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1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 世运电路（世运电路（603920.SH）深耕汽车电子领域十余年，深耕汽车电子领域十余年，Tesla AI 盛宴引领新篇章盛宴引领新篇章 全球化全球化 PCB 制造厂商，深耕新能源汽车领域超制造厂商，深耕新能源汽车领域超 10 年。年。公司创立于 1985年，自成立来专注于 PCB 产品的制造，目前具备生产 28 层高多层板、4阶 24 层 HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层 HDI软硬结合板的批量生产能力。公司致力于服务国际一线品牌客户，并与全球头部新能源汽车终端客

2、户及零部件厂商建立了长期的合作关系，如特斯拉（Tesla）、松下（Panasonic）、现代摩比斯（Hyundai Mobis）、电装（Denso）、爱信（Aisin）等。公司行业经验丰富，经过多年经营已形成较高的市场知名度，尤其是新能源汽车领域，已有超过 10 年的市场实践，持续为国内外一线终端客户提供有力支撑。PCB 市场规模持续增长，下游新能源汽车市场规模持续增长，下游新能源汽车/服务器服务器/存储等存储等蓬勃发展。蓬勃发展。全球 PCB 市场目前仍然有单/双面+多层板主导，随着通信、人工智能等科技发展，PCB 产品方向预计将朝着高密度、高集成和高灵活性的方向发展，封装基板和 HDI 板

3、将越来越常见。行业 2023 年大幅调整后进入逐步恢复阶段，行业周期性与成长性并存，据 Prismark 统计，2027 年全球 PCB 市场规模可达 983.88 亿美元，2024 年国内 PCB 市场规模可达 3469.02 亿元，国内市场增速快于全球市场。市场规模的持续扩大主要受益于下游新能源汽车 PCB 产品的量价提升、AI 和通信等领域的高速发展，中国作为全球 PCB 生产第一大国，将有望充分受益。深度深度绑定绑定国际国际头部客户头部客户，Tesla 人工智能领域引领未来制造新篇章人工智能领域引领未来制造新篇章。自2012 年起公司与 Tesla 的合作不断深化，2019 年 Tes

4、la 成为公司最大的汽车终端客户，2021 年获得 Tesla 光伏、储能等新产品的供货资质，2023年公司开始为 Dojo 项目量产 PCB 产品，目前人形机器人项目也在测试中，公司持续在 Tesla PCB 供货商中占据领先地位。Tesla 人形机器人、储能、FSD 和 Dojo 的 PCB 用量都较高且单价高，未来随着 Tesla 这些 AI 项目的持续发展，公司将的业绩将有望进入下一个新篇章。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑到公司下游应用领域快速增长，且 PCB 行业经历 2023 年大幅调整后迎来复苏，我们认为公司将进入业绩快速增长期，预计公司 2024-2026 年营业

5、收入分别为 53.28/63.34/75.96 亿元，同比增速分别为 17.9%/18.9%/19.9%；预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.94/8.74/11.29 亿元，同比增速 40.1%/25.9%/29.2%。当前股价对应2025 年 PE 为 19.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，测算误差风险，竞争格局恶化风险，数据滞后风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 元件 10 月 22 日收盘价（元）25.68 总市值（百万元）17,090.84 总股本（百万股）665.53 其

6、中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）31.72 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 分析师分析师 何鲁丽何鲁丽 执业证书编号：S0680523070003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,432 4,519 5,328 6,334 7,596 增长率 yoy（%）17.9 2.0 17.9 18.9 19.9 归母净利润（百万元）434 496 694 874 1,129 增长率 yoy（%）107.0 1