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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 11 月 25 日 推荐推荐（维持）（维持）小米汽车强势崛起，关注产业链投资机遇小米汽车强势崛起，关注产业链投资机遇 中游制造/汽车 小米首款汽车小米首款汽车 SU7 经经 2024 年年 3 月发布便引爆市场，月发布便引爆市场，11 月提前完成全年月提前完成全年 10 万台万台交付目标。智能生态方面，小米在超级电机、电池、智能座舱、智驾等多个核交付目标。智能生态方面，小米在超级电机、电池、智能座舱、智驾等多个核心技术领域布局，以“人车家全生态心技术领域布局，以“人车家全生态”为战略目标。我们重视小米汽车的发展为战略目标。我们

2、重视小米汽车的发展前景，建议投资者关注相关投资机遇。前景，建议投资者关注相关投资机遇。SU7 成爆款，小米亲自造车实现开门红。成爆款，小米亲自造车实现开门红。公司从 21 年开始正式下场造车；2024 年 3 月 28 日，公司首款车型为 SU7 正式发布，定位为 C 级高性能纯电轿车，上市 24 小时大定突破 8w；2024 年 11 月 13 日公司提前完成全年10 万台交付目标。公司实现开门红得益于：1）生态协同：公司提出“人车家全生态”，基于小米澎湃 OS 系统，汽车作为新的移动智能终端载体可以与智能手机、智能家居、智能穿戴等实现无感协同；2）资金实力雄厚；3）用户基础庞大；4）互联网

3、基因赋能：话题营销、口碑营销、饥饿营销、创始人个人 IP 营销助力 SU7 迅速出圈；5）“1+N”的销售模式：“1”个交付中心+“N”个代理销售、用户服务触点。得益于 SU7 的成功，公司趁热打铁推出SU7 Ultra 量产版，定位巅峰性能科技轿车，兼具日常实用性与赛道驰骋性能，24 年 10 月 29 日开启预定，预计 25 年 3 月正式发布。多项核心技术领先行业，打造智能生态。多项核心技术领先行业，打造智能生态。公司提出“人车家全生态”战略目标，在多个核心技术领域取得领先：1）超级电机：自研自产 V8s 超级电机已达国际领先水平，动力总成性能刷新同级行业天花板；2）CTB 电池：自研C

4、TB 一体化电池具有全球最高体积效率、行业顶级的散热和隔热设计、行业领先的安全性能；3）超级大压铸：公司是国内唯一拥有可量产自研大压铸材料的汽车厂商，采用的三段式防撞设计超过了全球最高标准；4）智能驾驶：自研全栈自动驾驶技术，其中三项关键技术包括自适应变焦 BEV 技术、超分辨率占用网络技术以及道路大模型助力公司跻身行业第一梯队；5）端到端大模型：公司将于 12 月推送的 HAD（Xiaomi Hyper Autonomous Driving）系统突破了传统依赖地图数据的方式，能够在行车和泊车的全场景中保持高效和安全，体验上限高；6）智能座舱：基于小米澎湃 OS 实现人车家无缝互联，具有超强生

5、态应用拓展能力和丰富的开放硬件生态。重新定义智能汽车格局重新定义智能汽车格局，重视产业链标的。，重视产业链标的。小米汽车凭借技术实力与生态协同优势，正在重新定义智能汽车市场格局，我们看好从电动化迈向智能化的浪潮的背景下，公司有望展现其造车领域的强大实力和市场潜力。建议关注汽车智能化产业链，标的包括：无锡振华无锡振华、德赛西威、经纬恒润、德赛西威、经纬恒润、模塑科技模塑科技、拓普集团、凯众股份拓普集团、凯众股份等。风险提示：风险提示：销量及交付不及预期销量及交付不及预期、新车产品力和订单不及预期新车产品力和订单不及预期、行业竞争格行业竞争格局恶化局恶化。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）25

6、4 5.0 总市值（十亿元）3648.8 4.4 流通市值（十亿元）3234.0 4.3 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 6.2 9.4-2.1 相对表现 8.5 4.4-11.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、政策接续发力，明年展望乐观，看好新一轮产品周期汽车行业周报2024-11-24 2、以旧换新政策效果明显，提前规划政策接续有助于稳定市场预期汽车行业点评2024-11-22 3、新能源汽车年产量突破 1000 万辆，渗透率持续提升汽车行业周报2024-11-17 汪刘胜汪刘胜 S1090511040037 杨献宇杨献宇 S1090519030001

7、 杨岱东杨岱东 S1090523040002 -40-30-20-100102030Nov/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)汽车沪深300汽车行业深度报告汽车行业深度报告 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、小米集团的商业演进之路与多元业务画卷.4 二、首款车型成爆款，汽车业务发展前景光明.6 1、从产业投资到亲自造车.6 2、人车家全生态加持，铸就独特优势.11 三、多项核心技术领先行业，打造先进智能生态.14 1、超级电机.14 2、CTB 电池技术.15 3、超级大压铸.16 4、智能驾驶.17 5、端到端大模型.18 6、智能座舱.21 四、投

8、资建议和风险提示.23 1、投资建议.23 2、风险提示.24 图表图表目录目录 图 1：小米集团发展时间线.4 图 2：小米集团业务板块.5 图 3：小米汽车重要事件时间线.6 图 4：小米汽车研发团队人数.7 图 5：小米 SU7 系列产品.7 图 6：小米 SU7 智能底盘.8 图 7：小米澎湃智能座舱.8 图 8：全栈自研智能驾驶.8 图 9：小米 SU7 被动安全.8 图 10：小米 SU7 销量.9 图 11：小米汽车门店分布图.9 图 12：小米 SU7 Ultra 内饰.10 图 13：小米 SU7 Ultra 三电机.10 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 14：

9、小米 SU7 Ultra 阻尼减震器.10 图 15：小米 SU7 Ultra 碳陶瓷制动盘.10 图 16：高刚性笼式车身.11 图 17：CTB 一体化电池.11 图 18：小米超级电机.11 图 19：小米三电机.11 图 20：小米澎湃 OS 发展历程.11 图 21：为小米汽车而战.12 图 22：小米汽车首批交付仪式.12 图 23：小米汽车工厂.13 图 24：小米 SU7 第十万辆整车下线仪式.13 表 1：小米 SU7 产品构造.8 表 2：小米 SU7 Ultra 结构.9 表 3：SU7 Ultra 原型车和小米 SU7 相同点.10 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度

