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1、证券研究报告|公司深度|一般零售 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 永辉超市(601933)报告日期：2024 年 10 月 30 日 紫气东来，紫气东来，焕发新生焕发新生 永辉超市首次覆盖永辉超市首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 区别于市场：我们认为中国的线下零售处于转型升级的大趋势下，服务消费的区别于市场：我们认为中国的线下零售处于转型升级的大趋势下，服务消费的重要程度大于商品消费，线下的体验升级和复购成为核心竞争力。永辉作为中重要程度大于商品消费，线下的体验升级和复购成为核心竞争力。永辉作为中国超市改革先锋国超市改革先锋，历史上多次模式创新积累了丰富的零售经验和扎实的供应链，

2、历史上多次模式创新积累了丰富的零售经验和扎实的供应链能力，本次胖东来改造势能向上，持续性超预期，预计业绩有望迎来拐点。能力，本次胖东来改造势能向上，持续性超预期，预计业绩有望迎来拐点。超市龙头韧性充足，名创入主强化赋能超市龙头韧性充足，名创入主强化赋能。永辉超市成立于 2001 年，是中国大陆首批将新鲜的农产品引入现代超市流通的企业，2023年逐渐迈入业绩复苏期。2024年 9 月名创拟入股永辉成为第一大股东，实现协同作用。公司的核心壁垒在于其供应链能力，2023 年生鲜销售额占比为 42.04%，居行业首位。多次改革引领行业，公司的竞争优势不断磨砺多次改革引领行业，公司的竞争优势不断磨砺。永

3、辉早年成功打造红标和绿标店模式，奠定了生鲜品类作为核心业务的基础。2013 年后，线上化渗透趋势下，永辉积极响应科技变革和消费者行为的演进，主动拥抱数字化转型，先后创立线上平台“永辉微店”、“永辉生活”，迈出线上线下一体化的步伐，到家业务不断成熟，2024H1 线上业务占比达到 20.8%。2016 年后新零售模式兴起，公司多次进行模式创新，包括超级物种、永辉 mini、永辉仓储会员店等模式。我们认为永辉我们认为永辉 20 多年来最重要的沉淀在于管理能力的提升和供应链的不断强多年来最重要的沉淀在于管理能力的提升和供应链的不断强化。化。上市后首两届董事会期间完成了门店标准化 SOP 的建立，以及

4、职业经理人的引入。第三届董事会后引入牛奶国际、京东、腾讯等战略投资者，启用轮值董事长等创新制度。前端进行合伙人制度改革，后端组织架构扁平化的一体化，回归主业云超，驱动永辉实现扩张和盈利能力共振的阶段。胖东来调改恰逢其时，超市龙头有望重新起航胖东来调改恰逢其时，超市龙头有望重新起航。2024年 5 月，胖东来启动对永辉超市的帮扶调改计划。首批调改选择了两家门店：郑州信万广场店和新乡宝龙广场店。此后永辉超市“学习胖东来”的自主调改模式正在全国范围内快速推广。无论是帮扶店还是调改店，调改后日销均取得明显提升。我们认为此轮调改超我们认为此轮调改超预期的点在于客流高增的延续性趋势，说明胖改店具备让周边客

5、群持续体验和预期的点在于客流高增的延续性趋势，说明胖改店具备让周边客群持续体验和复购的能力。复购的能力。背后的逻辑除了胖东来的流量赋能外，更在于增量客群中年轻人占比提升，整体的商品和服务体验更好。员工工资提升加强供给端竞争力。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年实现收入 725.84/782.73/809.92 亿元，同比-7.70%/+7.84%/+3.47%；实现归母净利润-2.02/8.72/15.10 亿元，2025 年有望实现扭亏。考虑到永辉处在利润由负转正的关键时间点，我们看好此轮商超变革的长期性和成长性，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 客流不

6、及预期风险、盈利不及预期风险、宏观经济波动风险；投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 研究助理：卢子宸研究助理：卢子宸 基本数据基本数据 收盘价￥4.91 总市值(百万元)44,558.43 总股本(百万股)9,075.04 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 单击或点击此处输入文字。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 78642.17 72584.49 78272.87 809