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1、1【中泰汽车中泰汽车】小米汽车行业深度：生态闭小米汽车行业深度：生态闭环品牌向上，汽车百万年销可期环品牌向上，汽车百万年销可期2024年11月23日汽车行业首席分析师：何俊艺S汽车行业分析师：刘欣畅S汽车行业分析师：毛玄S汽车行业分析师：白臻哲S证券研究报告证券研究报告核心观点核心观点2 一、一、SU7为何成功：初期（流量为何成功：初期（流量+品牌品牌+产品力破圈）产品力破圈）+持续性（口碑效应持续性（口碑效应+用户接触面拓宽）用户接触面拓宽）+底层（顶级创业领袖底层（顶级创业领袖+专家团队铸就强产品力）专家团队铸就强产品力）1）立论-车型销量模型：销量=线索x转化率，线索来源于线上线下流量对

2、目标客群的覆盖，转化率则由产品、品牌、服务、竟对等共同决定；依靠价格、配置、空间、格局、竞品预测销量具有局限性，超额的整车行情往往由大超预期的爆款车型贡献；随着用户接触面的拓宽，能够形成口碑效应的车型会越卖越好，且为整车的强持续性（企业战略顺应产业趋势+销量扩张）奠定基础；2）SU7的成功体现在：上市初期大爆款：顶级的企业家IP+广大的用户受众群体提供线索；品牌（小米生态及认真造车态度）+产品力（颜值设计、动力底盘破圈）提供转化率；订单持续性更超预期：售后服务、KOL测评、碰撞安全带来口碑效应；渠道+保有量提升用户接触面，且具较大空间；底层是顶级创业领袖+宏大愿景文化汇聚的专家团队铸就强产品力

3、。二、汽车业务展望：二、汽车业务展望：SU7（销量未达峰）（销量未达峰）+SUV（线索（线索+转化率更甚转化率更甚SU7）+20w以内（百万年销可期）以内（百万年销可期）+全球化（出海逻辑清晰）全球化（出海逻辑清晰）+智驾（智驾（25E第一梯队）第一梯队）1）SU7：产能拖累交付，稳态月销还未达峰，且单款车型有望扭亏；2）SU7 Ultra：纽北定调品牌+产品力，客户培育+赛道竞技创新：3）SUV：线索+转化率更高，且长交付周期将使爆款效应更甚SU7；4）20w以内：SUV若复刻SU7成功，后续进军20w以内百万年销可期；5）全球化：纽北认可度+海外品牌及用户基础，出海逻辑清晰；6）智能化：座

4、舱人机交互领先，25E智驾将跻身第一梯队。风险提示：风险提示：新能源渗透率不及预期、新车型供给增多导致行业竞争加剧、第三方数据失真的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险目目 录录一、一、SU7为何成功：初期（流量为何成功：初期（流量+品牌品牌+产品力破圈）产品力破圈）+持续性（口碑效应持续性（口碑效应+用户接触面拓宽）用户接触面拓宽）+底层（顶级创业领袖底层（顶级创业领袖+专家团队铸就强产品力）专家团队铸就强产品力）二、汽车业务展望：二、汽车业务展望：SU7（销量未达峰）（销量未达峰）+SUV（线索（线索+转化率更甚转化率更甚SU7）+20w以内（百万年销可期）以内

5、（百万年销可期）+全球（出海逻辑清晰）全球（出海逻辑清晰）+智驾（智驾（25E第一梯队）第一梯队）三、风险提示三、风险提示3立论立论-车型销量模型：超额的整车行情由大超预期的爆款车型贡献车型销量模型：超额的整车行情由大超预期的爆款车型贡献4 1 1）为什么要用消费思维理解车型销量为什么要用消费思维理解车型销量：汽车制造由复杂的AI、芯片、工业制造等环节共同完成，底层为工业制造集大成的工业品，但最终销售对象为终端消费者，历史经验证明，仅依靠价格、配置、空间、格局、竞品预测销量往往出现爆款miss（SU7/M9等）/预期过高等问题，具有较强的局限性，而超额的整车行情往往由大超预期的爆款车型贡献；2