10、报告 一、一、小米集团小米集团的的商业演进之路与多元业务画卷商业演进之路与多元业务画卷 2010 年 4 月 6 日小米公司在北京银谷大厦成立。小米集团的业务发展包含了智能手机、智能硬件生态链业务、互联网服务业务以及智能汽车业务。快速发展期（快速发展期（2010-2014 年）年）：2010 年 MIUI 首个内测版本发布，迅速吸引了一批忠实用户。2011 年，小米发布了第一款智能手机小米 M1，凭借其高性价比的配置和独特的 MIUI 系统，迅速获得了市场的关注和消费者的喜爱。通过线上营销、社交媒体传播以及粉丝社区的运营，小米逐渐建立起了自己的品牌形象和用户群体。2013 年，小米推出了小米盒

11、子，进军智能电视盒子市场，为用户提供了丰富的视频内容和互联网应用。多元化发展期（多元化发展期（2014-2018 年）：年）：2014 年，启动了生态链战略。生态链企业涵盖了智能穿戴、智能家居、智能出行等多个领域，如小米手环、小米空气净化器、小米平衡车等产品相继推出。同年小米成为中国智能手机市场份额第一的品牌，开始积极拓展国际市场，将其高性价比的产品推向全球。在印度、东南亚等地区，小米手机取得了巨大的市场份额，成为当地最受欢迎的智能手机品牌之一。调整与转型期（调整与转型期（2018-2020 年）：年）：2018 年，小米在香港联交所上市，标志着其进入全球资本市场，并推动互联网服务收入多元化。

12、随着智能手机市场竞争的日益激烈，小米面临着来自国内外众多品牌的竞争压力。为了应对挑战，小米实施“新零售”战略，线上线下同步发展，扩大市场份额，积极拓展海外市场。在产品策略上，小米更加注重产品的差异化和高端化，推出了小米 MIX 系列等高端机型。小米对组织架构进行了调整，通过优化业务流程、整合资源，提高了公司的整体运营效率和创新能力。2019 年确立“手机+AIoT”双引擎战略，致力于构建全球消费物联网生态系统。新发展阶段（新发展阶段（2020 年年-至今）：至今）：小米继续加大在技术创新方面的投入，在 5G 技术、芯片研发、智能汽车等领域进行了积极的探索和布局。2020 年，小米宣布进军智能汽

13、车领域，布局智能出行。2024 年 3 月 28 日，Xiaomi SU7 正式发布，连续 5 个月交付量破万，其中 10 月交付量首次破 2 万，11 月 13 日，Xiaomi SU7已提前完成 10 万台全年交付目标，计划冲刺 13 万台全年交付目标。2024 年10 月 29 日，Xiaomi SU7 Ultra 预售，预计将于 2025 年 3 月正式发布。小米通过一系列的品牌营销活动和产品升级，进一步提升了品牌的全球影响力。小米在全球范围内拥有了大量的用户和粉丝，成为了全球知名的科技品牌之一。图图 1：小米集团发展时间线：小米集团发展时间线 资料来源：小米集团官网、招商证券 智能手

14、机业务：智能手机业务：小米拥有多个手机产品系列，包括小米数字系列、小米 MIX 系列、小米 CC 系列等。小米数字系列是小米的主力产品系列，定位为高性价比 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 的旗舰机型，满足广大消费者对高性能手机的需求。小米 MIX 系列则注重产品的设计和创新，代表了小米在手机技术和设计方面的最高水平。小米在智能手机技术研发方面投入巨大，涵盖了芯片研发、拍照技术、快充技术、人工智能等多个领域。例如，自主研发的澎湃芯片系列，在拍照技术方面，通过与专业相机厂商合作，不断优化手机相机的算法和硬件配置。IoT 业务：业务：小米的 IoT 业务产品种类丰富，涵盖多个领域，主要有智

15、能穿戴、智能家居、智能出行、智能办公设备等内容。例如，小米手环、小米空气净化器、小米智能音箱等具有较高市场知名度产品。智能穿戴包含智能手表、无线耳机等；智能家居设备包括智能电视、智能空调、智能门锁等；智能出行领域包含小米平衡车、小米电动滑板车等；智能办公设备包括电脑、智能打印机等设备。互联网服务业务：互联网服务业务：互联网服务业务是小米的重要收入来源之一，小米的互联网服务业务包括小米云服务、小米应用商店、小米浏览器、小天星金融、小米安全中心等多个方面。通过提供优质的互联网服务，小米不仅可以增加用户的粘性和忠诚度，还可以通过广告投放、应用内购买等方式实现收入增长。智能汽车业务：智能汽车业务：20

16、20 年，小米宣布进军智能汽车领域，计划在未来几年内推出自己的智能电动汽车。目前小米推出的智能汽车产品包含 Xiaomi SU7 系列，Xiaomi SU7 Ultra 已进行预售。为了实现智能汽车的研发目标，小米组建了一支强大的技术研发团队，包括汽车工程师、电子工程师、软件工程师等多个领域的专业人才。同时，小米也在积极与汽车行业的合作伙伴进行合作，共同推进智能汽车的研发进程。2023 年 10 月，小米宣布最新战略，升级成为“人车家全生态”布局。图图 2：小米集团业务板块：小米集团业务板块 资料来源：小米集团官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 二、二、首款车型首款车型成

17、成爆爆款款，汽车业务发展前景光明，汽车业务发展前景光明 1、从从产业投资到亲自造车产业投资到亲自造车 早期涉足（早期涉足（20112021 年）：年）：此时在汽车领域的布局以资本投入为主，涉及出行服务、汽车交易、整车企业、车险维修、三电智能等细分领域。多数投资集中在天使轮或前几轮融资，且停留在财务投资层面，投资主体为雷军创立的基金顺为资本、小米产投和小米集团。重要动作包括：2013 年雷军两度拜访马斯克，并成为特斯拉最早一批车主；2015 和 2016 年顺为资本参与了蔚来的 A 轮、B 轮投资；2016 和 2019 年顺为资本和小米集团分别参与了小鹏汽车的 A+轮和 C 轮融资；2018

18、年，小米申请了米车生活、米车等商标。正式下场造车（正式下场造车（20212023 年）年）：2021 年 3 月，小米集团公告拟成立一家全资子公司负责智能电动汽车业务，首期投资 100 亿人民币，预计未来 10 年将累计投资 100 亿美元，雷军亲自掌舵。同年 9 月，小米汽车完成工商注册；11 月，小米汽车总部落户北京经开区，开启自建工厂模式。2022 年 9 月，小米汽车工厂一期项目进入量产阶段，首台工程车下线；10 月，正式发布“人车家全生态”操作系统小米澎湃 OS，标志着小米操作系统底层合并工作完成。2023 年 12 月，小米汽车召开汽车技术发布会，五大核心技术公布，首款车型小米 S

