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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2024 年年 09 月月 25 日日 食品饮料行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）细分掘金，建言献策细分掘金，建言献策 功能性食品图谱系列报告二功能性食品图谱系列报告二 风起云涌，细分掘金。风起云涌，细分掘金。上篇报告中我们指出，宏观保健需求与技术进步共振、微观企业存量突围，驱动功能食品必然渗透，而东西方殊途同归，均迈向载体食品化与功能多元化。当前中国功能性需求爆发，潜力赛道正待掘金。本文进一步详细梳理功能性食品

2、细分赛道产业机会，并对行业发展与投资机会把握提出建议，欢迎阅读！产业机会：渐次展开。产业机会：渐次展开。高体感强认知率先崛起，补充剂 B 端确定性更佳，原料稳步渗透，日常态乳饮龙头蓄力。高体感、强认知品类有望率先崛起。高体感、强认知品类有望率先崛起。在国民功能性需求逐步觉醒阶段，功效与体感是最好的消费者教育，当前强体感或高认知度的品类表现相对强劲，如能量饮料、电解质水。补充剂大盘稳步渗透，多元结构景气，补充剂大盘稳步渗透，多元结构景气，B 端商业模式成长确定性更强。端商业模式成长确定性更强。补充剂赛道 2500 亿整体稳步渗透且不乏结构性高增（部分细分功能以及线上渠道繁荣）。但对企业端而言，品

3、牌方线上低门槛竞争激烈，龙头面临渠道迭代的挑战，新锐品牌生存与盈利能力波动相对较大；而 B 端代工企业受益于专业化分工与行业长尾化，成长确定性更强。中长期，若政策推动功能性食品及线上渠道管理规范化，竞争趋于良性之下，汤臣、H&H 国际控股等拥有重视研发创新并具备品牌优势的企业将受益。原料端，益生菌为黄金赛道，魔芋、代糖原料规模较小但持续渗透。原料端，益生菌为黄金赛道，魔芋、代糖原料规模较小但持续渗透。益生菌兼具生产端壁垒与上下游一体化潜力，属于黄金赛道，当前 B 端国产化替代任重道远，关注明星菌株培育与 2B 客户拓展，典型企业包括均瑶、科拓。魔芋与代糖当前原料端市场规模均在数十亿水平，企业规

4、模也大多较小，但应用场景较多，且受益于低脂减糖的健康化风潮，有望保持双位数持续增长。长期看，当功能食品迎来大发展，乳业饮料将明显受益。长期看，当功能食品迎来大发展，乳业饮料将明显受益。当前多数食品功能化仍在渗透早期，消费意识、声称限制是核心影响因素。而长期看若功能食品爆发，预计乳业饮料将最为受益，而伊蒙、农夫等龙头凭借品类优势以及技术、渠道、资金等积淀，将迎来更大的发展机会。政策建议：推行分级管理、规范功能性食品政策，有望释放发展潜力。政策建议：推行分级管理、规范功能性食品政策，有望释放发展潜力。中国当前保健食品注册备案双轨制并行，严格监管与多元需求存在错配，23 年放开新功能申报或预示政策导

5、向更为积极，但“非蓝帽子”功能食品无专门政策，多按普通食品监管，发展相对粗放。建议推行“功能食品”分级管理，并辅以企业自律与相关监查机制，从而在提高准入门槛、促进研发功效导向、优化竞争格局的同时，进一步放开新原料及功能声称，释放增长潜力。企业策略：研发立本，深耕教育。企业策略：研发立本，深耕教育。深耕研发创新以强化底层竞争力应是长期努力方向。短期看，可结合当前市场环境，可通过布局强体感、高认知赛道以及主动功效背书、积极营销推进消费者教育。分主体看，保健品行业竞争激烈，树立品牌定位是破卷而出的关键；日常态中，乳饮龙头渠道及基础客群扎实，重在通过强产品创新以及功能性教育转化消费者，组织上可建立专门

6、的创新培育部门以保障投入的持续性与独立性；而对滋补养生类赛道而言，休闲化破圈是可行方向。投资建议：看好投资建议：看好 B 端集中度提升与端集中度提升与 C 端强体感赛道，产业视角推荐东鹏、仙端强体感赛道，产业视角推荐东鹏、仙乐。乐。首推研发能力突出、迈向全球的功能食品 B 端龙头仙乐健康仙乐健康，引领能量饮料赛道增长的东鹏饮料东鹏饮料。补充剂赛道持续渗透，关注保健品龙头汤臣倍汤臣倍健、健、收购 swisse 弯道超车的 H&H 国际控股国际控股、重点布局口服液赛道的 B 端企业百合股份百合股份；原料端关注均瑶健康均瑶健康全产业链布局益生菌赛道，以及一致魔一致魔芋、金禾实业、百龙创园芋、金禾实业