6、 2）从车型销量模型理解车型的爆款从车型销量模型理解车型的爆款：销量=线索x转化率，线索来源于线上线下流量对目标客群的覆盖，转化率则由产品、品牌、服务、竟对等共同决定，大超预期的爆款往往在线索及转化率各方面不会有明显短板，且必须在若干方面做到杰出。来源：艾瑞咨询、中泰证券研究所图表：车型销量模型图表：车型销量模型2、新媒体时代（新增方式）：、新媒体时代（新增方式）：新车发布会；新媒体运营、投流等；KOL、KOC等。用户购车前信息收集渠道用户购车前信息收集渠道top10（2022年）年）线索线索转化率转化率车型销量车型销量1、传统时代：、传统时代：4S店渠道、车展引流；汽车垂直媒体；电视、报纸、

7、广告牌等；熟人推荐等；线索线索=流量流量x对目标客群覆盖率对目标客群覆盖率24.9%25.3%26.6%33.3%33.9%35.9%38.9%45.6%50.1%59.3%社交媒体短视频平台视频网站搜索引擎自媒体博主亲友熟人门户网站/app汽车品牌官网4S店介绍汽车垂直媒体1、产品本身：、产品本身：定价；配置；能源形式；使用成本；外观造型；安全性能；智驾/座舱等决定的产品竞争力。2、品牌价值及置信度：、品牌价值及置信度：品牌价值；品牌置信度等。3、服务质量：、服务质量：补能服务；售后维保服务；试驾、交车服务等。4、竟对冲击：、竟对冲击：竟对改款/新车/价格战冲击等。立论立论-车型销量模型：什

8、么样的整车车型销量模型：什么样的整车强持续以及车会越卖越好？强持续以及车会越卖越好？5 1 1）怎样的整车怎样的整车行情会有强持续性：行情会有强持续性：企业战略顺应产业趋势：电动+智能+消费洞察；销量扩张：在售车型销量持续/向好+产品谱系扩张；其中顺应产业趋势支撑长逻辑，销量扩张支撑中短期确定性，越卖越好的车更能提升持有信心（短期博弈上市初期订单后，订单/交付持续性+后续产品规划决定持有信心）。2 2）什么样的车会越卖越好：什么样的车会越卖越好：从线索端：流量从车型上市后会边际递减（初期公司主动推流，发布会/KOL等），但车型保有量的增加会使用户接触面变广（熟人/KOC推荐等）；从转化率端：产

9、品/服务满意度+品牌价值/置信度提升会带来口碑效应传播提升转化率。来源：Marklines、中泰证券研究所图表：各车型销量随时间变化结果（辆）图表：各车型销量随时间变化结果（辆）2443937706881328741875076731803116214742136339520230420230520230620230720230820230920231020231120231220240120240220240320240420240523811296523864248562489725393255002024032024042024052024062024072024082024092024

10、10小鹏小鹏G6理想理想L6SU7的成功：上市初期大爆款的成功：上市初期大爆款+订单持续性更超预期订单持续性更超预期6 1 1）SUSU7 7的成功：的成功：上市初期大爆款：24h大定近9w；订单持续性超预期：不断提产后月产能爬升至2w，但在近5-6月的长交付周期下，仍有持续不断的新增订单；2 2）为什么将为什么将SUSU7 7定性为营销的成功有失偏颇：定性为营销的成功有失偏颇：营销只能带来初期的流量爆发，而销量的持续性由产品力、售后、品牌等口碑效应决定，关注营销忽视了综合产品力带来的售后口碑领先。来源：公司公众号、中泰证券研究所图表：小米图表：小米SU7 上市上市24h大定近大定近9w图表：

11、图表：SU7下定交车周期仍有下定交车周期仍有25-28周周来源：小米汽车APP、中泰证券研究所图表：小米图表：小米SU7 月销达月销达2w+来源：懂车帝、中泰证券研究所SU7的成功初期线索的成功初期线索-流量：顶级的企业家流量：顶级的企业家IP+广大的用户受众群体广大的用户受众群体7 1 1）消费者购车车型更多源于初始品牌选单消费者购车车型更多源于初始品牌选单（线索线索）：从麦肯锡的消费者调研来看，购车者初始品牌选单维持在2-3个左右，且成交车型在初始选单占比较高（23年油车87%/电车85%），SU7作为小米第一款车型，产品策略上必须尽可能进入更多消费者的初始品牌选单（M3/Y经久不衰的核心