19、U7 亮相。同时小米也更专注投资汽车产业，进行查漏补缺。此时的投资主体为小米智造基金，除自动驾驶外，公司投资面拓宽至三电、汽车电子、车身部件、底盘零部件、热管理等领域，呈现出撒网广、布局深的特点。其中包括 2021年分别参与赣锋锂电、蜂巢能源等三电领域新兴企业融资项目，以及斥资约 7737万美元收购自动驾驶公司深动科技。产品上市产品上市（2024 年开始年开始）：2024 年 3 月 28 日，小米 SU7 正式上市，售价为 29.99万元。小米 SU7 Max 搭载前后双电机系统，最大功率 673 马力，百公里加速时间为 2.78 秒，最高车速 265 公里/小时，续航达到 800 公里，成

20、为中国唯一同时实现 2 秒级加速和 800 公里续航的电车。小米汽车工厂二期工程正在建设当中，预计 2025 年完建，两期竣工投产后年产能将达到 30 万辆。图图 3：小米汽车重要事件时间线：小米汽车重要事件时间线 资料来源：小米汽车官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 小米汽车业务团队是一个不断发展壮大且汇聚了众多专业人才的团队小米汽车业务团队是一个不断发展壮大且汇聚了众多专业人才的团队。经过公司管理层的反复论证、慎重决策，小米成立一家全资的智能电动汽车子公司。预计10 年投入 100 亿美元，首期投入 100 亿人民币，由雷军亲自带队，兼任智能电动汽车业务 CEO。截止

21、 2023 年底研究团队已由 2022 年 3 月的超 1000 人、2023 年 3 月的 2300 人，增至 2023 年底的 3400 名工程师。包括了软件研发人员、硬件研发人员、生产制造团队、供应链管理人员、市场营销与销售团队、售后服务团队等类别。此外，小米积极引进各类人才。汽车行业资深高管原吉利控股集团副总裁林杰于 2023 年加入小米汽车，出任销售与服务部总经理。为小米汽车的销售与服务体系注入新的活力。原大疆车载 COO 韦峻青加入小米汽车，担任自动驾驶副总裁，加速小米汽车自动驾驶技术的发展进程。原英菲尼迪中国总经理毛力民加盟小米汽车，负责动力系统相关工作，有助于小米汽车打造高效、

22、可靠且高性能的动力系统，满足不同消费者对车辆动力性能的需求。图图 4：小米汽车研发团队人数：小米汽车研发团队人数 资料来源：小米集团年报、招商证券 小米小米 SU7 一经发布便成爆款，话题热度高居不断一经发布便成爆款，话题热度高居不断。小米 SU7：2024 年 3 月 28日，小米汽车首款车型为 SU7 正式发布，定位为 C 级高性能纯电轿车，聚焦于家庭用户和年轻消费者群体。小米 SU7 共有标准版/Pro 版/Max 版 3 个版本，售价 21.59/24.59/29.99 万元，上市 24 小时大定突破 8w。2024 年 11 月 13 日小米汽车提前完成全年10万台交付目标。小米SU

23、7外观设计优雅与速度感并存，拥有出色的超低风阻系数 Cd0.195，此外小米 SU7 基于 Xiaomi Hyper OS，打造人车家全生态智能座舱，搭载 NVIDIA DRIVE Orin 芯片，综合算力高达508TOPS 的智能驾驶系统，拥有 2.78 秒的零百加速，配备高强度铠甲笼式车身的被动安全设计和 16 项主动安全设计。图图 5：小米：小米 SU7 系列产品系列产品 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002022.32023.32023.12研发人员数量 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 资料来源：小米汽车公众号、招商证券 表表 1：

24、小米：小米 SU7 产品构造产品构造 小米 SU7 外观内饰外观内饰 注重外观设计和内饰质感，外观线条流畅，车身比例协调，具有较高的辨识度，车身颜色选择，包括冰川蓝、星云灰、耀夜黑等经典颜色；拥有出色的超低风阻系数 Cd0.195，全面粒 Nappa 真皮人体工学椅的舒适体验；人机交互设计创新，采用大屏幕中控显示屏、独特的仪表盘设计、便捷的操作按钮布局，全车 5 屏协同，提升用户操作的便捷性和直观性。智能底盘智能底盘 前双叉臂后五连杆悬架，空气弹簧+CDC 阻尼可变减振器；自研算法支持路面状态和运动状态自适应，加速时动力响应敏捷。三电三电 CTB 一体化电池技术的 800V 高压电池包,体积更

25、小，安全性更高；配合优秀的热管理和电控系统，双电机四驱车型以 101 度电量,达到出色的 800km；CLTC 续航支持 800V 超级快充，15 分钟即可补充 510km 续航，从 10%充至 80%电量仅需 15 分钟，缓解续航焦虑。百公里加速，最快可达 2.78 秒；最大功率和扭矩表现出色，其高性能版本电机最大功率可达 495kW，峰值扭矩为 838Nm。智能驾驶技术智能驾驶技术 基于 Xiaomi HyperOS，打造人车家全生态智能座舱；包含 Pilot Pro/Pilot Max 两套智驾方案，均配备 11 摄像头+英伟达 DRIVE Orin 芯片+全栈自研算法，Max 版在此基

26、础上还配备 1 激光雷达+508 TOPS 算力；具备自动泊车、自适应巡航、车道保持等智能辅助驾驶功能，并具备智能互联功能，可实现车辆与手机、智能家居等设备的互联互通。澎湃智能座舱澎湃智能座舱 基于小米澎湃 OS 的互联互通能力及骁龙 8295 座舱芯片，机车体验流畅自如；可与手机、后排拓展屏、智能家居深度联动；内置全新小爱 AI 大模型，可实现深度控车、多模态感知功能；支持多种智能生态拓展；支持苹果生态。资料来源：小米汽车公众号、招商证券 图图 6：小米小米 SU7SU7 智能底盘智能底盘 图图 7：小米澎湃智能座舱：小米澎湃智能座舱 资料来源：小米汽车公众号 资料来源：小米汽车公众号 图图

27、 8：全栈自研智能驾驶：全栈自研智能驾驶 图图 9：小米小米 SU7 被动安全被动安全 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 资料来源：小米汽车公众号 资料来源：小米汽车公众号 图图 10：小米：小米 SU7 销量销量 图图 11：小米汽车门店分布图：小米汽车门店分布图 资料来源：Marklines、招商证券 资料来源：小米汽车官网、招商证券 SU7 Ultra 原型车：2024 年 10 月 28 日，在纽博格林北环赛道跑出 6 分 46 秒874 的成绩，最高时速 359.71km/h，是目前纽北速度最快四门车。SU7 Ultra 量产版：量产版定位巅峰性能科技轿车，兼具日常实用性与赛

28、道驰骋性能，2024 年 10 月 29 日晚 20:30 开启预定，预售价 81.49 万元，预订开启 10 分钟，小订量突破 3680 台，吸引超多女性用户，预计 2025 年 3 月正式发布。表表 2：小米：小米SU7 Ultra结构结构 小米 SU7 Ultra 外观内饰外观内饰 全车 17 处采用碳纤维材料，总面积达 3.74 平方米；内饰大面积采用 Alcantara 超细纤维面料，明黄配色设有专属赛道刺绣条纹。三电三电 两台 V8s+V6s 三电机全轮驱动，最大功率为 1548PS，零百加速 1.98 秒，具备三电机扭矩矢量控制；配备宁德时代麒麟赛道版高功率电池包，最大放电倍率

