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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|投资策略研究*专题报告 2024 年 10 月 11 日 投资策略研究投资策略研究 病灶仍在：战后日本经济周期与自我拯救病灶仍在：战后日本经济周期与自我拯救 日本自日本自 1945-1950 年二战战后修复期以来，其经济运行可以划分为三个主年二战战后修复期以来，其经济运行可以划分为三个主要阶段：第一阶段是要阶段：第一阶段是 20世纪世纪 50年代中期至年代中期至 70年代中期，这一时期日本经年代中期，这一时期日本经历了年均历了年均 10%的经济快速增长；第二阶段是从的经济快速增长；第二阶段是从 20 世纪世纪 70 年代中后期到

2、年代中后期到80 年代末期，经济增长速度有所放缓，但仍保持了年均约年代末期，经济增长速度有所放缓，但仍保持了年均约 5%的中高速增的中高速增长；第三阶段始于长；第三阶段始于 20世纪世纪 90年代初期，随着经济泡沫的破灭，日本进入了年代初期，随着经济泡沫的破灭，日本进入了长达数十年的低速增长期，期间经济增长率不足长达数十年的低速增长期，期间经济增长率不足 1%。每个阶段都伴随着不同的经济政策和结构变化，从最初的快速工业化与出口导向型增长，到后来面对国内外挑战时进行的结构调整以及长期通缩问题的应对。从从 1950 年之后，日本政府实施了积极的产业政策，支持重点产业的发展，年之后，日本政府实施了积

3、极的产业政策，支持重点产业的发展，并通过技术引进和创新来提高生产力。并通过技术引进和创新来提高生产力。例如，汽车、钢铁、造船等重工业得到了快速发展，同时电子等新兴产业也开始崭露头角。在此期间，日本采取了出口导向型的增长策略，大力促进对外贸易，特别是对美国和其他发达国家市场的出口。此外，日本还建立了一套独特的经济制度，如主银行制（即一家主要银行与一个或多个公司之间的紧密联系）、终身雇佣制以及年功序列工资体系，这些都有助于增强企业的稳定性和员工的忠诚度。在货币政策、财政政策和汇率政策方面，日本在此期间实行了道奇计划来稳在货币政策、财政政策和汇率政策方面，日本在此期间实行了道奇计划来稳定经济、抑制通

4、胀。定经济、抑制通胀。1948 年，美国派遣银行家约瑟夫道奇前往日本，旨在解决战后初期日本面临的严重宏观经济问题，特别是高通胀和财政赤字。道奇计划的主要内容包括紧缩财政预算、固定汇率、鼓励出口、平衡综合财政预算及货币供应控制等措施。虽然短期内引发了严重的经济衰退，但为后续经济增长奠定了基础。随着朝鲜战争爆发带来的特殊需求，日本作为美军物资供应基地的地位得到了加强，从而加速了其经济复苏和发展。20 世纪世纪 70 年代中后期到年代中后期到 80年代末期，日本经济经历了从高速增长向中速年代末期，日本经济经历了从高速增长向中速增长的转型。增长的转型。期间通过金融自由化、产业结构调整以及技术进步维持了

5、相对稳定的经济发展。尽管增长率有所下降但仍高于其他发达国家。这一时期也见证了泡沫经济的形成，资产价格尤其是房地产和股票市场的快速上涨，最终导致了 90 年代初泡沫的破裂。此外，日本在此期间国际地位显著提升，成为全球第二大经济体，并在高端技术和制造业领域达到世界领先水平。1990 年以来，日本经历了多次货币政策的调整以应对经济泡沫破裂后的长年以来，日本经历了多次货币政策的调整以应对经济泡沫破裂后的长期停滞和通缩问题。期停滞和通缩问题。从提高利率抑制资产价格泡沫，到降息刺激经济增长，再到零利率政策、量化宽松政策、负利率政策等，这些措施在一定程度上缓解了通缩压力并促进了经济增长。2024 年 3 月

6、，日本央行宣布退出长达八年的负利率政策，标志着安倍经济学接近预期目标。2012 年底，安倍晋三重新出任首相后，为了提振经济，推出了被称为“三年底，安倍晋三重新出任首相后，为了提振经济，推出了被称为“三支箭”的一系列经济举措：大胆的货币支箭”的一系列经济举措：大胆的货币政策、灵活的财政政策以及促进私人政策、灵活的财政政策以及促进私人投资的增长战略。这些措施旨在实现投资的增长战略。这些措施旨在实现 2%的通胀目标，推动经济复苏，并解的通胀目标，推动经济复苏，并解决长期存在的结构性问题。决长期存在的结构性问题。作者作者 分析师分析师 汪毅汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱： 分析