12、原因也是因为特斯拉在多数电车消费者的初始品牌选单中）；2 2）为什么为什么SUSU7 7上市初期的流量能够有效转化为线索：上市初期的流量能够有效转化为线索：雷军顶级的企业家IP引流，以及“与用户做朋友”的真诚理念深入人心；小米生态链所积累的广大目标受众；上市初期便有极高关注度及品牌背书。来源：新榜、中泰证券研究所图表：顶级的企业家图表：顶级的企业家IP-雷军雷军2.72.52.82.9201920212022202377%79%87%85%燃油车车主新能源车车主20222023图表：购车者初始品牌选单及成交车型在初始图表：购车者初始品牌选单及成交车型在初始选单占比选单占比来源：麦肯锡、中泰证券

13、研究所SU7的成功初期转化率的成功初期转化率-品牌：小米生态及认真造车态度所积累的置信度品牌：小米生态及认真造车态度所积累的置信度8 从从品牌品牌看看SUSU7 7上市初期为什么有上市初期为什么有高转化率高转化率？小米生态链产品积累的口碑效应（“放心买”，“同等价格下体验领先”等口碑占据用户心智）；造车技术路线从三电、压铸、智驾等底层核心技术出发；SU7上市前的大规模路测等；雷军本人对待造车的认真态度，躬身入局试驾170多辆车+考赛照。来源：公司官网、中泰证券研究所图表：小米生态产品图表：小米生态产品图表：从三电等底层技术出发，且创始人躬身入局试驾图表：从三电等底层技术出发，且创始人躬身入局试

14、驾+考赛照，产考赛照，产品上市前的大规模路测品上市前的大规模路测来源：公司发布会、中泰证券研究所SU7的成功初期转化率的成功初期转化率-产品力：全面优秀，颜值设计产品力：全面优秀，颜值设计 动力底盘杰出破圈动力底盘杰出破圈9来源：小米汽车公众号、中泰证券研究所图表：颜值图表：颜值+防晒玻璃设计破圈女性消费群体防晒玻璃设计破圈女性消费群体图表：图表：动力动力底盘对标一众主打性能豪车底盘对标一众主打性能豪车来源：小米汽车公众号、中泰证券研究所 从从产品力产品力看看SUSU7 7上市初期为什么有上市初期为什么有高转化率高转化率？车型配置全面优秀，无明显短板；外观造型+车漆质感+防晒玻璃+内部空间收纳

15、破圈女性消费群体；百公里加速等动力性能+可漂移的底盘驾乘质感破圈男性消费群体。SU7的成功持续性的成功持续性-口碑：售后服务、口碑：售后服务、KOL测评、碰撞安全带来口碑效应测评、碰撞安全带来口碑效应10来源：小米汽车公众号、中泰证券研究所图表：图表：电芯倒置技术助力灭火电芯倒置技术助力灭火来源：小米汽车公众号、中泰证券研究所图表：图表：中保研安全性测试全项优中保研安全性测试全项优+图表：多次碰撞事故中车身结构完好图表：多次碰撞事故中车身结构完好来源：小米汽车公众号、中泰证券研究所 从从口碑效应口碑效应看看SUSU7 7为什么为什么订单高持续性订单高持续性？“产品问题直接退车”、“维保价格低且

16、透明”等售后服务提升用户满意度；中保研、懂车帝及KOL碰撞测评评价优秀，多次交通事故车身结构完整前挡完好，鲜有的电池起火事故由电芯倒置等技术灭火等，提升用户对安全质量信心。SU7的成功持续性的成功持续性-接触面：渠道接触面：渠道+保有量提升用户接触面，且具提升空间保有量提升用户接触面，且具提升空间11来源：小米汽车公众号、中泰证券研究所图表：图表：小米汽车门店持续拓展（家）小米汽车门店持续拓展（家）6070871031111281391503月5月6月7月8月9月10月11月E4976114741500100200300400500600700理想汽车小鹏汽车零跑汽车小米汽车来源：各公司公告、