29、16C，支持 5.2C 的最大充电倍率。底盘底盘 标配闭式双腔空簧，高性能阻尼可变减振器；运动模式下，支撑力更强；配备三电机扭矩矢量控制系统，过弯速度更快同时在湿滑路面少打滑。制动制动 超大尺寸碳陶瓷制动盘，前刹车盘直径 430mm，后刹车盘直径 410mm；搭配 Akebono前六后四活塞制动卡钳，100-0km/h 制动距离仅需 30.8m，180-0km/h 制动测试连续 10 次制动不衰减；资料来源：小米汽车公众号、招商证券 050001000015000200002500024M324M424M524M624M724M824M9 24M10月销量 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深

30、度报告 图图 12：小米：小米 SU7 Ultra 内饰内饰 图图 13：小米：小米 SU7 Ultra 三电机三电机 资料来源：小米汽车公众号 资料来源：小米汽车公众号 图图 14：小米：小米 SU7 Ultra 阻尼减震器阻尼减震器 图图 15：小米：小米 SU7 Ultra 碳陶瓷制动盘碳陶瓷制动盘 资料来源：小米汽车公众号 资料来源：小米汽车公众号 SU7 Ultra 是基于小米是基于小米 SU7 纯电架构纯电架构打造的赛道原型车打造的赛道原型车，但它并非完全是为“刷圈”服务的定制化车型。它的核心硬件及车身结构均由小米汽车独立设计与开发：其所搭载的超级电机 V8s 由小米完全自主研发，

31、整车热管理系统、电驱控制器、电池控制器等，也均由小米汽车独立设计与开发。此外，赛道专用小米 CTB 电池包由小米与宁德时代联合研发，并全球首次搭载第二代麒麟电池。技术大都与小米 SU7 所搭载的同源。表表 3：SU7 Ultra 原型车和小米原型车和小米 SU7 相同点相同点 骨骼共享骨骼共享（车身结构）（车身结构）小米 SU7 Ultra 原型车采用与小米 SU7 同源的高刚性笼式车身，其中高强度钢和铝合金占比极高；屈服强度高达 2000Mpa 的超高强度钢。配合焊接在车身框架上的、FIA 赛制规格的笼式防滚架，小米 SU7 Ultra 原型车的整车扭转刚度更进一步。能量同源能量同源（CTB

32、 一体化电池）一体化电池）小米 SU7 Ultra 原型车同样采用 CTB 电池技术，具备高体积效率和高安全性的特点；小米 SU7Ultra 原型车赛道专用高功率电池的 1330kW 超大放电功率，通过使用更薄的电芯极片等设计，该电池在 20%的低电量下仍能输出超过 800kW 功率；赛道专用高功率电池包依旧配备与小米 SU7 CTB 电池包相同的双大面冷却结构，其冷面积为传统方案的 3.6 倍，最大冷却能力提升 60%。动力同源动力同源（超级电机）（超级电机）小米超级电机系列有两代产品：第一代 V6、V6s 超级电机，搭载在小米 SU7 上；第二代的V8s 电机；小米 SU7Ultra 原型

33、车一次搭载了 3 台小米超级电机，包含 2 台 V8s 和 1 台 V6s，它们共同组成三电机四驱系统，总功率高达 1138kW（即 1548PS），这是目前四门车中最强的马力。资料来源：小米汽车公众号、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 16：高刚性笼式车身高刚性笼式车身 图图 17：CTB 一体化电池一体化电池 资料来源：小米汽车公众号 资料来源：小米汽车公众号 图图 18：小米超级电机小米超级电机 图图 19：小米三电机小米三电机 资料来源：小米汽车公众号 资料来源：小米汽车公众号 2、人车家全生态加、人车家全生态加持，铸就独特优势持，铸就独特优势 生态协同生态协

34、同：小米构建了庞大的智能硬件生态体系，拥有业内规模最大、品类最丰富、链接最活跃的成熟智能生态，涵盖智能手机、智能家居、智能穿戴等多个领域。汽车作为未来智能生活的重要组成部分，小米提出“人车家全生态”的战略目标，小米澎湃 OS 融合 200+品类，全球可连接超 10 亿设备，Xiaomi HyperConnect 跨端智联能够让所有设备统一连接协议，实现无感协同，助力“人车家全生态”的实现。汽车作为新的移动智能终端载体，能够与小米的手机+IoT 生态链产品融合，实现强大的 CarIoT 拓展体验。用户可以通过小米手机、小爱音箱等智能设备实现对汽车的远程控制、信息交互、共享服务等功能，实现智能家居

35、与智能汽车的无缝连接。图图 20：小米澎湃小米澎湃 OS 发展历程发展历程 资料来源：小米澎湃 OS 公众号、招商证券 资金实力：资金实力：小米在过去的发展中取得了显著的商业成功，拥有雄厚的资金储备，超 1000 亿元的现金储备，使小米有底气心无旁骛的大胆造车。这使得小米在汽 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 车研发、生产设施建设、供应链合作、市场推广等方面具备强大的资金投入能力，能够支撑汽车业务的长期发展和大规模投入，提高企业在汽车市场的竞争力和抗风险能力。用户基础：用户基础：小米在全球范围内拥有庞大的用户基础和良好的品牌声誉，这些用户对小米品牌具有较高的忠诚度和认同感，其品牌形象

36、与年轻、科技、创新等元素紧密相连，这有助于吸引消费者对其汽车产品的关注和认可。通过现有的用户基础，小米可以快速推广汽车产品，并借助用户口碑传播效应，扩大市场影响力。互联网基因赋能小米汽车营销，话题营销、口碑营销、饥饿营销、与用户互动以互联网基因赋能小米汽车营销，话题营销、口碑营销、饥饿营销、与用户互动以及创始人个人及创始人个人 IP 营销助力营销助力 SU7 迅速出圈。迅速出圈。一是话题制造。雷军将小米造车定义为“人生最后一次重大创业项目”，吸引了众多媒体的关注和报道。同时在发布会时，通过邀请蔚来、小鹏、理想创始人进行致敬营销。小米汽车发布后，出现了大定“爆单”、门店爆满、凌晨试驾、用户退定、

