增军贸、低空经济、国产大飞机等新增量