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【公司研究】稳健医疗-一文拆解稳健医疗招股说明书-20200906(23页).pdf

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    1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 新股报告 2020 年 09月 06日 稳健医疗稳健医疗(300888.SZ) 一文拆解稳健医疗招股说明书一文拆解稳健医疗招股说明书 以“棉”为以“棉”为主题主题的大健康领军企业的大健康领军企业。公司以“棉”为主题,从医疗切入消费 赛道,围绕“稳健医疗”、“全棉时代”两大品牌开展大健康业务,产品覆 盖医疗、护理、家纺服饰多领域。公司是全棉无纺消费品市场的开拓者、医公司是全棉无纺消费品市场的开拓者、医 用敷料行业领军企业用敷料行业领军企业,双板块互促协同发展。2017-2019 年公司收入/业绩 CAGR 分别 14%/13%。

    2、,2019 年分别达 45.8/5.5 亿元。 健康健康消费品消费品占比六成,线下直营拉动增长。占比六成,线下直营拉动增长。分业务来看,分业务来看,2019 年消费品/医 用敷料/全棉水刺无纺布收入占主营业务比重分别 67%/26%/6%,消费品拉 动增长明显,占比逐年提升,医用敷料相对应占比下降。分渠道来看分渠道来看,1) 线下直营线下直营门店是公司最主要的增长引擎门店是公司最主要的增长引擎(基本全为“全棉时代”店铺), 2018/2019 年直营门店数量增加 53/51 家至 199/250 家,店效相对平稳。2) 电商业务主要为消费品线上销售,占主业/消费品收入 35%+/50%+,其中。

    3、 天猫、京东平台覆盖九成,以平台直营旗舰店直销为主。 消费品消费品品牌力系优胜关键品牌力系优胜关键。消费品业务 2017-2019 收入 CAGR 达 19%(同 期公司整体收入 CAGR 14%),是公司业绩增长的主要来源。1)产品构成产品构成: 首创无纺棉柔巾最受欢迎,服饰类增速较高。2)销售模式销售模式:直销为主,线 上占比 55%,线下直营扩张迅速。消费品业务消费品业务从品牌定位、营销、产品共从品牌定位、营销、产品共 建“全棉时代”品牌力:建“全棉时代”品牌力:1)主打健康、环保、安全契合高质消费需求,医 疗领域高权威性强化“医学级消费品”品牌定位;2)辅以内容营销,全棉 生活理念丰富。

    4、品牌内涵;3)首创全棉“棉柔巾”实现品类创造性成就。 医用敷料协同发展,医用敷料协同发展,高端敷料高端敷料成重点方向成重点方向。1)产品构成)产品构成:伤口护理产品占 六成,高端敷料系重点发展方向比重提升。2)销售模式方面,)销售模式方面,七成以 OEM 模式直销销往境外,三成以自有品牌经销销向境内。稳稳居行业前列居行业前列,多年口,多年口 碑积淀碑积淀:1)品牌端:持续质量稳定输出带来行业口碑和品牌积淀;2)研发 端:实力雄厚水平升级,行业标杆级质控水平赢得市场信赖。3)产品端: 传统产品推陈出新,高端敷料持续探索。 收入收入/业绩爬坡,毛利率稳中业绩爬坡,毛利率稳中有有升。升。2017-2。

    5、019 年公司收入/业绩 CAGR 分别 14%/13%达 45.8/5.5 亿元。 1) 公司收入经 2013-2017 年高速发展期 (CAGR 29%)、2017-2019 年稳健爬坡期(CAGR 14%),2019 年达 45.75 亿元, 97%+来自销售主业。2)营业成本中五成系直接材料成本,高毛利消费品 占比增加拉动主业毛利率提升。3)公司加大研发投入研发费用率高于行业, 消费品销售费用最高约 40%。4)净利率保持相对稳定,2019 年业绩同增 29%至 5.5 亿元。5)营运良好,存货周转变缓但库龄健康。 风险提示风险提示:新冠疫情超预期不利消费品终端销售;市场竞争加剧风险;。

