【公司研究】福昕软件-精读新股系列（四）：全球PDF领军企业的成长机遇-20200830（39页）.pdf

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1、福昕软件（福昕软件（688095688095）：）：全球全球PDFPDF领军企业的成长机遇领军企业的成长机遇精读新股系列（四）精读新股系列（四）刘玉萍S1090518120002研究助理 孟 林S1090120060057证券研究报告证券研究报告| 公司公司深度报告深度报告信息技术信息技术| 计算机应用计算机应用报告日期：报告日期：20202020年年8 8月月3030日日2核心要点全球全球PDF软件领军厂商软件领军厂商。公司是全球范围内综合技术实力仅次于Adobe的PDF软件厂商，基于PDF技术为B端和C端用户提供电子文档软件产品及服务，收入来自200多个国家和地区，直接用户5.6亿、企业客

2、户超10万家，旗下品牌Foxit及核心产品具有全球影响力和竞争力。通过详细分析龙头Adobe及行业发展情况，我们认为福昕未来的主要成长逻辑为国内外企业市我们认为福昕未来的主要成长逻辑为国内外企业市场份额提升场份额提升、云转型及平台化发展云转型及平台化发展。成长逻辑一：企业市场份额提升成长逻辑一：企业市场份额提升。我们认为，除了享受由无纸化办公需求驱动的PDF企业市场高增红利之外，公司在国内外企业市场份额有望持续提升：国内，主要受益PDF软件作为基础和通用软件的强烈国产化需求以及国内版式文档标准OFD的信创需求；国外，凭借领先的技术能力以及高性价比持续拓展KA及SMB客户，抢夺企业市场。成长逻辑

3、二成长逻辑二：云转型：云转型。云模式能极大提升电子文档的收集、分发以及交互协作的效率和安全性，切中企业电子文档管理痛点。参考Adobe发展历程，云转型后的成长性、盈利能力稳步提升。我们认为，龙头的转型极大地提高了市场对SaaS订阅的接受度，福昕作为行业领先厂商云转型具有后发优势，同时也具备转型的客户基础、市场有利地位以及相关技术储备。成长逻辑三成长逻辑三：平台化发展：平台化发展。Adobe Acrobat 于横向上进行功能延伸及产品集丰富，同时提供跨平台和终端支持，纵向上接入Sensei平台提供AI服务并开放基于PDF的文档服务接口释放生态价值，平台化的发展有利于获取更多付费用户并提升客户黏性

4、与ARPU。我们认为福昕作为全球领先的PDF厂商也已具备平台化发展的基础，长期成长路径明晰。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预计公司20-22年分别实现归母净利润1.30/1.98/2.77亿元，同比增长76%/52%/40%。公司尚未上市，暂不给予投资评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；新技术、新产品研发不及预期；国内市场拓展不及预期；海外市场风险。，招商证券会计年度会计年度201820192020E2021E2022E主营收入(百万元)2813695447711035同比增长27%31%47%42%34%营业利润(百万元)4881148228323同比增长29%67%83%55%

5、41%净利润(百万元)3874130198277同比增长36%93%76%52%40%每股收益(元)1.07 2.05 2.71 4.11 5.75 ROE14%23%4%6%7%mNtQnQqNpNoPnRmRwOuNnO7NcM8OpNmMmOpPlOoOxPiNnOmN9PnNuNxNpNnRMYmNpR3 公司概况公司概况发展历程：从免费阅读器到第二大发展历程：从免费阅读器到第二大PDFPDF软件软件业务概况：围绕业务概况：围绕PDFPDF丰富产品线丰富产品线财务分析：现金流状况良好，期间费用率下滑财务分析：现金流状况良好，期间费用率下滑 行业情况及对标分析行业情况及对标分析 核心竞争

6、力与成长机遇核心竞争力与成长机遇 募投项目分析募投项目分析盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议4福昕软件：福昕软件：全球第二大全球第二大PDFPDF软件厂商软件厂商。公司成立于2001年9月，主营业务为向B端及C端用户提供PDF电子文档软件产品及服务，核心产品包括PDF阅读器及编辑器、SDK开发工具等，可提供PDF办公文档的全方位解决方案。经过十多年发展，公司产品销售范围已覆盖全球200多个国家和地区，是市场知名度与份额仅次于Adobe的全球第二大PDF软件厂商。公司股权集中，控制权稳定。公司股权集中，控制权稳定。公司实际控制人为董事长熊雨前，其合计持有公司51.22%股权。创始人技术出身，团