37、二手转卖、试驾车爆胎等一系列事件，这些话题在短时间内迅速发酵，使小米汽车一直保持着极高的热度和曝光度，成功地让小米汽车成为了社会关注的焦点。二是口碑营销。在推动用户参与的基础上，利用粉丝经营、自媒体触达等方式完成小米汽车品牌的传播。小米汽车在产品研发过程中，通过线上线下的方式，邀请用户参与产品的测试和体验，根据用户的意见不断改进产品。同时注重车主的口碑传播，通过提供优质的售后服务和用户体验，包括雷军为车主开门等事件，让车主成为品牌的宣传者。三是饥饿营销。在产品发布前进行大规模的预热活动，激发消费者好奇心，借助互联网媒介进行预约抢购以及限量发售，例如，小米汽车推出数量有限的 F 码（优先购买码）

38、，持码用户可以优先定购小米汽车的创始版车型。这种方式营造了一种稀缺感，激发了消费者的购买欲望。四是个人 IP 营销。雷军作为小米公司的创始人，本身就是一个超级 IP。在社交媒体上与用户互动，如开展雷军答网友问栏目、发布雷军带你逛工厂等内容，引发了广泛的关注和讨论，为小米汽车的发布预热造势。图图 21：为小米汽车而战：为小米汽车而战 图图 22：小米汽车首批交付仪式：小米汽车首批交付仪式 资料来源：小米汽车官网、招商证券 资料来源：小米汽车公众号、招商证券 销售渠道方面，小米在全球范围内建立了广泛的销售渠道和服务网络，包括线上销售渠道方面，小米在全球范围内建立了广泛的销售渠道和服务网络，包括线上

39、电商平台、线下门店等。电商平台、线下门店等。小米汽车采用“1+N”的销售模式的销售模式，其中“1”代表自建自营的交付中心，“N”代表更多的代理销售、用户服务触点，包含汽车销售服务一体店、科技生态融合店等。这些门店职能各有不同。例如城市展厅可提供展车和试驾体验，但不支持交付及售后维修等服务；旗舰店在门店面积、展车数量、配件展示上更为丰富，但同样不能提供交付以及售后服务；销售服务中心则集成了销售以及售后服务等，类似传统的 4s 店性质。敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 线上直销线上直销渠道包括小米汽车 app、小米汽车微信小程序，消费者可以在这些平台上获取详细的车型信息、配置参数、价格政

40、策等内容，并进行在线预订、购车咨询、金融服务办理等操作。线上平台具有便捷性、信息传播快速、覆盖范围广等优势，能够方便消费者随时随地了解和购买小米汽车产品。线下销售线下销售渠道主要为小米汽车门店，在全国主要城市的核心商圈和购物中心设立小米汽车体验店。这些体验店不仅展示汽车产品，还为消费者提供试驾、产品讲解、售后服务咨询等服务。2024 年小米进行了积极的门店拓展，截止 2024 年10 月 31 日，小米汽车在全国 38 城，拥有 139 家门店，预计 11 月份新增 11 家新门店。在北京自建一期、二期工厂。在北京自建一期、二期工厂。小米在北京亦庄自建工厂，工厂分两期建设，一期占地面积约 72

41、 万平方米，产能为 15 万辆。工厂采用高度自动化和智能化的生产模式，配备先进的生产设备和技术，如智能机器人、自动化生产线、数字化管理系统等，以确保汽车的生产质量和效率。二期正在建设当中，二期工厂总建筑面积约 40 万平方米，其中地上建筑面积达到 39.15 万平方米，地下建筑面积为8503.33 平方米。图图 23：小米汽车工厂：小米汽车工厂 图图 24：小米：小米 SU7 第十万辆整车下线仪式第十万辆整车下线仪式 资料来源：小米汽车官网、招商证券 资料来源：小米汽车公众号、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 三、多项核心技术领先行业，打造先进智能生态三、多项核心技术领先行

42、业，打造先进智能生态 1、超级电机超级电机 多方面性能刷新同级行业天花板。多方面性能刷新同级行业天花板。小米超级电机，采用双向全油冷散热、S 型立体油路设计、阶梯式错位设计等多项创新技术，动力总成性能均刷新同级行业天花板。数据显示，小米自研 V8s、V6/V6s 三款超级电机，性能媲美燃油时代大V8、大 V6 发动机。其中，小米自研的 V6/V6s 超级电机，以 21000rpm 的转速位居行业第一梯队，实力超越全球最强量产电机（Tesla Model S Plaid 20000rpm）。其中，V6 超级电机的最大功率为 299PS，最大扭矩为 400N m；V6s 超级电机的最大功率则达到了

43、 374PS，最大扭矩为 500Nm。此外，小米已成功预研下一代超级电机，通过碳纤维激光固化缠绕工艺，在实验室中已经成功实现 35000 转的最高转速，达成三代同步研发：成熟一代、研发一代、预研一代。图图 2：小米电机与行业领先车企电机性能对比：小米电机与行业领先车企电机性能对比 图图 3：小米电机实现三代同步研发：小米电机实现三代同步研发 资料来源：小米汽车技术发布会、招商证券 资料来源：小米汽车技术发布会、招商证券 V8s已达国际领先水平。已达国际领先水平。小米完全自研自产的V8s超级电机转速高达27200rpm，功率密度达到 10.14kW/kg，超过了 Tesla（Tesla Mode

44、l S Plaid 6.22kW/kg）当前最先进水平的 60%以上。V8s 超级电机拥有 425kW、635Nm 的性能表现，还在强度、散热和做功效率上达到了中国电工技术学会和国创中心双认证的“国际领先水平”。V8s 超级电机采用业界首发 960MPa 最高强度特种硅钢片，强度达到行业主流产品两倍有余。自研散热系统，定制定子双循环立体油路，首创转子 S 型立体散热，最高温度降低 30，综合散热效率暴涨超过 50%。与此同时，V8s 全系配备自研 SiC，电控转换效率高达 99.85%。其定转子硅钢片的差异化厚度设计，将 0.2mm 的定子超薄硅钢片与 0.35mm 的转子超高强度硅钢片相结合

45、，强度与效率齐头并进。高性能钕铁硼永磁体的应用，突破了传统的 54 槽 6极设计专利封锁，采用了 8 层 Hairpin 扁线绕组，槽满率高达 77%。目前，该电机已申请 155 项专利，其中已授权 60 项。敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图 4：小米超级电机：小米超级电机 V8s 性能性能 图图 5：小米超级电机：小米超级电机 V8s 电机功率密度全球领先电机功率密度全球领先 资料来源：小米汽车技术发布会、招商证券 资料来源：小米汽车技术发布会、招商证券 2、CTB 电池技术电池技术 自研自研 CTB 一体化电池，全面提升体积效率、安全和散热性能。一体化电池，全面提升体积效率

