【研报】轻工制造行业：智能卫浴大势所趋整装卫浴浪潮加速-20200827（23页）.pdf

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1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 智能卫浴智能卫浴大势所趋大势所趋，整装卫浴，整装卫浴浪潮加速浪潮加速 2020 年年 08 月月 27日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 轻工制造 7.49 23.25 28.77 沪深 300 3.92 22.38 23.30 彭敏彭敏 分析师分析师 执业证书编号：S0530520050001 0731-84779517 相关报告相关报告 1 轻工制造：轻工制造行业点评：精装修大势 所

2、趋，把握家居板块投资机会 2020-05-28 重点股票重点股票 2019A 2020E 2021E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 海鸥住工 0.24 56.00 0.29 46.34 0.39 34.46 谨慎推荐 惠达卫浴 0.89 17.88 1.03 15.40 1.28 12.49 谨慎推荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 全球卫浴分工明确，全球卫浴分工明确，国内市场集中度低国内市场集中度低。全球已形成了鲜明的卫生洁 具品牌群，欧美卫浴以科勒、摩恩、杜拉维特、高仪等为代表，品牌 历史悠久，注重研发与设计，定位高端并逐渐布局全球；日本卫浴以 东陶、骊住、

3、松下等为代表，市场品牌集中度高，且整装卫浴发展成 熟，渗透率达 90%以上；中国卫浴市场集中度低，主要由外资品牌主 导，以惠达、箭牌、九牧等为代表的民族品牌在不断发展，未来具有 一定发展潜力。 智能卫浴发展迅速，工程渠道带来发展新增点。智能卫浴发展迅速，工程渠道带来发展新增点。近年来，我国智能卫 浴的需求不断扩大，智能卫浴的接受度逐年上升，对比发达国家，日 本家庭智能卫浴的普及率达到 95%以上，我国智能卫浴普及率仍处于 较低水平，未来仍有较大的提升空间。随着地产精装房的渗透率不断 提升，智能卫浴配套率也在逐渐提升，2020 年上半年配套率提升至 17.0%，现阶段精装房领域中智能卫浴主要以外

4、资品牌为主， 但国产品 牌份额在逐年提升，未来仍有较大发展空间。 整装卫浴浪潮加速，整装卫浴浪潮加速，市场空间不断增大市场空间不断增大。整装卫浴起源于日本，日本 整装卫浴渗透率达到 90%以上，且市场集中度高，根据 Euromonitor 数据，2017 年 TOTO、骊住、松下在市场份额合计达 88.4%。相比日 本我国整装卫浴起步较晚，且渗透率较低，近年来在装配式建筑及精 装修政策的推广下，整装卫浴不断发展。我们从住宅、酒店及公寓三 个方面分别对整装卫浴的行业规模进行了测算， 预计到 2025年整装卫 浴的总量达到 183.82万套，对应行业规模为 130.17亿元，提前布局整 装卫浴的企

5、业有望受益。 投资建议投资建议：未来我国卫浴市场的发展趋势主要集中在两个方面，一是 智能卫浴的发展不断提速，为我国卫浴市场带来新的增量，加上近年 来精装修市场智能卫浴配套率的不断提升，也为卫浴行业带来发展新 机遇；二是随着装配式建筑及精装修政策的不断推进，整装卫浴在我 国不断发展，逐渐从酒店公寓渗透到住宅中，前景广阔，龙头企业提 早布局兼具性价比与品牌优势，有望快速占领市场，建议关注海鸥住 工及惠达卫浴。 风险提示：风险提示：地产景气度下滑，原材料价格上涨，行业竞争加剧，整装 卫浴渗透率提升不及预期。 -8% -2% 4% 10% 16% 22% 28% 2019-082019-122020-

6、04 轻工制造沪深300 行业深度行业深度 轻工制造轻工制造 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 全球卫浴分工明确，国内市场集中度低全球卫浴分工明确，国内市场集中度低 . 4 1.1 卫浴行业发展成熟，全球分工明确 . 4 1.2 欧美卫浴多为中高端品牌，注重研发与设计 . 4 1.3 日本卫浴品牌集中度高，整装卫浴发展成熟 . 5 1.4 中国卫浴行业集中度低，外资占主导地位 . 6 2 智能卫浴发展迅速，工程渠道带来发展新增点智能卫浴发展迅速，工程渠道带来发展新增点. 7