【公司研究】新泉股份-快速成长的本土饰件供应商-20200828（22页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月28日 交运设备交运设备/汽车零部件汽车零部件 当前价格(元)： 30.12 目标价格(元)： 31.50 林志轩林志轩 SAC No. S0570519060005 研究员 SFC No. AVU633 021-28972090 王涛王涛 SAC No. S0570519110001 研究员 021-28972053 刘千琳刘千琳 SAC No. S0570518060004 研究员 021-28972076 邢重阳邢重阳 SAC No. S05705200700

2、03 研究员 SFC No. BNN388 021-38476205 资料来源：Wind 快速成长的本土饰件供应商快速成长的本土饰件供应商 新泉股份(603179) 商用车与乘用车业务双轮驱动商用车与乘用车业务双轮驱动 新泉股份是汽车饰件整体解决方案提供商，产品包括仪表板总成、顶置文 件柜总成、门内护板总成等内外饰件，覆盖一汽解放、北汽福田等国内商 用车和吉利、上汽、奇瑞等乘用车客户。公司受益于商用车内饰产品升级 和集中度提升，乘用车深度绑定吉利，同时有望在 2021 年供货给特斯拉。 预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.79/1.21/1.70 元，首次覆盖，给予“增 持”评级

3、，目标价 31.50 元。 2022 年汽车饰件全球市场规模预计达年汽车饰件全球市场规模预计达 6,052 亿元亿元 通过我们的测算，2022 年全球和中国汽车内外饰件市场规模预计分别为 6,052 亿元、1,759 亿元，并且测算得到 2019 年自主内饰龙头华域汽车内 外饰件市占率约 15.4%， 新泉股份市占率约为 0.5%， 汽车饰件行业以外企 为主，新泉股份有较大提升空间。对比国内汽车内饰部分上市公司 2015-2019 年毛利率，我们发现合资整车客户占比较高的常熟汽饰和商用 车业务占比较高的新泉股份盈利能力较强，主要是客户结构不同和商用车 车内饰件产品毛利率高所致。 核心竞争力在于

4、客户、研发、生产技术和服务上核心竞争力在于客户、研发、生产技术和服务上 公司核心客户为商用车和乘用车国内前十大厂商， 2015-2019 年营收复合 增速达 35.4%， 2017-2020H1 前五名客户占比保持在 70%以上， 业务增长 伴随吉利汽车、一汽集团、上汽集团、奇瑞汽车、北汽福田等客户增长。 作为汽车饰件整体解决方案提供商，具备同步研发、模具开发、检测试验 等方面技术优势， 在 12 个城市设立了生产基地， 提高供应效率和准时交付 能力，同时在马来西亚设立合资公司，服务东南亚客户，并辐射全球市场。 新产品、新客户持续拓展，拟非公开发行股票扩张产能新产品、新客户持续拓展，拟非公开发

5、行股票扩张产能 公司未来发展重点是：1）内部强调技术创新和产品结构优化；2）现有客 户，通过优质品质和快速响应的服务提高现有产品供应比例，并拓展新产 品；3）拓展优质新客户（合资、外资品牌） 。根据 2020 年 5 月非公开发 行股票预案，拟投资“上海智能制造基地” ，服务上海客户，公司预计达产 后每年贡献净利润 5,600 万元；拟投资西安建设生产基地，服务以吉利、 陕重汽为主的西部整车厂，公司预计达产后每年贡献净利润 3,350 万元。 快速成长的自主内饰件供应商快速成长的自主内饰件供应商，首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计公司 2020-2022 年实现营业

6、收入 38/49/63 亿元（同比 +25%/30%/28% ）， 归 母 净 利 润 分 别 为2.5/3.7/5.3亿 元 （ 同 比 +34%/52%/40%） ， 对应EPS分别为0.79/1.21/1.70元， 对应PE为38/25/18 倍。 可比公司2021年Wind一致预期PE均值为18倍， 鉴于公司2020-2022 年归母净利润 CAGR 高于可比公司，综合考虑给予估值溢价，给予 2021 年 PE 26 倍估值，目标价 31.50 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汽车饰件行业前景受制于汽车行业的风险：客户集中较高的风 险：市场竞争加剧的风险。 总股本 (百万股