46、、安全和散热性能。小米自研全球首个倒置电芯的 CTB 一体化电池，同时采用小米 800V 碳化硅高压平台，最高电压达 871V，电池容量最高可达 150 度，理论 CLTC 续航里程高达 1200km+。此外，还通过一系列创新设计、132 项电池领域专利（其中 65 项已获授权）全面提升电池的体积效率、安全和散热性能。1）全球最高体积效率。全球最高体积效率。小米汽车 CTB 一体化电池采用地板上盖二合一、电芯倒置、多功能弹性夹层以及极简线束等设计，使得体积效率达 77.8%，整体提升24.4%，并释放了 17mm 的高度，电池包+地板厚度仅 120mm。其中，车身地板和电池包上盖合二为一，不仅

47、释放了 10mm 的高度，还将体积效率提升了 9.1%。首发电芯倒置技术则实现了多模块共享底部空间，进一步释放 7mm 的高度，体积效率提升 5.8%。与此同时，小米还引入了多功能弹性夹层，这一设计既是液冷板也是结构件，将隔热板、水冷板和横纵梁三合一，从而提升了 6.5%的体积效率。此外，通过减少 91%的线束，体积效率提升 3%。2）行业顶级的散热、隔热设计）行业顶级的散热、隔热设计。双大面强冷却方案，确保电芯两大面都有散热板，冷却面积达到了 7.8m同级最大，实现行业 4 倍平均水平的冷却效果。电芯侧面采用共计 165 片的气凝胶隔热材料，可抵抗 1000C 高温，使得电池的隔热性能再上新

48、高。3）电池安全行业领先。）电池安全行业领先。小米汽车搭载了 ASIL-D 最高功能安全等级的全栈自研电池管理系统，具备 3 重独立热失控冗余监控和报警策略，以及“全天候”精确预警功能。电池云安全技术的应用，能够实时采集数据并通过专网加密云端进行分析和预警，在必要时实现 4ms 内主动断电。经过全球最严苛的电池安全检测，包括 1050+项安全测试验证和 96 倍国际耐久测试时长，具备行业领先的可靠性。同时，电池包采用泄压阀朝下的设计，可在极端情况下快速向下释放能量，最大程度保证乘员舱安全。且电池采用 14 层硬核物理防护，包含 3 层顶部支撑、3层侧面防护和 8 层底部防护，保障电池结构安全。

49、敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 图图 6：通过超：通过超 1050 项电池安全测试项电池安全测试 图图 7：电池采用：电池采用 14 层硬核物理防护层硬核物理防护 资料来源：小米官网、招商证券 资料来源：小米官网、招商证券 3、超级大压铸超级大压铸 自研自研超超大大型型压铸压铸设备和设备和压铸压铸材料。材料。小米自研 9100t 超级大压铸技术，成为国内唯一一家同时自主研发“大压铸设备集群”和“压铸材料”的汽车厂商，自主设计整套大压铸流水线，全套 60 个设备，并能精密控制 433 个工艺参数。经中国汽车工程学会和国家新能源汽车技术创新中心鉴定，项目总体技术达到国际先进水平，其中超

50、长流长“结构-材料-工艺-性能”研究方法和材料性能预测模型达到国际领先水平。1）设备创新：）设备创新：整体集群设备占地面积 840m，总重量 1050t，相当于两个篮球场之大，锁模力达到行业之巅的 9100t。小米自研视觉大模型质量判定系统，可在 2 秒内完成检测，拥有 10 倍于人工的高效率、5 倍于精英的高精度。该技术的运用，使得小米汽车的后地板实现了 72 个零件合一的壮举，焊点减少 840 个，整体重量减轻 17%，车内降噪 2dB，且生产工时大幅减少 45%。2）材料研发：）材料研发：小米自研高强高韧免热处理环保压铸材料“泰坦合金”，国内第一。通过自研的“多元材料性能 AI 仿真系统

51、”，小米从 1016 万种配方中，精选出最优的合金配方，确保强度、韧性和稳定性的完美结合。而且，“泰坦合金”中含 30%循环铝，使每个零件碳减排 352.53Kg，峰值产能相当于每年多种植 488万棵树。3）三段式防撞设计：）三段式防撞设计：采用三段式可维修设计“一体压铸后地板+中高速溃缩区+低速溃缩区”，克服传统大压铸弊端，实现耐久寿命 200 万 km+。中低速碰撞中，先坏溃缩区，无需更换大压铸件，大幅降低维修成本；而在高速碰撞中，这一设计能满足 90km/h 的后碰标准，超过了全球的最高标准。敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 图图 8：全链路自主设计大压铸设备集群系统：全链路自

52、主设计大压铸设备集群系统 图图 9：72 合合 1 一体化压铸后地板一体化压铸后地板 资料来源：小米汽车技术发布会、招商证券 资料来源：小米官网、招商证券 4、智能驾驶智能驾驶 全栈自研智能驾驶技术，助力跻身行业第一梯队。全栈自研智能驾驶技术，助力跻身行业第一梯队。小米汽车自主研发了全栈自动驾驶技术，包括感知、决策、控制、云端、地图等各个层面，实现了从软件到硬件的全面掌控。小米智能驾驶的三项关键技术：自适应变焦 BEV 技术、超分辨率占用网络技术以及道路大模型。1）自适应变焦）自适应变焦 BEV 技术为行业首创。技术为行业首创。通过高清感知摄像头还原路面情况，再通过调用不同算法，动态调整 BE

53、V 网格特征的细粒度及算法的感知范围，适配不同的环境精度要求。其感知网格最小识别精度达到 0.05m，最大可至 0.2m，两侧识别距离达到 160m，最宽可实现双向 10 车道无保护左转，识别范围从 5cm延伸至 250m，最远可实现前方 150m 突发事故减速变道。泊车场景更加精准，城区场景看得更宽，高速场景看得更远。2）超分辨率占用网络技术识别精度）超分辨率占用网络技术识别精度0.1m。障碍物识别方面，小米的超分辨率占用网络技术实现了异形障碍物识别种类的无限制。相较于传统占用网络依靠自然语言模型将障碍物描述成方块的方式，小米创新的超分辨率矢量算法可将所有可视物体模拟成连续曲面的立体物，从而

54、将识别精度提升至 0.1m，达到行业水平的 2 倍。此外，小米自研的一键降噪功能更是完全消除了雨雪天气对识别的影响，大大降低了误识别的概率。3）道路大模型实现全国通用的城市领航。）道路大模型实现全国通用的城市领航。小米行业首发的道路大模型颠覆了传统智能驾驶对路况识别的认知，该模型不仅能识别实时路况，智能调节行驶轨迹，还能在复杂的十字路口工况下，不依赖高清地图也能顺利导航。通过学习复杂路口工况和老司机驾驶习惯，它能制定更合理的行驶轨迹，并针对突发状态进行动态绕行。敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 图图 10：自适应变焦：自适应变焦 BEV 技术技术 图图 11：自研雨雪天自动降噪功能：

