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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1818 Table_Page 深度分析|传媒 证券研究报告 短剧专题报告（三）短剧专题报告（三）红果短剧红果短剧成功突围成功突围的商业逻辑与的商业逻辑与投资空间投资空间 核心观点：核心观点：红果短剧后来居上红果短剧后来居上，断层领先，断层领先。国内短剧行业经过前期商业模式创新和野蛮生长阶段，竞争格局逐渐清晰。根据艾媒咨询，预计今年中国网络微短剧的市场规模将达到 504 亿元，同比增长 35%。其中，IAP 短剧的规模见顶，IAA 短剧成为市场增长的主要动力。我们判断最终 IAA短剧将获得大部分市场份额，远期的广告收入空间可达 438-7

2、30 亿元。红果短剧凭借规模优势和抖音生态后来居上，自今年6月登顶Dataeye短剧投流热力榜 Top1，考虑到“免费+广告”商业模式极强的规模效应，预计红果将稳坐龙头。根据 QuestMobile，2024 年 11 月红果短剧App 的 MAU 已超 1.4 亿、DAU 已超 4000 万，遥遥领先其他短剧类App。红果红果具备“内容具备“内容+渠道”优势，打通全产业链渠道”优势，打通全产业链。根据红果短剧官方账号，红果已与 600 多家短剧机构达成合作，上线短剧超 1.5 万部。（1）IP端，红果短剧隶属免费阅读龙头“番茄小说”，番茄小说的 IP 改编权优先授予红果的独播剧/首播剧，同时

3、在番茄小说 App 向海量原著读者推送相关短剧。（2）变现端，红果根据播放量向短剧版权方支付分账，随着用户增多、单剧盈利水平持续提高。根据红果短剧月报，24 年 10 月红果平台的总分账金额超 2.5 亿元，40 多家版权方的月分账超 100 万元，版权方无需承担买量成本且平台上短剧的生命周期更长。（3）AI 短剧，字节跳动发布的即梦 AI 有望帮助短剧实现降本增效。投资建议。投资建议。关注与红果达成合作的专业媒体及影视机构，有望打开短剧业务的增量空间。例如，根据互动易，中文在线截至 24 年 11 月在红果短剧 App 发布了超 450 部短剧、分账金额达数千万，华策影视在红果上线了重生之农

4、门肥妻、我在冷宫忙种田等多部精品短剧。红果已与芒果超媒、新华社、浙江广电、SMG 等多家媒体达成合作/意向合作，将围绕精品短剧的投资出品、市场推广、好剧上大屏等方向开展合作。风险提示。风险提示。审查政策收紧；行业竞争加剧；短剧项目收益的不确定性；上市公司有关短剧业务的进展和业绩不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-12-15 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38

5、003663 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：传媒行业:OpenAI Sora 正式发布，关注 AI 多模态应用 2024-12-10 传媒行业：AI 行业周报:腾讯混元上线视频生成能力，OPENAI 官宣 12 场新品发布会 2024-12-08 互联网传媒行业:OpenAI 新品持续发布，关注 AI+应用落地对板块催化效果 2024-12-08 联系人：黄静仪 -40%-26%-12%2%16%30%12/2302/2405/2407/2409/2412/24传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声

6、明 2 2/1818 Table_PageText 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS（元）（元）PE（x）EV/EBITDA（x）ROE（%）收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 光线传媒 300251.SZ 人民币 9.79 2024/10/30 买入 10.52 0.18 0.35 54.39 27.97 37.80 20.38 5.70 10.60 横