【研报】医药行业疫苗子行业深度报告：疫苗行业投资价值报告后疫情时代下的国之战略-20200907（57页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 后疫情时代下的国之战略后疫情时代下的国之战略疫苗行业投资疫苗行业投资 价值价值报告报告 医药行业疫苗子行业深度报告2020.9.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 首席医药分析师 S1010516100003 疫苗行业疫苗行业是医药领域的一个小而美的细分赛道， 其竞争门槛高， 产品审批严格；是医药领域的一个小而美的细分赛道， 其竞争门槛高， 产品审批严格； 中美疫苗行业目前差距仍较大，伴随着人口老龄化、新冠疫情催化以及大众健中美疫苗行业目前差距仍较大，伴随着人口老龄化、新冠疫情催化以及大众健 康意识觉醒，中国疫苗行业有望康

2、意识觉醒，中国疫苗行业有望迎迎来来黄金发展黄金发展，龙头企业最为受益。龙头企业最为受益。 疫苗：是人类在医学领域里最伟大的发明。疫苗：是人类在医学领域里最伟大的发明。疫苗控制疾病效果良好，大幅下疫苗控制疾病效果良好，大幅下 降传染病患病率：降传染病患病率： 自疫苗出现以来， 多种恶性传染病得以根治， 例如 1977 年 WHO 宣布天花从地球上灭绝；疫苗节约高额医疗卫生支出疫苗节约高额医疗卫生支出：根据中国医药报报道， 美国疫苗研发的1美元投资将带来2-27美元的医疗支出节约； 疫苗覆盖约2/3 的重要传染病，新型疫苗是未来的发展方向。 全球疫苗市场：寡头垄断格局，品种驱动行业增长。全球疫苗市

3、场：寡头垄断格局，品种驱动行业增长。全球疫苗市场，小而美全球疫苗市场，小而美 的细分赛道的细分赛道： 根据 EvaluatePharma 统计， 2018 年全球疫苗市场规模约 305 亿美 元，仅占药物市场份额的 3.5%，2018-2024 年 CAGR 预计在 6.6%；全球疫苗市全球疫苗市 场呈寡头垄断格局：场呈寡头垄断格局：四大疫苗厂商（葛兰素史克、赛诺菲、默沙东、辉瑞）合 占约 88.5%的市场份额；品种头部效应明显，多联多价苗备受青睐：品种头部效应明显，多联多价苗备受青睐：疫苗市场 品种集中度较高，2019 年全球 top10 疫苗产品总销售额达 210.2 亿美元，占市 场份额

4、的 63.5%，其中肺炎、HPV、百白破多联苗等品种最受瞩目。 国内疫苗市场：景气度回升，仍处初级阶段。国内疫苗市场：景气度回升，仍处初级阶段。行业景气度回升，行业景气度回升，二类苗批签二类苗批签 发数据增长良好发数据增长良好：根据灼识咨询，中国疫苗市场规模 2019 年约 311 亿元，未来 十年 CAGR 为 11.30%； 一类疫苗市场占比逐渐下降， 二类疫苗量价齐升； 从 2020H1 批签发数据看，重点品种（Hib、肺炎、HPV 等）竞争格局良好；行业集中度行业集中度 较低，与发达国家仍有较大差距：较低，与发达国家仍有较大差距：较美国疫苗市场，我国市场规模较小，人均 消费低（2018

5、 年我国人均疫苗消费：3 美元，美国：40 美元；国内以老旧品种 为主，创新性疫苗较少（针对脑膜炎，国内使用的是 MenA+C，国外：MCV4）； 青少年及成年人疫苗市场相对空白；最严疫苗管理法开启行业新机遇，利好最严疫苗管理法开启行业新机遇，利好 龙头龙头企业：企业：随着监管政策的逐渐完善，行业准入门槛和规范程度的不断提高， 研发管线丰富且具有领先研发实力的优势疫苗企业有望强者恒强。 新冠疫情爆发：疫苗价值有望得以凸显。新冠疫情爆发：疫苗价值有望得以凸显。新冠有可能与人类长期共存，研制新 冠疫苗或是解决问题的最根本方法。 全世界正沿全世界正沿五条技术路线研制新冠疫苗：五条技术路线研制新冠疫苗

6、： 包括灭活疫苗、减毒疫苗、腺病毒载体疫苗、基因工程重组蛋白以及核酸疫苗 等，覆盖了疫苗研发的第一到三代技术；新冠疫苗研发进展追踪：新冠疫苗研发进展追踪：截至 9 月 3 日，全球共有 176 个新冠候选疫苗正在研发中。国外进展较快的是 Moderna、 BioNTech、Inovio 以及牛津大学等。国内进展较快的主要有国药集团北京所/ 武汉所、智飞生物等；新冠疫苗有望带来业绩弹性，疫情催化下行业接种率新冠疫苗有望带来业绩弹性，疫情催化下行业接种率 提升：提升：我们粗略测算新冠疫苗国内市场空间大约为 800 亿元（净利润约 120 亿 元）；此外，疫情下疫苗关注度提升，有望提升行业接种率。