    6、海外 业务拓展不及预期;外汇波动风险。 股票信息股票信息 行业 纺织服装 发行数据发行数据 总股本(万股) 37,649 发行数量(万股) - 网下发行(万股) - 网上发行(万股) - 保荐机构 中国国际金融股份有限公司 发行日期 2020/9/7 发行方式 网上发行,网下配售,战略投资者 配售 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号:S0680518030002 邮箱: 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号:S0680520070003 邮箱: 股东信息股东信息 稳健集团有限公司 77.14% 北京红杉信远股权投资中心(有限合伙) 9.16% 深圳市康胜投资合伙企业(有限合伙)。

    7、 5.68% 深圳康欣投资合伙企业(有限合伙) 3.01% 深圳市创新投资集团有限公司 2.26% 深圳康隆投资合伙企业(有限合伙) 1.82% 深圳康立投资合伙企业(有限合伙) 0.93% 2020 年 09 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 公司简介.4 1.1 医用敷料切入消费赛道 .4 1.2 股权结构稳定 .4 1.3 募集资金用途 .4 2. 行业概况及行业地位 .5 2.1 消费品行业:全棉无纺消费品市场的开拓者 .5 2.2 医用辅料行业:深耕多年,规模领先 .6 2.3 非织造布行业:以棉纤维为原材料,差异化竞争 。

    8、.6 3. 消费品系主力+增长引擎,医用敷料协同发展 .6 3.1 业务总览 .6 3.2 健康生活消费品 .7 3.2.1 产品构成:无纺棉柔巾最受市场欢迎 .7 3.2.2 销售模式:电商占比过半,线下直营门店系重要增长点 .8 3.2.3 竞争优势:差异定位契合市场,产品首创地位领先 . 11 3.3 医用敷料 . 12 3.3.1 产品构成:高端医用敷料系重点发展方向 . 12 3.3.2 销售模式:七成销往境外,以 OEM 模式为主. 13 3.3.3 竞争优势:产品创新持续、研发水平雄厚、质量输出稳定 . 14 3.4 全棉水刺无纺布 . 15 4. 财务分析. 16 4.1 营业。

    9、收入:消费品拉动增长,境外主要为医用敷料 . 16 4.2 营业成本及毛利率:毛利率稳中提升 . 17 4.3 期间费用:消费品业务销售费用高 . 18 4.4 净利率:保持相对稳定 . 19 4.5 存货及营运能力:周转变慢,库龄健康. 20 风险提示 . 21 图表目录图表目录 图表 1:公司股权结构.4 图表 2:募集资金用途.5 图表 3:2007-2019 年我国社会消费品零售总额(亿元).5 图表 4:2013-2020E 我国网购市场交易规模及渗透率(万亿元,%) .5 图表 5:2017-2019 年国内医用敷料出口前五名企业 .6 图表 6:2017-2019 年主营收入及其。

    10、 YOY(亿元,%) .7 图表 7:2017-2019 年主营收入分产品类别占比(%) .7 图表 8:健康生活消费品板块主要产品 .7 图表 9:2017-2019 年健康生活消费品收入及其 YOY(亿元,%) .8 图表 10:2017-2019 年健康生活消费品收入分产品类别占比(%).8 图表 11:2017-2019 年消费品直销/分销收入及占比(亿元,%).8 图表 12:2017-2019 年消费品线上/线下收入及占比(%).8 图表 13:2019 年公司各渠道收入及占健康生活品收入比重(亿元,%) .9 图表 14:2017-2019 年消费品电商收入及占比(亿元,%).9。

