【公司研究】天奈科技-深度2：核心问题解答-20200822（22页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天奈科技天奈科技（688116） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 44.89 元 目标目标价格价格 57.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 231.86 流通A股股本(百万股) 55.46 A 股总市值(百万元) 10,408.11 流通A股市值(百万元) 2,489.80 每股净资产(元) 6.88 资产负债率(%) 9.52 一年内最高/最低(元)

2、 67.50/24.14 作者作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 杨诚笑杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 天奈科技-首次覆盖报告:赛道延展 性强，技术铸就壁垒 2020-06-23 股价股价走势走势 深度深度 2：核心问题解答：核心问题解答 如何看如何看 CNT 赛道？赛道？CNT 赛道延展性强，从导电剂到导电塑料、芯片制造。赛道延展性强，从导电剂到导电塑料、芯片制造。 独特结构造就 CNT 优异性能， 下游应用广泛。 导电剂领域替代传统炭黑趋 势已成， 叠加下游电动车高增，

3、 预计 2025 年市场空间 108 亿元， CAGR51%。 导电塑料为下一重要应用，CNT 导电母粒可突破炭黑性能瓶颈并减少脱碳 污染，预计 2025 年市场空间接近 70 亿，CAGR7.2%。芯片制造是 CNT 的 “杀手锏” 级应用， 但目前量产纯度距离商业化差距较大， 仍需发展时间。 如何看公司的毛利？长期看有望保持高毛利如何看公司的毛利？长期看有望保持高毛利 CNT 毛利率在 40%-50%，与隔膜相当，是中游材料不可多得的好行业。成 本端：NMP 成本占比 60%，NMP 涨价公司难以传递至下游，但目前 NMP 主要原材料 BDO 处于供过于求，中短期价格上涨概率较小，长期看公

4、司 已布局 NMP 回收， 有望降低 NMP 价格风险。 制造人工成本占比接近 25%， 是中游材料中占比最高的行业，随着规模化与制备工艺的进步，龙头公司 的成本优势将得到体现。 价格端：CNT 也面临降价压力，但一般 2-3 年会有产品迭代，高代产品较 低代产品的价格贵 1-2 万元/吨，但由于 NMP 与代际变化无关，所以成本 端变化较小，只有 3000-5000 元/吨，技术溢价大部分能够转化为毛利， 目前公司已储备 4-5 代产品技术，长期看毛利率有望保持高位。 中短期看公司的增长来自哪里？宁德与海外加速导入中短期看公司的增长来自哪里？宁德与海外加速导入 从公司过去 4 年分客户销量看

5、，公司过去的增长主要依赖非宁德时代客 户。 根据测算， 目前宁德时代使用 CNT 的比例仅为 3%， 非宁德系使用 CNT 比例已达 75%，进一步拓展空间有限。此外 CNT 海外市场占比仅为 3%， 因此我们判断未来公司销量进一步增长除了依赖于市场规模扩大外， 宁德 与海外电池厂加速导入 CNT 是关键因素。 CNT 可增加动力电池 3-5%的能量密度，随着 CNT 价格下降与宁德高端车 企项目量产，宁德使用 CNT 比例有望提高。目前大批量生产硅基负极电 池的为松下， CNT 可以提升硅基负极导电性与提高硅基负极材料结构的稳 定性，缓解膨胀风险，公司作为 CNT 龙头，有望与松下达成合作。

6、 如何看公司估值？如何看公司估值？如何看公司估值？受疫情影响我们下调公司 2020 盈利 预测，同时看好 CATL 加速导入 CNT，上调 2021-2022 年利润预测，预计 2020-2022 年公司利润为 1.19、2.22、3.57 亿元（原预测 1.26/2.03/3.23 亿 元） ，对应 PE 分别为 88X、47X、29X。考虑到公司业务下游分别为锂电池 与半导体材料，可比公司明年估值分别处于 30-45X、65-150 倍 PE，给予 公司 2021 年 60X PE，目标价 57.6 元，继续给予 “买入”评级。 风险风险提示提示：CNT 价格跌幅超预期，产能实现不及预期，