55、自研雨雪天自动降噪功能 资料来源：小米官网、招商证券 资料来源：小米官网、招商证券 旗舰级硬件平台，综合算力达到旗舰级硬件平台，综合算力达到 508TOPS。硬件方面，Max 版车型的智能驾驶系统具备顶级的配置，包括两颗英伟达Orin高算力芯片，综合算力高达508TOPS。感知硬件则包含 1 颗激光雷达、11 颗高清摄像头、3 颗毫米波雷达和 12 颗超声波雷达。图图 12：小米智驾：小米智驾 Pro 和和 Max 硬件配置对比硬件配置对比 资料来源：小米官网、招商证券 5、端到端大模型端到端大模型 小米小米HAD将于将于12月底先锋月底先锋版版推送。推送。小米汽车宣布，其智能驾驶系统HAD（

56、Xiaomi Hyper Autonomous Driving）将在 12 月底全面推送先锋版，并率先搭载在小米 敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 SU7 Pro、SU7 Max 和 SU7 Ultra 车型上。HAD 的推出，不仅让小米汽车端到端智能驾驶的全场景落地成为现实，还具备高度拟人化和智能化的驾驶能力。小米 HAD 系统采用了端到端的驾驶体验模式，突破了传统依赖地图数据的方式，能够在行车和泊车的全场景中保持高效和安全。HAD 系统在不使用地图的情况下，依托强大的视觉语言模型（VLM），通过驾驶数据训练，让车辆的行驶轨迹更加自然、顺畅，并适应多种复杂路况，智能处理行人、障碍物

57、等动态因素，提供更高效的通行体验。图图 13：小米：小米 HAD 将于将于 12 月底先锋月底先锋版版推送推送 资料来源：前沿科技观察公众号、招商证券 端到端大模型，汽车的“机械大脑”。端到端大模型，汽车的“机械大脑”。在端到端技术到来之前，传统模块化架构是一个个有规则的子模块连接而成，相当于一个个工作车间，对传感器收集到的信息进行判断加工，最后输出行驶指令。模块化架构的优点是分工明确，如果发现问题，可以分模块检查解决。但是缺点也很明显：上限很低，在执行复杂的驾驶任务的时候，会有明显的机械感，某些时候还需要人工接管。而端到端架构是而端到端架构是一端传感器输入信息，另一端直接输出行驶指令。将感知

58、、预测、规划等原本分一端传感器输入信息，另一端直接输出行驶指令。将感知、预测、规划等原本分开的流程，整合为统一的大模型，并进行全部计算。开的流程，整合为统一的大模型，并进行全部计算。去掉了信息在流水线上传递这一过程，误差和延迟都大大减少。只需一个模型，就能把摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器收集到的感知信息，转换为方向盘的转动方向和角度、加速踏板的踩踏深度等具体的操作指令。通过大量的数据训练，不需要写规则，也不需要处理极端场景，可以做到拟人驾驶，这种技术大幅提升了智驾系统的上限。敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 图图 14：模块化结构示意图：模块化结构示意图 图图 15：端到端架构

59、示意图：端到端架构示意图 资料来源：小米公众号、招商证券 资料来源：小米公众号、招商证券 小米端到端大模型体验上限高，下限有兜底。小米端到端大模型体验上限高，下限有兜底。小米的智驾对端到端的运行方式有着独到的思考，从模仿轨迹转为筛选轨迹。大模型首先实时生成所有合理的行驶轨迹，进而逐一考量安全、舒适、合规、效率等各方面因素，选择最优解并执行。在体验不变的前提下，做到了下限有兜底，体验更稳定，更舒适。在全面接入端到端大模型后，车辆的行驶轨迹更拟人，更加平滑、自然，急加速和急刹车明显减少。除此之外，车辆还可以根据公交车道的限行情况，智能预判，并规划最佳行驶路径，提前做出更合理的驾驶决策。同时智驾的博

60、弈能力更强，更加自信果断。具体表现在：1）极限通行能力提升：）极限通行能力提升：只比车宽 40cm 的极限窄路也可以顺利通行。2）障碍物的识别能力更强：）障碍物的识别能力更强：对于路边不规则停放的两轮车、路边停放车辆的外后视镜、不规则的悬空障碍，如外卖车的保温箱，绿植都可以轻松识别。3）绕行能力提升：）绕行能力提升：在前车缓慢行驶时，可以更果断，更快速地发起绕行。图图 16：小米端到端大模型体验上限高，下限有兜底：小米端到端大模型体验上限高，下限有兜底 资料来源：小米公众号、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 高效通行，智能应对多种动态情境。高效通行，智能应对多种动态情境。在

61、符合功能激活的场景下，只要挂入 D 挡，就可原地启动，一键开启智驾状态，支持地下停车场、地上停车楼、地面停车场、小区、路边等各类停车区域，实现任何场景下的起步。接入端到端大模型的小米智能驾驶还可以做到 ETC、闸机卡口通行，车位到车位，全程无断点。卡口前智能降速，灵活等待；进出口机智识别，精确选择；抬杆后即刻起步，高效利索。另外，大模型已实现极窄库位的 5 厘米精度泊车和代客泊车功能。凭借这一技术，车辆能够以 23 公里/小时的速度巡航泊车，为用户提供更加智能化的驾驶体验。图图 17：大模型已实现：大模型已实现 5cm 精度的极窄库位泊入和精度的极窄库位泊入和 23km/h 巡航的代客泊车巡航

62、的代客泊车 资料来源：小米官网、招商证券 6、智能座舱智能座舱 打造全新智能座舱体验，实现人车家无缝互联。打造全新智能座舱体验，实现人车家无缝互联。智能座舱，作为“人车家全生态”的最后一环，正式将汽车转变为一个先进的移动智能空间的关键载体。基于小米澎湃 OS，小米构建了一个统一的视觉交互体系，实现了从软件到硬件的全面共享生态。小米智能座舱采用“以人为中心”的交互架构，配备了 16.1 英寸 3K 超清中控屏、56 英寸超大 HUD 抬头显示以及 7.1 英寸翻转仪表屏。多任务柔性框架允许桌面应用随意拖拽、改变大小，并自动适配各种设备。行业首发的五座五音区交互功能支持多设备稳定协同唤醒，几乎所有

63、的操作都可以通过语音控制完成，核心功能均支持离线使用。图图 18：16.1 英寸英寸 3K 中控屏，连通“人车家全生态”中控屏，连通“人车家全生态”敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 资料来源：小米官网、招商证券 超强生态应用拓展能力。超强生态应用拓展能力。智能座舱可实现 Pad APP 共享、手机 APP 共享以及生态硬件共享。比如，手机应用可以直接投射到车机桌面上使用，手机视频会议可以共享车外摄像头，车内阅读灯可以调用手机的光线传感器等。同时，小米 Pad也可以挂接上车，成为第二块、第三块生态扩展屏，实现五块屏联动交互。先进丰富的开放硬件生态。先进丰富的开放硬件生态。基于万物互联的