17、中泰证券研究所（小米数据截止至24年11月15日，其他截止24年半年报）图表：图表：小米汽车渠道数量远落后于其他新势力（家）小米汽车渠道数量远落后于其他新势力（家）从从用户接触面用户接触面看看SUSU7 7为什么为什么订单高持续性订单高持续性？渠道持续扩张：上市初期60+门店，当前近150家门店；保有量持续提升：KOC及熟人推荐+线下曝光度提升推动线索量增加；用户接触面还具提升空间：渠道及保有量远落后于其他品牌。SU7的成功底层的成功底层-顶级创业领袖：雷军及其多行业验证过的爆品方法论顶级创业领袖：雷军及其多行业验证过的爆品方法论12 车型销量为表层结果车型销量为表层结果，车企竞争的底层内核是

18、不同领袖车企竞争的底层内核是不同领袖+团队在不同体制文化加持下的竞争团队在不同体制文化加持下的竞争 从小米汽车领袖从小米汽车领袖-雷军看：雷军看：顶级创业领袖：金山（Office办公软件直面微软竞争）+小米（对标华为、苹果、三星，全球消费IOT平台龙头）；手机、家电等多个不同行业持续复制的爆品方法论。来源：中泰证券研究所图表：图表：小米爆品方法论小米爆品方法论来源：Canalys、奥维云网、洛图科技、中泰证券研究所图表：图表：小米生态链产品位居行业前列小米生态链产品位居行业前列1、找准用户需求、找准用户需求2、超预期的产品、超预期的产品3、惊喜的定价、惊喜的定价4、效率制胜、效率制胜小小米米爆

19、爆品品方方法法论论痛点观察：痛点观察：直击用户未被满足的大众需求，痛点层次越高，爆品的可能性越大超预期：超预期：全面优秀，外加至少一方面杰出性价比：性价比：超高性价比配合好的产品击穿大众心理，成为爆品效率提升：效率提升：精简SKU并做到海量，出色产品力配合相对长的生命周期，有效分摊研发、生产及服务成本，且通过新媒体营销及电商等高效渠道降低市场、销售成本图表：图表：顶级创业领袖顶级创业领袖-雷军，及其造车魄力雷军，及其造车魄力来源：公司官网、中泰证券研究所24Q3全球市占率14%，全球第三24H1国内线上市占率14%，国内第三智能手机智能手机空调空调电视电视24年7月市占率22%，国内第二智能音

20、箱智能音箱24Q3国内市占率53%，国内第一手环手环手表手表插线板插线板充电宝充电宝SU7的成功底层的成功底层-团队：宏大愿景文化汇聚的极高人才密度的顶级专家团队团队：宏大愿景文化汇聚的极高人才密度的顶级专家团队13来源：公司发布会、中泰证券研究所图表：图表：小米汽车专家团队小米汽车专家团队来源：公司发布会、中泰证券研究所图表：图表：小米内部汽车文化及征战纽北愿景小米内部汽车文化及征战纽北愿景来源：公司发布会、中泰证券研究所图表：图表：小米汽车团队内部初期的纠偏反思小米汽车团队内部初期的纠偏反思 从小米汽车团队及汽车文化看：从小米汽车团队及汽车文化看：从38万份简历中筛选出具有极高人才密度的千

21、人专家团队，保障企业战略、产品关键决策、前沿技术研发的推进，及汽车产品设计、安全、质量等各方面优秀；征战纽北的宏大愿景对于汽车工程师的吸引；“造车先懂车”、“高管团队考赛照”等内部汽车文化的营造。目目 录录一、一、SU7为何成功：初期（流量为何成功：初期（流量+品牌品牌+产品力破圈）产品力破圈）+持续性（口碑效应持续性（口碑效应+用户接触面拓宽）用户接触面拓宽）+底层（顶级创业领袖底层（顶级创业领袖+专家团队铸就强产品力）专家团队铸就强产品力）二、汽车业务展望：二、汽车业务展望：SU7（销量未达峰）（销量未达峰）+SUV（线索（线索+转化率更甚转化率更甚SU7）+20w以内（百万年销可期）以内