    11、 图表 15:2017-2019 年电商细分渠道收入占比(%).9 rQtQnQqNnPqRmQqNxPxOoNbRcM6MsQrRoMrReRpPxOfQpPrO6MqQyRuOrMmPvPmMrN 2020 年 09 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16:2017-2019 年消费品电商主要平台占比(%) . 10 图表 17:2019 年消费品天猫/京东平台销售模式别收入(万元,%) . 10 图表 18:2017-2019 年消费品线下直营收入(亿元). 10 图表 19:2018-2019 年线下直营收入增量拆分(亿元,%). 10 图表。

    12、 20:2017-2019 年门店数量及店均面积(家,平方米). 11 图表 21:2017-2019 年门店平均收入(万元/家) . 11 图表 22:公司部分营销活动 . 11 图表 23:医用敷料产品板块主要产品 . 12 图表 24:2017-2019 年医用敷料收入及其 YOY(亿元,%) . 13 图表 25:2017-2019 年医用敷料收入分产品类别占比(%). 13 图表 26:2017-2019 年医用敷料收入及 YOY(亿元,%). 13 图表 27:2017-2019 年医用敷料渠道别收入占比(%) . 13 图表 28:2017-2019 年医用敷料直销/分销收入及占。

    13、比(亿元,%) . 14 图表 29:2017-2019 年医用敷料境内/境外收入及占比(亿元,%) . 14 图表 30:2017-2019 年公司研发费用及研发费用率(%) . 14 图表 31:公司研发人员数量及占比(人,%) . 14 图表 32:全棉水刺无纺布产品 . 15 图表 33:2013-2019 年营业收入及 YOY(亿元,%) . 16 图表 34:2013-2019 年归母净利润及 YOY(亿元,%) . 16 图表 35:2013-2019 年主营业务收入及占比(亿元,%) . 16 图表 36:2017-2019 年产品别收入占比(%). 16 图表 37:2017。

    14、-2019 年分地区主营业务收入(亿元,%) . 17 图表 38:2017-2019 年境外收入中医用敷料占比(%). 17 图表 39:2017-2019 年生产成本构成(%) . 17 图表 40:2017-2019 年分产品毛利率(%) . 17 图表 41:医用敷料行业产品毛利率(%) . 18 图表 42:水刺无纺布行业产品毛利率(%) . 18 图表 43:2017-2019 年公司期间费用率(%) . 18 图表 44:2017-2019 年分产品销售费用率(%). 18 图表 45:2017-2019 年医用敷料销售费用率(%) . 19 图表 46:2017-2019 年水。

    15、刺无纺布销售费用率(%) . 19 图表 47:2017-2019 年各公司管理费用率(%). 19 图表 48:2017-2019 年研发费用及研发费用率(亿元,%) . 19 图表 49:2017-2019 年公司毛利率/净利率/销售费用率(%) . 20 图表 50:2017-2019 年公司净利率(%). 20 图表 53:2017-2019 年存货周转天数(天) . 20 图表 54:2013-2019 年存货及 YOY(亿元,%) . 20 图表 55:2017-2019 年存货结构(%). 21 图表 56: 2019 年存货库龄结构(%) . 21 图表 57:2017-201。

    16、9 年应收账款周转天数(天) . 21 图表 58:2013-2019 年应收账款及 1 年以内账款占比(亿元,%). 21 2020 年 09 月 06 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 公司公司简介简介 1.1 医用敷料切入消费赛道医用敷料切入消费赛道 公司以“棉”为核心,围绕“winner 稳健医疗” 、 “Purcotton 全棉时代”两大品牌,以全,以全 棉水刺无纺布为基础开展医用敷料、健康生活消费品的生产销售业务,达成医疗、消费棉水刺无纺布为基础开展医用敷料、健康生活消费品的生产销售业务,达成医疗、消费 板块的协同发展。板块的协同发展。通过持续创新。

