【公司研究】盛路通信-深度报告：聚焦优势通信军工主赛道-20200901（20页）.pdf

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1、 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 盛路通信盛路通信(002446) 报告日期：2020 年 9 月 1 日 聚焦优势通信军工主赛道聚焦优势通信军工主赛道 盛路通信深度报告 table_zw 公 司 研 究 通 信 设 备 行 业 ：分析师：张建民 执业证书编号：S1230518060001 ：联系人：汪洁（S1230519120002） 高宇洋（S1230520080002） ：Email： 报告导读报告导读 剥离合正电子后，公司发展逻辑清晰，具备短中长期增长动力，作为毫 米波技术排头兵，5G 和军工业务有望带来更大弹性空间， “增持”评级。

2、投资要点投资要点 剥离合正，明确赛道剥离合正，明确赛道 合正电子拖累公司业绩，2020 年 5 月公司公告拟出售合正电子 100%股权，目 前议案已经股东大会审议通过。出售后公司迎来新起点，将聚焦通信、军工两 大主赛道，最大化发挥公司的技术积累和产品优势。 关键技术实力超预期关键技术实力超预期 子公司南京恒电和成都创新达拥有 20 多年毫米波有源相控阵技术的研发积 累，近年来研发进度超预期，2019 年公司 28G 毫米波有源相控阵天线获国家 5000 万奖励，自主研发芯片已小批量生产，国产替代进一步提升盈利预期。 通信通信：5G 提供新动力提供新动力 三方面利好公司：700Mhz 5G 网络

3、建设有望带来 24-48 亿行业增量；预测中国 移动智慧室分市场将达 50 亿，公司份额预期乐观；5G 毫米波有望带动下一轮 5G 资本开支高峰，公司 5G 毫米波天线 2019 年交付超 5 万套。 军工军工：业绩弹性更乐观：业绩弹性更乐观 中国国防费占国内生产总值平均比重远低于美/俄/英/法， 国防信息化空间广阔。 公司 2019 年军工业务收入 2.97 亿，净利润超 8000 万，跻身军用微波组件和系 统领域民营第一梯队，产品广泛应用于机载、弹载等领域，具备高业绩弹性。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司具备短中长期增长动力，考虑剥离合正影响，预计公司 2020-22 年归母净 利润

4、1.99 亿、1.51 亿、1.8 亿元，对应 PE 36 倍、47 倍、39 倍，作为毫米波技 术排头兵，5G 和军工业务有望带来更大弹性空间，首次覆盖， “增持”评级。 可能的催化剂：可能的催化剂：国内 5G 毫米波频段的发放等。 风险提示：风险提示：订单获取不及预期；5G 毫米波产品研发不及预期；中美贸易政策对 公司影响超预期；商誉减值风险等。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 1333.58 901.20 1136.23 1329.97 (+/-) -5.91% -32.42% 26.08% 1

5、7.05% 净利润 (756.54) 198.83 151.00 179.68 (+/-) - - -24.05% 18.99% 每股收益（元） (0.84) 0.22 0.17 0.20 P/E (9.35) 35.57 46.83 39.36 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥7.86 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 0.04 1Q/2020 0.00 4Q/2019 -0.99 3Q/2019 0.04 table_stktrend 公司简介公司简介 盛路通信成立于 1998 年， 2010 年上市， 是国内天线制造企业第

6、一家上市公司。 公司上市后围绕通信技术进行外延式 并购重组。当前公司计划剥离汽车电子 业务，进一步聚焦军民两用通信技术的 协同发展， 聚焦 “军工+通信” 主赛道业 务发展。 table_research 报告撰写人： 张建民 联系人： 汪洁，高宇洋 证 券 研 究 报 告 table_page 盛路通信盛路通信(002446)(002446)深度报告深度报告 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 聚焦通信军工优势赛道聚焦通信军工优势赛道 . 4 1.1. 剥离合正，聚焦通信军工 . 4 1.2. 有源相控阵技术国内领先 . 6 2. 通信：通信：5G 提供新动力