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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 10 月 14 日 江波龙（江波龙（301308.SZ）TCM 模式升级突破模组天花板，打造国内模式升级突破模组天花板，打造国内”航母级航母级”半导体存储龙头半导体存储龙头 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8,330 10,125 16,434 20,543 24,651 增长率 yoy（%）-14.6 21.6 62.3 25.0 20.0 归母净利润（百万元）73-828 1,021 1,645 2,379 增长率 yoy（%）-92

2、.8-1237.1 223.3 61.2 44.6 ROE（%）1.1-13.0 13.7 18.0 20.7 EPS 最新摊薄（元）0.18-1.99 2.45 3.95 5.72 P/E（倍）480.1-42.2 34.2 21.2 14.7 P/B（倍）5.3 5.8 5.0 4.0 3.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 江波龙：江波龙：首家首家百亿规模国内存储领军者，持续丰富百亿规模国内存储领军者，持续丰富 4 大大产品矩阵产品矩阵。江波龙 2023 年营收突破百亿规模，主营业务包含四大类：嵌入式存储/固态硬盘/移动存储/内存条，其营收占比分别为 43.7%/27.7%/

3、23.0%/5.1%。董事长蔡华波：董事长蔡华波：25年深耕存储事业，打造国内年深耕存储事业，打造国内“航母级”半导体“航母级”半导体存储存储龙头龙头。自 1999 年创立江波龙至今，蔡董事长持续深耕存储事业，带领公司从存储贸易到存储代工，继而到自主开发技术性产品，再到现在成为兼具技术、品牌技规模的综合型半导体存储企业，市场地位领先。据 Omdia 数据，2021年 Lexar 存储卡及 Lexar 闪存盘(U盘)均排名全球市占第三。金士顿金士顿 VS 江波龙江波龙：回顾金士顿历史复盘，五大维度解读江波龙有何潜力回顾金士顿历史复盘，五大维度解读江波龙有何潜力？1)成长路径：成长路径：金士顿 3

4、7 年深耕存储原厂深度合作，江波龙 25 年专注存储技术创新升级；2)商业模式：商业模式：金士顿 CM 模式与原厂绑定稳定供应，江波龙 TCM模式与原厂&Tier1 客户共赢；3)产业链布局：产业链布局：金士顿投资布局上下游合作资源，江波龙自研+收购拓展全产业链能力；4)发展战略：发展战略：金士顿营销为王-PC内存蓝海快速起步，江波龙后起之秀-高性价比拓国内终端；5)创始人理念：创始人理念：金士顿绝境逢生后坚守特有企业文化，江波龙“信”字为首 25 年持续专注。行业行业 Beta1：AI需求激增，预计需求激增，预计 24 年年 NAND/DRAM 容量需求两位数增长。容量需求两位数增长。根据

5、TrendForce 数据，AI浪潮带动单机存储容量需求提升，预计 2024 年全球 NAND 和 DRAM 总容量需求将呈两位数增长，增速分别为+14%/+14%。行业行业 Beta2：全球存储模组市场以海外龙头厂商主导，自主可控大势所趋。全球存储模组市场以海外龙头厂商主导，自主可控大势所趋。据 TrendForce 数据，2022 年全球前五大 DRAM 存储器模组厂(CR5)营收占比90%，其中排名第一的金士顿市占率达 78%，龙头地位稳固；据 TrendForce数据，2022 年全球渠道 SSD模组厂中出货量排名第一的金士顿占比为 28%。个股个股 Alpha：国内信创需求崛起，信创

6、存储替代空间将超千亿。国内信创需求崛起，信创存储替代空间将超千亿。据 IDC 数据及公开资料，我们预测中国信创存储替代市场空间达 1128 亿元。公司入榜 2021 信创独角兽第十，重点发力国内信创市场，成长空间广阔。全球全球 AIGC浪潮浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。全球 AIGC 浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司 20242026年归母净利润分别为 10.21/16.45/23.79亿元，对应 24/25