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1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|医药商业医药商业 Table_Title 深根华南，深根华南，拓展拓展全国，全国，规模领先的连锁规模领先的连锁药店药店 Table_StockRank 买入买入(首次)Table_StockName 大参林（大参林（603233）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2024 年 12 月 16 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素:公司为华南区域龙头、国内排名靠前的大型连锁药店企业，直营门店零售为公司收入及利润的主要来源。近几年公司通过“自建+并购+加盟”已完成 21 个省份布局。未来公司将深耕

2、存量门店发展，省外门店盈利水平和经营效率有较大提升空间，推动公司在各省市占率提升。投资要点投资要点:强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇 1）处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受益有待释放；2）院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容；3）大型连锁药店布局双通道

3、、DTP 药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势。全国龙头医药连锁药店拥有较强的议价能力、丰富的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在“市场整合期”中进一步提高市场占有率，市场集中度和连锁率有望持续提升。“自建“自建+并购并购+加盟”三驾马车发力，推进强势区域加密及弱势区域突破加盟”三驾马车发力，推进强势区域加密及弱势区域突破 公司通过“自建+并购+加盟”扩大市场布局，直营门店、加盟门店均加速扩张。由于自建门店扩张同比加快而新增的自建门店培育期较长、收入水平较

4、低，叠加行业政策影响，公司业绩增速有所放缓。受低毛利率的加盟及分销业务收入占比提高影响，公司综合销售毛利率同比有所下降。从扩张区域分布看，公司新增自建和加盟门店依旧聚焦在华南地区，但其他地区占比呈现增长趋势，新增收购门店主要聚焦在东北、华北、Table_ForecastSample 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)24531.39 27258.52 30651.86 34871.82 增长比率(%)15.45 11.12 12.45 13.77 归母净利润(百万元)1166.50 1019.19 1144.24 1307.45 增长比率(%)12.63-12.

5、63 12.27 14.26 每股收益(元)1.02 0.89 1.00 1.15 市盈率(倍)15.84 18.12 16.14 14.13 市净率（倍）2.71 2.50 2.27 2.05 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,138.85 流 通A股（百 万 股）1,138.85 收 盘 价（元）16.22 总 市 值（亿 元）184.72 流 通A股 市 值（亿 元）184.72 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 T

6、able_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:黄婧婧黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱： -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%大参林沪深300证券研究报告证券研究报告 公司公司首次覆盖首次覆盖报告报告 公司研究公司研究 3206 Table_Pagehead2 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所第 2页 共 25页 西北及西南地区。截至目前，公司业务范围已覆盖 21 个省份，其中，广东、广西、河南和黑龙江的竞争优势明显，市场份额名列前茅。全国门店 16