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1、2024年12月21日行业评级：看好证券研究报告分析师王长龙分析师周明蕊分析师黄振星证书编号S1230521020001证书编号S1230523060002证书编号S1230524080008春暖花开，奔赴山海OTA行业深度报告摘要2 看当下：旅游大盘恢复到了什么阶段看当下：旅游大盘恢复到了什么阶段？国内游：重回常态化轨道国内游：重回常态化轨道，后续空间依然广阔后续空间依然广阔。截至24年前三季度国内旅游人数/收入分别恢复至19年同期的92%/100%，对应人均旅游支出恢复至2019年108%。从产业结构角度看，旅游业收入占GDP比重仍有修复空间，展望25年，法定公共假期增加，调休制度优化，居

2、民出行意愿有望进一步释放，预计2028年国内旅游收入突破10万亿元，对应24-28年CAGR约13%。出境游：由近及远逐步复苏出境游：由近及远逐步复苏，25年有望迎来突破年有望迎来突破。24年前三季度中国出境游近9500万人次，同比+52%，恢复至19年的82%；民航国际航班量已恢复至19年约8成水平。出境游恢复整体慢于国内游，约束由此前的运力等供给端转为供给+需求双向掣肘，但伴随相关企业海外供应链端布局推进及产品端优化，预计25年有望突破阶段性平台期重回2019年水平。后续OTA平台在承接国内游客出境需求的同时，海外业务亦将同步发展壮大。看未来：看未来：OTA平台面临什么样的发展机遇平台面临

3、什么样的发展机遇？总览：总览：我们认为OTA平台卡位资源整合的关键环节，对于交易撮合意义重大，是最确定性受益于出行及旅游大盘增长的板块。对相关公司而言，旅游行业大盘表现为其业绩基础，而供应链资源整合和用户端教育释放双边规模效应，进而所带来的议价权为核心壁垒。需求：客群需求挖掘潜力充沛需求：客群需求挖掘潜力充沛，市场用户拉新仍有空间市场用户拉新仍有空间。我们认为国内OTA龙头出海路径为“承接国内出境需求并购整合夯实供应链以价换量扩大用户提升留存深挖需求”四步走，核心为用户及供应链核心为用户及供应链，OTA龙头海外前瞻性布局，亚太市场国际巨头相对缺位，业务高增趋势明显。此外下沉市场仍处渗透率提升阶

4、段，同程近期微信新增付费用户非一线城市维持70%高位，单客复购及人均消费均提升明显，需求仍有挖掘空间。格局：外部竞争趋缓格局：外部竞争趋缓，产业链议价权稳固产业链议价权稳固。我们认为近期以来行业竞争有缓和态势，后续各平台分化将是消费场景及心智的分化，携程深耕高星酒店及商旅人群，同程下沉市场亦初步完成拉新及用户教育，具有明显先发优势。此外酒店供给侧产能待消化，整体ADR水平承压，酒店行业向精细化运营切换，对入住率诉求强，与此同时OTA龙头投资连锁酒店集团+孵化自有品牌+赋能单体酒店，产业链地位更加稳固。投资建议：旅游业大盘投资建议：旅游业大盘+产业链议价权共振向上产业链议价权共振向上，OTA龙头

5、值得重点关注龙头值得重点关注 我们认为旅游业增长确定性强，OTA卡位产业中游，是最确定性受益于出行及旅游大盘增长的板块，国内在线旅游渗透率提升、龙头海外业务拓展亦将贡献增量。外部环境方面，此前市场担忧的行业竞争近期有所缓和，酒店端供给仍待消化、OTA产业链议价权提升，长期投资价值凸显。个股方面个股方面，建议关注：建议关注：1）携程集团：在线旅游领军者携程集团：在线旅游领军者，优质用户基本盘稳固优质用户基本盘稳固，海外业务进入收获期海外业务进入收获期，盈利能力有望维持高位；盈利能力有望维持高位；2）同程旅行：下同程旅行：下沉市场沉市场OTA龙头龙头，低线客群拓展低线客群拓展+已有用户挖潜驱动收入

6、增长已有用户挖潜驱动收入增长，竞争格局优化竞争格局优化+海外影响趋缓助力业绩释放海外影响趋缓助力业绩释放。风险提示31、居民消费及出行意愿不及预期居民消费及出行意愿不及预期OTA公司业绩与旅游大盘相关度高，若居民出行意愿降低或整体消费疲软，则将对相关产业链上下游公司业绩造成冲击。2、航司供给恢复等不及预期航司供给恢复等不及预期目前出境游人数和国际航班均恢复至19年80%左右，如果后续受航司成本控制、经营策略调整、海外地缘政治变化等因素影响，航班恢复放缓，则出境游恢复进度将不及预期，进而波及相关旅游类公司业绩。3、行业竞争加剧行业竞争加剧如果后续行业相关企业竞争力度加大，如通过补贴拉新、价格战等