22、（百万年销可期）+全球（出海逻辑清晰）全球（出海逻辑清晰）+智驾（智驾（25E第一梯队）第一梯队）三、风险提示三、风险提示14汽车展望汽车展望SU7：产能拖累交付，稳态月销还未达峰：产能拖累交付，稳态月销还未达峰15 SUSU7 7稳态月销还未达峰稳态月销还未达峰，月销月销2 2.5 5w w有望使汽车业务扭亏：有望使汽车业务扭亏：口碑效应传播+用户接触面拓宽带来持续的新增订单，当前2w+月产能仍不能满足终端需求（交付周期近5个月），后续随用户接触面拓宽+产能提升+口碑传播月销仍具较大提升空间。来源：交强险、中泰证券研究所图表：汉及图表：汉及Model Y均在发布近均在发布近2年后逐步达到销售

23、峰值（辆）年后逐步达到销售峰值（辆）010000200003000040000500006000070000汉Model Y汽车展望汽车展望SU7 Ultra：纽北定调品牌：纽北定调品牌+产品力，客户培育产品力，客户培育 赛道竞技创新赛道竞技创新16 纽北成绩定调纽北成绩定调SUSU7 7 UltraUltra品牌品牌+产品力产品力，1010minmin小订小订36803680：SU7 Ultra原型车在纽北取得的史上最速四门车成绩成功奠定品牌调性及产品力；小米向车主开放的高级驾驶、赛道、漂移培训，以及Ultra赛道模式支持的成绩复盘及排位竞技有望成为性能车的破圈点。来源：小米汽车公众号、中泰

24、证券研究所图表：图表：SU7 Ultra原型车成为纽北史上最原型车成为纽北史上最速四门车速四门车/上市上市10min 小订小订3680来源：公司发布会、中泰证券研究所图表：图表：小米后续将向车主开放高级驾驶培训小米后续将向车主开放高级驾驶培训来源：公司发布会、中泰证券研究所图表：图表：赛道模式支持赛车现实竞技排位赛道模式支持赛车现实竞技排位7058157043000043120562316979090516202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410小米SU7累计月销汽车展望汽车展望SUV：线索：线索+转化率更高，且长交付周期将使爆款效应更甚

25、转化率更高，且长交付周期将使爆款效应更甚17来源：交强险、中泰证券研究所图表：图表：Model Y/3 24年年1-9月销量对比月销量对比（万）（万）来源：小米汽车公众号、中泰证券研究所图表：图表：渠道门店持续拓展（家）渠道门店持续拓展（家）来源：交强险、中泰证券研究所图表：图表：小米小米SU7历时历时7个月完成个月完成4月锁单量交月锁单量交付（截止付（截止4月锁单月锁单8.8w）-辆辆3412.30510152025303540Model YModel 36070871031111281391503月5月6月7月8月9月10月 11月E 小米已进入多数消费者的购车初始品牌选单小米已进入多数消

26、费者的购车初始品牌选单，预计预计SUVSUV新车爆款效应强于新车爆款效应强于SUSU7 7：1 1）线索：线索：SU7成功带来的品牌曝光度提升，发布会/KOL等流量较SU7更甚；SUV较轿车品类更易走量（MY销量为M3的2.5-3倍）；2 2）转化率：转化率：SU7安全、质量等已完成口碑塑造，SUV较SU7上市时小米汽车品牌置信度提升；SU7长交付周期推动用户尽早下定锁单意愿增强。汽车展望汽车展望20w以内：以内：SUV若复刻若复刻SU7成功，后续进军成功，后续进军2以内百万年销可期以内百万年销可期18来源：交强险、中泰证券研究所图表：图表：10-20w及及20-30w市场空间及新能源渗透率（

27、万辆）市场空间及新能源渗透率（万辆）来源：懂车帝、中泰证券研究所图表：图表：10-20w大单品爆款效应显著强于大单品爆款效应显著强于20-30w市场市场114111441054108510501076108211461%2%4%4%4%9%21%29%0%10%20%30%40%050010002016201720182019202020212022202310-20万销量新能源渗透率1561861852062172742973374%4%9%11%10%27%40%47%0%10%20%30%40%50%01002003004002016201720182019202020212022202

