【公司研究】隆平高科-转基因新时代向世界种企进发-20200818（26页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月18日 农林牧渔农林牧渔/种植业种植业 当前价格(元)： 23.01 目标价格(元)： 30.75 陈莉陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 0755-82766183 杨天明杨天明 SAC No. S0570519080004 研究员 冯鹤冯鹤 SAC No. S0570517110004 研究员 021-28972251 冯源冯源 SAC No. S0570120070176 联系人 资料来源：Wind 转基因

2、新时代，转基因新时代，向世界种企进发向世界种企进发 隆平高科(000998) 玉米水稻双龙头，玉米水稻双龙头，向世界向世界龙头种企龙头种企进发进发 公司为我国种业龙头，2019 年玉米、水稻种子销售收入市场份额均为全国 第一。公司研发实力突出，品种竞争优势不断凸显，2014-19 年，玉米、 水稻国审累计通过数量分别位居全国第三、第一位。据彭博，2019 年世界 种企销售收入排名中，公司为世界第九，公司全球布局科研力量，不断加 大对内对外的投资和并购，我们认为，在我国转基因作物商业化推广的稳 步推进下，公司有望把握机遇，向世界级龙头种企进发。我们预计 20-22 年公司 EPS 分别达到 0.

3、25/0.41/0.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。 中国种业：全球第二大市场，千亿规模待整合中国种业：全球第二大市场，千亿规模待整合 据全国农业技术推广服务中心，2018 年我国种业市场规模达到 1201.67 亿元，仅次于美国，是世界第二大种业市场。其中，玉米、杂交水稻销售 收入分别达到 277.77 亿元和 140.43 亿元 （常规水稻为 53.98 亿元） 。 但相 比于世界，我国种业集中度仍不足，我们测算，2019 年我国玉米种子市场 CR4 为 15.8%， 杂交水稻 CR4 为 32.8%， 而世界种业 CR4 已经达到 67% （AIAAGMC） 。随着技术育种的不断深入

4、，我们认为种业的门槛会越来越 高，拥有研发及体量优势的头部种企有望扩大市场份额。 玉米玉米种子种子拐点已至，拐点已至，量价齐升量价齐升，水稻种子业务，水稻种子业务今年今年暂时承压暂时承压 自 2015 年农业开启供给侧改革以来，玉米价格持续低迷了两年，而 16 年 取消临储政策，缓冲中美贸易摩擦而给予的大豆补贴则加剧了玉米种植面 积的减少。但从库存方面看，我国临储库存有望在今年见底，在今年玉米 产量已经固定的情况下，生猪产能的持续恢复有望带来旺盛的饲料需求， 进而带动玉米需求高涨。我们认为，玉米周期拐点已至，周期向上有望带 动公司玉米业务未来两年实现“量价齐升” 。此外，我们认为水稻市场今年

5、暂时承压，但优质品种有望带动头部种企市场份额提升。 转基因商业化预期不断释放，近转基因商业化预期不断释放，近 400 亿空间待掘金亿空间待掘金 19 年下半年以来，转基因商业化种植的利好不断，预期持续发酵，我们测 算，若 2022 年转基因玉米正式商业化种植，2022-24 年，我国转基因玉米 市场空间有望达到 49.1/104.0/163.8 亿元， 到 2030 年有望达到 396 亿元。 在中性预期下，2022-24 年，转基因玉米业务给公司带来的净利润增量有 望达到 2.56/5.37/8.41 亿元。 种企航母再度启航，种企航母再度启航，首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级给予“买入”

6、评级 内修研发，外延扩张，种企航母再度启航。由于国家转基因政策存在不确 定性，我们盈利预测目前仅考虑传统种业，我们预计 20-22 年公司 EPS 分 别达到 0.25、0.41 以及 0.60 元。在“全球粮食危机”的背景下，我们认 为 21 年种业景气度有望提升，因此我们参照可比公司 21 年 70X 的 PE， 考虑到公司稳居全国种业头把交椅，研发力量雄厚，技术储备足，我们给 予公司 21 年 75X 估值，目标价 30.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：品种推广不及预期，发生自然灾害，转基因审批不达预期。 总股本 (百万股) 1,317 流通 A 股 (百万股) 969.