    17、及不断拓展产业边界,公司已从单一的纱布类医用敷料 生产企业发展成为覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域 的大健康领军企业。其产品体系包括:1)医用敷料板块下的伤口护理产品、感染防护产 品、消毒清洁产品;2)健康生活消费品板块下的无纺消费品及纺织消费品;3)工业中 间品全棉水刺无纺布。 公司的发展起步于纱布、棉签等医用敷料公司的发展起步于纱布、棉签等医用敷料业务业务,凭借全棉水刺无纺布产品切入消费品领,凭借全棉水刺无纺布产品切入消费品领 域域。1)2005 年,公司自主研发出全棉水刺无纺布工艺技术,用于解决传统医用纱布易 掉纱线头引起伤口感染甚至引发医疗事故的问题。 2)。

    18、 2009 年成立 “Purcotton 全棉时代” 品牌,创造性推出棉柔巾、纯棉卫生巾等产品,以其自主研发的全棉水刺无纺布为基础 材料载体,业务逐渐向消费品领域倾斜。 1.2 股权结构股权结构稳定稳定 截至目前, 本公司实际控制人李建全通过稳健集团有限公司间接控制本公司77.1%股份, 本次公开发行后仍将间接控制公司 66.5%的股份,股权结构稳定。 图表 1:公司股权结构 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 1.3 募集资金用途募集资金用途 公司公司拟募集拟募集 14.26 亿元资金亿元资金,计划,计划用于用于多项多项生产经营建设项目:生产经营建设项目:1)高端敷料生产线建 设项目 (2.。

    19、17 亿元, 15%) , 拓展医用敷料产能; 2) 营销网络建设项目 (7.05 亿元, 49%) , 把握新零售趋势、 强化全渠道营销网络布局; 3) 研发中心建设项目 (2.35 亿元, 17%) , 夯实创新力、研发力;4)数字化管理系统项目(2.69 亿元,19%) ,辅助公司数字化业 务建设与管理。 2020 年 09 月 06 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2:募集资金用途 序号 项目名称 拟投入募集资金(万元) 占比 1 高端敷料生产线建设项目 21,685.86 15.21% 2 营销网络建设项目 70,456.87 49.42% 3 研。

    20、发中心建设项目 23,542.15 16.51% 4 数字化管理系统项目 26,881.05 18.86% 合计合计 142,565.93 100.00% 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 2. 行业概况及行业地位行业概况及行业地位 2.1 消费品行业消费品行业:全棉无纺消费品市场的开拓者全棉无纺消费品市场的开拓者 国内消费品市场及零售市场呈高速增长态势,社零总额由 2007 年的 9.36 万亿元增长至 2019 年的 41.16 万亿元,CAGR 达 11.16%。其中,线下零售与网络零售由对立、竞争 逐渐向融合、互补的方向发展。消费品行业未来趋势必然是面向线上线下全客群,提供 全渠道、。

    21、全品类、全时段、全体验的新型零售模式。 网络消费迎来爆发式增长。网络消费迎来爆发式增长。据艾瑞咨询数据,随互联网场景化应用落地、在线支付 及物流运输等产业的完善,我国网购市场 GMV 预计由 2013 年 1.9 万亿元上升至 2020 年 10.8 万亿元,CAGR 达 28.2%,在社零总额中的渗透率预计由 8.0%增加 13.9pcts 至 21.9%。 线下零售在承受电商发展的冲击后, 因消费升级迎来了新机遇。线下零售在承受电商发展的冲击后, 因消费升级迎来了新机遇。 据商务部数据, 2018 年实体零售回暖,典型零售企业销售额同比增长 4.2%,其中便利店/超市销售额增 速分别达到 8.3%/4.3%。 图表 3:2007-2019年我国社会消费品零售总额(亿元) 图表 4:2013-2020E我国网购市场交易规模及渗透率(万亿元,%) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:公司公告,国盛证券研究所 公司是全棉无纺消费品市场的开拓者,公司是全棉无纺消费品市场的开拓。

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