【研报】家用电器行业：黑电均价周期上行TCL业务转向多元化-20200826（72页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 家用电器家用电器 推荐推荐 ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 注入手机和平板、 剥离电视代 工，TCL 电子开启新分水岭 2020.06.29 分析师： 王家远 S0190517070001 投资要点投资要点 需求：黑电行业过去五年增长平平，移动端冲击国内市场让户均保留率下降需求：黑电行业过去五年增长平平，移动端冲击国内市场让户均保留率下降。 全球市场，2015-2019 年，液晶电视机出货量持续平稳，CAGR 为-

2、0.1%。中中 国市场，国市场， 2016-2019 年， 彩电零售量 CAGR 为-1.6%。 受移动端普及冲击， 2018 年， 中国户均保有量为2013年以来首次下降， 每百户119.3台， 同比下降2.4%， 供给：黑电上游供给端出清，均价开始长周期上行。供给：黑电上游供给端出清，均价开始长周期上行。2015-2019 年，全球电视 机均价下行周期。随着日韩厂商逐渐退场，供给端出清，行业格局出现长周 期改善。需求依然存在，屏价将上行，带动彩电均价回升，2020 年周期见底年周期见底。 面板屏价上升传导给消费者， 唯一布局上游面板的面板屏价上升传导给消费者， 唯一布局上游面板的 TCL

3、将更从容应对将更从容应对。 通常， 企业在春季、秋季新品定价时，借助出新品，把屏价变动部分转移给消费者。 有上游 TCL 科技旗下的华星光电支持，主要精力可以放在优化产品结构，提 高高端产品占比，借助屏价上移带动 ASP 上升。 夯实主业，夯实主业，TCL 电子在黑电企业中一枝独秀：以高性价比加速海外扩张电子在黑电企业中一枝独秀：以高性价比加速海外扩张，以以 新营销方法扭转国内局面。新营销方法扭转国内局面。量上海外持续高增长，2015-2018 年 TCL 电视整 体出口量 CAGR 为+31%，2019 年 TCL 品牌出口量+26%。2020 年虽然受到 疫情冲击，海外市场，一季度海外销量

4、同比正增长；二季度，海外 TCL 品牌 出口量+40%。中国市场，公司一季度电视机销量整体下滑近三成，但二季度 业绩逐渐好转，中国市场 TCL 品牌的电视机销量同比提升 13%。2019 年， TCL 品牌电视机在全球市占率第二名，全球市占率 13%，仅次于三星，在中 国市占率第四名。 转向多元化，转向多元化，TCL 电子电子做电视做电视+手机手机+平板的消费电子。平板的消费电子。通过资本运作，从过 去的黑电综合体， 转向自主品牌黑电+手机+平板的多元化企业。 产品端， TCL 电子将新增手机、平板、智能可穿戴设备等新品类；收入端，收入结构更多 元，增多发展赛道；业务端，剥离代工，将使公司更专

5、注运营自品牌，扩大 海外市场的品牌效应，促进通讯业务发展。根据我们的推算，剥离代工、纳 入通讯后，2019 年毛利率将由实际值 17%提升至 20%。 主业梳理清晰，主业梳理清晰，TCL 电子电子估值有修复空间估值有修复空间。TCL 电子从过去的黑电综合体， 转向自主品牌黑电+手机+平板的多元化企业，纳入新业务+ASP 进入上升周 期，初步估算，收入未来三年 CAGR 有望上升至+20%，由于旗下互联网业 务比主业增速更快、占比逐渐提升，带动利润率逐步提升，扣非归母净利润 CAGR 在+20%。参考黑电行业可比估值，估值和业绩增速匹配，TCL 电子 合理扣非估值为 20 倍左右，8 月 18

6、日收盘价下 TCL 电子对应 2020 年 wind 一致预期扣非归母净利润在 15 倍左右，尚有提升空间。 风险提示：通讯业务发展未达预期，中美贸易摩擦超预期 风险提示：通讯业务发展未达预期，中美贸易摩擦超预期，海外业务纠纷严重，海外业务纠纷严重 title 黑电均价周期上行，黑电均价周期上行，TCL 业务转向多元化业务转向多元化 2020 年年 08 月月 26 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、行业：全球出货量稳定，中国市场规模增长乏力 . - 6 - 1.1、中国彩电进入存量