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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力 探寻电价系列：电改进程加速，关注煤探寻电价系列：电改进程加速，关注煤电转向综合收益电转向综合收益 2024年10月27日2024年10月27日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/17 煤电收益可分为三部分即电量收入、容量收入、辅助服务收入，其中电量收入回收燃料成本，容量收入回收折旧等固定成本，辅助服务收入体现煤电调节价值。随着长协煤政策推行，煤价或将平稳，电量收入接近稳定，容量部分回收比例逐步提升，容量电价收入有望提升，辅助服务价值有望

2、提升，同时费用有望向下游传导。建议关注华能国际、宝新能源、皖能电力、浙能电力等。贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/17 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 电力 探寻电价系列：电改进程加速，关注煤电转向综合收益 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、电力：电力资产重估，成长与红利兼备2024.10.07 2、电力：水火业绩高增，运营商稳定兼具成长2024.09.11 复盘煤价：伴随电改逐步市场化“1439”号文提出燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，煤电上网电价步入市场化交易阶段，煤电机组收益步入

3、综合收益阶段。煤电联动机制存在明显错位，自2005 年 5 月至 2017 年 7 月，燃煤标杆上网电价共经历 12 次调整，其中只有 8 次实行了纯粹的煤电联动调节机制，整体来看，电价变动还是依靠政府定价，存在价格调整不及时、不到位问题。全面实行市场化交易：中长期为压舱石，现货为风向标当前煤电上网均为市场化电量，依据交易期限可以分为中长期市场和现货市场，中长期方面，江苏 2024 年年度双边交易电价略有下降至 0.453 元/kWh，相对基准价上浮 15.82%，现货市场方面，2024Q1/2024Q2/2024Q3，广东现货市场电价同比分别降低 0.027/0.139/0.039 元/kW

4、h。山东现货市场电价同比分别降低0.110/0.071/0.020 元/kWh。2024 年中长期及现货市场电价有所降低，一方面 2024年执行电价容量电价政策，另一方面或与煤价成本降低，煤企报价有关。电量、容量、辅助服务三部分构筑煤电收益煤电收益可分为三部分即电量收入、容量收入、辅助服务收入，其中电量收入回收燃料成本，容量收入回收折旧等固定成本，辅助服务收入体现煤电调节价值。2024M1-M9 全社会用电量累计同比为+7.9%，用电量需求高增或保证电源侧利用小时数问题。我们测算 20242025年全国煤电容量电价平均水平约为 0.0245 元/kWh，2026 年起全国平均水平约为 0.03

5、86 元/kWh，固定成本回收比例逐步提升，煤电稳定利润有望逐步提升，经营稳定性逻辑进一步强化。以煤定价转向供需定价，煤电利润或持稳我们认为当前煤电电量均为市场化交易，报价一方面考虑本身度电成本，另一方面则由市场客户供需定价，当煤价在电厂盈亏平衡线下，火电盈利为正向，火电股和煤价“剪刀差”走势趋弱，同时煤炭企业积极转型参股火电，火电股和煤炭股走势“剪刀差”或将收窄，远期来看火电有望达成稳定盈利。考虑煤炭成本降低，保持度电利润，煤电报价降幅有限煤电步入市场化交易阶段，我们认为火电厂报价或会保障合理利润基础上进行报价，假设煤机度电净利润约 0.02 元/kWh，若考虑煤价降低因素报价，则煤价降低至

6、 860 元/吨时（同比降低约 12.24%），此时若保障度电利润为 0.02 元/kWh，则上网电价最低报价为 0.430 元/kWh，报价降低空间约 0.025 元/kWh（电价降幅约5.5%）。若电价降低至 0.410 元/kWh 左右，（电价降低 0.045 元/kWh，降幅约 9.89%），则煤电企业处于盈亏平衡线上，以报价策略角度来看煤价报价降幅或有限。投资建议：关注受益于电改的火电龙头公司目前煤电收益可分为三部分即电量收入、容量收入、辅助服务收入，其中电量收入回收燃料成本，容量收入回收折旧等固定成本，辅助服务收入体现煤电调节价值。我们认为电改将加速火电公用事业化，拥有优质火电运营