64、底层逻辑，米家设备已做到无感上车。目前小米智能座舱已支持 1000+米家设备，自动发现、免密接入，并可以设置自动化场景。小米还开放统一标准化接口和丰富标准协议，打造了最强的专属CarIoT 生态。内置 CarIoT 扩展基座支持一系列设备的百变接入，包括智能香氛等。此外，为满足苹果用户的需求，小米全面支持无线 CarPlay 车载，并在后排扩展屏上提供 iPad 专属配件和专属应用。图图 19：支持将手机应用：支持将手机应用 PIN 到车机桌面到车机桌面 图图 20：小米：小米 CarIoT 生态全面向三方开放生态全面向三方开放 资料来源：小米官网、招商证券 资料来源：小米官网、招商证券 敬请

65、阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 四、投资建议和风险提示四、投资建议和风险提示 1、投资建议投资建议 重新定义智能汽车格局重新定义智能汽车格局，重视产业链标的。，重视产业链标的。小米汽车凭借技术实力与生态协同优势，正在重新定义智能汽车市场格局，我们看好从电动化迈向智能化的浪潮的背景下，公司有望展现其造车领域的强大实力和市场潜力。建议关注汽车智能化产业链，标的包括：无锡振华、德赛西威、经纬恒润、模塑科技、拓普集团、凯众股份等 无锡振华：无锡振华：公司主要从事冲压零部件、分拼总成加工、模具制造及精密电镀加工业务。公司核心产品包括汽车冲压及焊接零部件和冲压模具，其中冲压件涵盖 3,500 余种

66、，包括车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件等。在电镀业务方面，公司为电喷系统中的喷油器和燃油泵关键零部件提供高技术壁垒的电镀服务，是国内唯一供应商，客户包括国内电喷系统龙头联合电子。公司客户结构不断优化，一方面持续与上汽集团旗下的上汽乘用车、大众、通用深度合作；另一方面已与小米、理想、特斯拉等新势力品牌建立合作。德赛西威：德赛西威：公司专注于人、机器和生活方式的无缝整合，为智能驾驶舱、智能驾驶以及车联网技术提供产品解决方案和服务，是国内处于引领地位的智能汽车配套零部件厂商之一，在专注智能制造领域主营业务的同时，持续开发高度集成的智能硬件和领先的软件算法，形成智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业

67、务板块。公司的主要产品车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统、驾驶信息显示系统、智能驾驶辅助安全系统及部件等。公司不断拓展自身在研发创新、客户服务、安全验证方面的综合实力，构筑从智慧出行到智慧交通的技术链路，积极应对汽车行业在新四化趋势下的挑战，满足汽车厂商对不同产品组合及业务开发模式的多元需求。经纬恒润：经纬恒润：公司是综合型的电子系统科技服务商，主营业务围绕电子系统展开，向客户提供电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案，业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段。公司总部位于北京，在天津、南通、马来西亚建有研发中心和现代化工厂，形成了完善的研发、生产、营销、服务体系

68、。通过长期业务积累，公司形成了以包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯达等国内外整车制造商和英纳法、安通林、博格华纳等国际知名汽车一级供应商为核心的汽车领域客户群，同时获得了中国商飞、中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。公司致力于成为国际一流综合型 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 的电子系统科技服务商、智能网联汽车全栈式解决方案供应商和高级别智能驾驶MaaS 解决方案领导者。模塑科技：模塑科技：公司主要从事汽车保险杠等零部件、塑料制品、模具、模塑高科技产品的开发、生产和销售，年汽车保险杠生产能力达 600 万套以上，是中国领先的汽车外饰件系统服务供应商

69、。凭借世界一流的生产设备，完善的信息服务系统，强大的生产能力，健全的技术创新运行机制，公司已成为宝马、北京奔驰、上汽通用、上汽大众、奇瑞、捷豹、路虎、沃尔沃、北京现代、蔚来、理想汽车、小鹏汽车等众多知名品牌公司的定点厂商。目前已在无锡、上海、沈阳、武汉、烟台、墨西哥设有生产基地，在北京、上海及江阴设有研发中心。拓普集团：拓普集团：公司主要从事汽车零部件的研发、生产和销售，产品涵盖八大业务板块，包括汽车减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统和智能驾驶系统。公司拥有全球领先的实验中心，具备材料级、产品级、系统级和整车级的试验验证能力，承担多家汽车厂的整车

70、级实验。公司在发展智能电动汽车产品线的同时，把握机器人产业快速发展的机遇，拓展机器人产业链关键产品与技术，实现智能汽车与机器人部件业务的协同发展。公司客户结构不断优化，传统车企包括上汽通用、长安福特、吉利等，公司还抓住新能源渗透趋势，特斯拉是大客户。随着市场竞争格局的变化，公司积极拓展赛力斯、小米、比亚迪、理想等大客户，并持续扩大其市场份额。凯众股份：凯众股份：公司主要从事汽车底盘悬架系统减震元件与操控系统轻量化踏板总成的设计、研发、生产与销售，同时在非汽车零部件领域，专注于高性能聚氨酯承载轮等特种聚氨酯弹性体的研发、生产与销售。公司减震元件包括缓冲块、弹簧垫、减震支撑和防尘罩，其中缓冲块在市

71、场中具备显著的竞争优势。随着高阶智能驾驶技术的逐步普及，相较于低阶智能驾驶，车载电子元器件的数量大幅增加，对车体内部元器件的震动吸收能力提出了更高要求。公司打破了国外技术垄断，成为国内唯一能够量产减震聚氨酯缓震器件的企业。公司为赛力斯、江淮、奇瑞等汽车制造商提供全系聚氨酯缓冲块和轻量化踏板产品。此外，子公司炯熠电子（苏州）有限公司今年引入小米智造作为战略投资者，持股比例约为 18.18%，双方在线控制动产品领域开展同步开发。2、风险提示风险提示 销量及交付不及预期销量及交付不及预期。小米汽车作为行业新贵在智能电动车市场中的表现存在不确定性，若销量和交付能力未能达到市场预期，将可能对其收入增长和

72、品牌口碑造成负面影响，进一步影响其整体市场竞争力。新车产品力和订单不及预期新车产品力和订单不及预期。小米汽车的第二款产品发布在即，如果其在产品设 敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 计、技术创新或性能表现方面无法满足消费者需求，新车型的市场接受度可能不如预期，导致订单量低迷，从而影响公司的市场份额和盈利能力。行业竞争格局恶化行业竞争格局恶化。当前智能电动车市场竞争激烈，传统车企和新兴造车企业持续加大投入。如果行业价格战加剧或竞争对手推出更具吸引力的产品，公司可能面临市场份额被挤压的风险。敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，

73、在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间

74、减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。