28、320-30万销量新能源渗透率 SUVSUV若再现爆款效应若再现爆款效应，进军进军2020w w以内则百万年销可期：以内则百万年销可期：1 1）市场空间更大且新能源渗透率具更高提升空间：市场空间更大且新能源渗透率具更高提升空间：空间：10-20w空间1100+w（20-30w空间300+w）；渗透率：10-20w新能源渗透率29%（20-30w渗透率47%）；2 2）2020w w以内爆款效应更强：以内爆款效应更强：10-20w月销2w+车型达9款（20-30w仅3款）3 3）成本控制：成本控制：低现金付款周期+高爆款确定性+高品牌流量（轮胎、刹车、电池等汽零品牌价值绑定，类似高通）带来的供应

29、链成本控制能力。汽车展望全球化：纽北认可度汽车展望全球化：纽北认可度+海外品牌及用户基础，出海逻辑清晰海外品牌及用户基础，出海逻辑清晰19来源：易车、中泰证券研究所图表：图表：SU7 Ultra原型车登顶纽北原型车登顶纽北图表：图表：小米位列全球最佳品牌排行榜第小米位列全球最佳品牌排行榜第87名名来源：公司微信公共号、中泰证券研究所 出海逻辑较国内自主更强：出海逻辑较国内自主更强：1 1）纽北认可度：纽北认可度：沿海外豪华车企品牌打造路线，在高海外认可度的纽北赛道用成绩证明自身产品力，提升品牌定位；2 2）海外品牌及用户基础：海外品牌及用户基础：小米手机及生态链产品在海外已有多年布局，所积累的

30、海外用户基础及品牌价值深厚（小米位列全球最佳品牌排行榜第87名）。汽车展望智能化：座舱人机交互领先，汽车展望智能化：座舱人机交互领先，25E智驾跻身第一梯队智驾跻身第一梯队20来源：小米汽车公众号、中泰证券研究所图表：图表：小米城市领航全国都能开已全量推送，“车位到车位”端到端大模型启动内测小米城市领航全国都能开已全量推送，“车位到车位”端到端大模型启动内测 座舱人机交互领先座舱人机交互领先，2525E E智驾跻身行业第一梯队：智驾跻身行业第一梯队：1 1）智能座舱：智能座舱：手机及IOT端丰富的人机交互数据积累，车端座舱人机交互领先优势稳固；2 2）智驾智驾2525年有望跻身第一梯队：年有望

31、跻身第一梯队：智驾进展迅速（活跃率85%/总里程8000w公里/NOA里程占比82.4%），城市NOA全国都能开已全量推送，“车位到车位”端到端大模型开启内测。目目 录录一、一、SU7为何成功：初期（流量为何成功：初期（流量+品牌品牌+产品力破圈）产品力破圈）+持续性（口碑效应持续性（口碑效应+用户接触面拓宽）用户接触面拓宽）+底层（顶级创业领袖底层（顶级创业领袖+专家团队铸就强产品力）专家团队铸就强产品力）二、汽车业务展望：二、汽车业务展望：SU7（销量未达峰）（销量未达峰）+SUV（线索（线索+转化率更甚转化率更甚SU7）+20w以内（百万年销可期）以内（百万年销可期）+全球（出海逻辑清晰

32、）全球（出海逻辑清晰）+智驾（智驾（25E第一梯队）第一梯队）三、风险提示三、风险提示21风险提示风险提示22 汽车行业需求端：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢汽车行业需求端：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢当前国内新能源汽车渗透率已接近50%，渗透率增速放缓或导致行业增速不及预期。汽车行业供给端：新车型供给增多导致行业竞争加剧汽车行业供给端：新车型供给增多导致行业竞争加剧自主车企转型电动化，新车型密集上市，电车市场竞争格局恶化，挤压公司产品市场空间。第三方数据失真的风险第三方数据失真的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后

33、或更新不及时的风险23重要声明重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给

34、客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。