【公司研究】双汇发展-肉制品迎接全新增长屠宰长期量利双升-20200823（26页）.pdf

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1、 请请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 肉制品肉制品 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-08-23 收盘价（元） 59.30 总股本（百万股） 3319.28 流通股本 （百万股） 882.02 总市值（百万元） 196833.43 流通市值 （百万元） 52303.63 净资产（百万元） 15798.54 总资产（百万元） 29999.5 每股净资产 4.76 相关报告相关报告 双汇发展 20H1 中报点评： Q

2、2肉制品量价利齐升， 增长逻辑多维度验证2020-08-12 双汇发展 19 年年报点评：收入持续提速，盈利能力有所承压2020-03-25 双汇发展三季报点评： 收入提速 ， 盈 利 能 力 环 比 改 善 2019-10-29 分析师： 赵国防 S0190518100002 研究助理： 金含 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 60348 73355 67598 70066 同比增长同比增长(%) 23.7% 21.6% -7.8% 3.7% 净利润净利润(百万元百万元) 5438

3、6502 7234 8515 同比增长同比增长(%) 10.7% 19.6% 11.3% 17.7% 毛利率毛利率(%) 18.8% 17.7% 21.7% 25.1% 净利润率净利润率(%) 9.0% 8.9% 10.7% 12.2% 净资净资产收益率（产收益率（%） 36.4% 38.1% 39.6% 42.9% 每股收益每股收益(元元) 1.64 1.96 2.18 2.57 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.33 3.43 2.55 3.02 投资要点投资要点 屠宰： 短期纯屠宰和冻肉投放呈跷跷板现象， 长期受益行业集中度提升屠宰： 短期纯屠宰和冻肉投放呈跷跷板现象， 长期受益

4、行业集中度提升。 短期来看短期来看，高猪价背景下，双汇纯屠宰量利承压，但猪价上涨带来的成本压力是全行业共同面临的，而其相较其余规模化的竞争对手存在产能规模、成本、鲜肉渠道等多重优势。同时，根据 20 年 175 亿元的进口肉关联交易预算， 预计进口肉约 70 万吨 （其中来自美国的猪肉占大头） ， 将弥补屠宰利润。 长期来看长期来看，非洲猪瘟加速私屠滥宰出清，双汇长期市占率有翻倍以上空间，而全国领先的生鲜渠道优势将对其屠宰扩张起到良好的支撑作用， 同时规模效应带动盈利能力上行，即长期存在量利双升逻辑。 肉制品：多策略锁定成本与猪价几无关联，管肉制品：多策略锁定成本与猪价几无关联，管理层更替边际

5、向上。理层更替边际向上。 短期来看短期来看，面对猪价上行，双汇可通过提价、利用低价库存肉及进口肉、猪鸡比例灵活调整、优化产品结构等多种方式对冲成本上行风险，19 年下半年起成功通过成本压力测试。 长期来看长期来看，面对肉制品业务前几年的发展困境，新管理层在组织结构、新品开发、营销推广、渠道建设等方面展开全方位的积极调整，18/19 年已逐步看到成效。在 21/22 年猪肉价格下跌时，成本端将释放可观的利润，部分直接体现在经营利润率的提高，部分投入到市场资源、产品质量的提高，进一步激活肉制品的消费品属性，为长期成长蓄势，预计肉制品销量有望实现年化大个位数增长。 定增延伸上游产业链，强化成本端把控

6、能力。定增延伸上游产业链，强化成本端把控能力。19 年双汇提出加大养殖业布局，20 年 5 月公告拟募集不超过 70 亿投入肉鸡、生猪养殖、屠宰及肉制品技改项目。生猪养殖方面，双汇计划配套屠宰量的 30-50%，即养殖规模在 500 万头量级。非瘟过后养殖业将加速集中化， 而双汇有这个实力在规范化的养殖新业态中站稳，也可抵御上游议价权的提高。禽养殖方面，双汇 双汇发展双汇发展 000895 title 肉制品迎接全新增长，屠宰长期量利双升肉制品迎接全新增长，屠宰长期量利双升 createTime1 2020 年年 08 月月 23 日日 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明