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1、宏观年度报告 2025 年海外经济展望：动荡伊始 宏观年度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。宏观报告 海外宏观 2024 年 12 月 18 日 证券分析师证券分析师 钟正生钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG 张璐张璐 投资咨询资格编号S1060522100001 ZHANGLU 范城恺范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI 平安观点：一、一、特朗普回归后的美国经济。特朗普回归后的美国经济。特朗普“减税+关税”的政策方向

2、清晰。展望2025 年，我们更加关注政策落地的顺序和力度，以及年内可能产生的综合影响。预计特朗普在上任时就会发布关于关税、移民、放松监管和外交等方面的行政令，上任 100 天内可能出台扩大住房供给、管控医疗价格等通胀管控政策，年内可能先后推动定向关税、全球关税和减税政策。特朗普特朗普新政在新政在 2025 年内对美国经济的影响可能相对有限，年内对美国经济的影响可能相对有限，其中减税政策和预期对全年实际 GDP 增长的拉动或不超过 0.6 个百分点，而关税政策和移民政策的拖累可能至多 0.6 个百分点，“去监管”和削减政府支出的影响相对中性。这意味着，美国经济将继续迈向未完成的“软着陆”，预计美

3、国经济将继续迈向未完成的“软着陆”，预计 2025年年经济增速回落至经济增速回落至 2%左右。左右。美国库存周期或将步入“补库存”后半程。美美联储全年可能降息联储全年可能降息 3 次左右，维持“温和限制性”利率，次左右，维持“温和限制性”利率，以应对有限的通胀风险。美联储年内可能适时停止缩表。二、二、寻求复苏的欧日经济。寻求复苏的欧日经济。欧元区方面，欧元区方面，预计 2025 年欧元区实际 GDP 增速将从 2024 年的 0.8%左右，回升至 2025 年的 1.2%左右。欧央行或有 1个百分点左右的降息空间。在复苏的大方向上，欧元区经济主要面临工业萎靡、财政整顿和贸易环境恶化三大逆风。欧

4、元区工业生产在 2024 年持续下滑态势，在 2025 年缺乏明显回暖的基础。特朗普的关税政策可能削弱欧盟 GDP 增长 0.1 个百分点。日本方面，日本方面，日本“摆脱通缩”的概率仍在上升。据 IMF 预测，2025 年日本实际和名义 GDP 增速将进一步上升至1.1%和 3.2%。不过，预计 2025 年日本央行仅加息 2 次。日本新首相石破茂在货币政策上的表态偏“鸽派”。日本央行的加息行动需要考虑金融市场风险，也需要关注贸易环境恶化的风险。三、三、深刻变化的国际政经环境。深刻变化的国际政经环境。1）全球政治光谱）全球政治光谱“向右”。“向右”。2024 年全球多国政治换届落幕，执政党支持

5、率普遍下滑，反映出民众对现有政治经济体系的不满和对变革的渴望。在此背景下，全球内外政治经济不稳定性无疑上升，可能会更加倾向于采取偏向于“民粹主义”的政策，短期或利好经济，但中长期经济风险上升。各国对外政策更不可预测、冲突更难管控。2）地缘）地缘冲突“剪不断”。冲突“剪不断”。2024 年，国际地缘冲突并未降温，俄乌冲突和中东局势持续紧张，朝鲜半岛局势也有所升温。展望 2025 年，地缘局势继续充满不确定性，尽管特朗普当选后的美国对外政策生变，但能否切实浇灭地缘风险仍待观察。3）产业链）产业链重塑孕育新机。重塑孕育新机。特朗普当选后的全球传统贸易关系进一步遭遇挑战，加快全球产业链重塑的脚步，包括

6、中国企业继续“走出去”，为部分新兴市场国家创造新的投资机遇。全球资金在产业链重塑的叙事下正在积极配置有潜力的新兴市场。证券研究报告 宏观年度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/26 四、四、动荡环境下的大类资产走向。动荡环境下的大类资产走向。1）美债：利率前高后低。）美债：利率前高后低。在 2025 年一季度，10 年美债利率较可能阶段上行或保持 4%以上高位震荡。在二季度和下半年，10 年美债利率的大方向仍是温和下行，有望回落至 3.5-4%区间。2）美元：关税加持。）美元：关税加持。美元指数在 2025