【公司研究】美年健康-公司首次覆盖报告：提质增效成效显现体检龙头价值回归-20200822（47页）.pdf

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1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 47 美年健康美年健康（002044.SZ） 2020 年 08 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/21 当前股价(元) 16.67 一年最高最低(元) 17.50/10.60 总市值(亿元) 653.45 流通市值(亿元) 572.16 总股本(亿股) 39.20 流通股本(亿股) 34.32 近 3 个月换手率(%) 74.42 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 提质增效成效显现，体检龙头价值回归提质增效成效显现，体检龙头价值回归 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 杜佐远（分析师）杜佐远（分析师） 蔡明子（分析师）蔡明子（分析师） 证书编号：S0790520050003 证书编号：S0790520070001 2020 年起盈利能力有望持续提升年起盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 在提升医质、品牌形象提升、阿里巴巴全方位助力等因素下，公司逐步走出业绩低 谷，2020 年下半年有望进入量、价、质三重提升的拐点期，预计公司 2020-2022 年 归母净利润分别为 100 万、9.51 亿、11.77 亿，EPS 分别为 0.00/0.24/0.30 元，当前股 价对应 P/E 分别为 59456/69/56

3、 倍，2021-2022 年估值与其他医疗服务龙头公司相比 具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 向前看，向前看，美年健康美年健康开启全生命周期健康管理开启全生命周期健康管理新阶段新阶段，品质，品质+科技驱动业绩成长科技驱动业绩成长 在健康体检行业发展历程中，既有国家层面的政策支持，也有非公机构间的激烈竞 争，公司在曲折中前进，战术越来越精准，目标越来越清晰：将品质、科技创新作为 核心竞争力打造，未来 5 年将更多通过质量和全生命周期健康管理提升复购率与客 单价，进而带动单店业绩提升，借助阿里巴巴线上渠道和流量，以及自身 700 家体 检中心的线下覆盖力，突出专科优势，稳固非公体检行业领导者

4、地位。 阿里阿里巴巴巴巴全方位助力公司全方位助力公司战略、管理、业务、数字化转型与提升战略、管理、业务、数字化转型与提升 1）从战略看，与阿里巴巴的合作既符合阿里巴巴“双 H”战略(healthy&happiness)， 又符合美年健康“做大主业、建立生态、完成闭环”战略，公司大到商业模式、小到 员工考核、客户体验都在不断优化和改进；2）从管理看，阿里巴巴将助力公司建设 大数据驱动的业务中台，有利开展大数据和信息化建设，提升公司运营效率；3）从 业务看， 美年健康已经全面对接阿里巴巴线上平台流量， 考虑电商平台的导流、 协同 效应，未来在产品创新、数字化转型等领域将有更多的合作，加上 2020

5、 下半年线下 团检、个检回流，公司未来业绩确定性高。 量价齐升量价齐升长期长期趋势不改，趋势不改，稳态收入有望维持稳态收入有望维持 20%左右增长、净利率左右增长、净利率 10%左右左右 2020 疫情影响下，团个检客户更加重视疾病预防和健康管理，下半年团检客户从公 立医院回流有望超预期， 客户结构优化； 个检占比提升是长期趋势， 通过体检内涵提 升、个性化定制、下午场及阿里巴巴线上导流，个检比例有望提升至 50%以上。 风险提示：风险提示：受疫情影响，团检客户可能延迟到检，体检中心客流量恢复可预测性 降低；体检中心扩张过程中的管理风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 201

6、8A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,458 8,525 8,567 10,006 12,014 YOY(%) 35.7 0.8 0.5 16.8 20.1 归母净利润(百万元) 821 -866 1 951 1,177 YOY(%) 33.7 -205.6 100.1 86386.8 23.9 毛利率(%) 47.6 43.8 37.2 45.4 45.4 净利率(%) 9.7 -10.2 0.0 9.5 9.8 ROE(%) 13.3 -8.8 0.0 12.1 13.0 EPS(摊薄/元) 0.21 -0.22 0.00 0.24 0.30 P/E