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1、 被忽视的原料药制剂一体化仿制药企 Table_CoverStock 福安药业(300194)公司深度报告 Table_ReportDate2024 年 09 月 03 日 Table_CoverAuthor 唐爱金 医药行业首席分析师 S1500523080002 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 福安药业(300194)投资评级 买入 上次评级 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）3.94 52 周内

2、股价波动区间(元)4.94-2.99 最近一月涨跌幅()5.99 总股本(亿股)11.90 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)50.56 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 Table_Title 被忽视的原料药制剂一体化仿制药企被忽视的原料药制剂一体化仿制药企 Table_ReportDate 2024 年 09 月 03 日 报告内容摘要报告内容摘要:Table_Summary 原料药制剂一体化化药原料药制剂一体化化药仿制药仿制药企：企：福安

3、药业成立于 2004 年，主产品有抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等，如头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠。制剂业务制剂业务由抗生素拓展至多治疗领域，储备产品丰富借力集采上量由抗生素拓展至多治疗领域，储备产品丰富借力集采上量：2023 年制剂板块营收 16.11 亿元，占比 60.8%。主要有三家 100%控股的核心制剂子公司：宁波天衡制药宁波天衡制药近五年收入稳定在6-7亿，销售占比较大的品种有盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼、枸橼酸托瑞米芬、舒林酸、多索茶碱、氟马西尼等；庆余堂制药庆余堂制药以抗生素注射剂为主，重点产品有头孢他啶、头孢唑肟、头孢美唑钠、罗库溴铵；2023 年

4、营收 4.77 亿元（yoy+28.57%），净利润为 0.74 亿元（yoy+131.25%），受益于 2023 年国家集采中标，根据医药魔方数据，2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 24.8%，展现较好增长势头；湖北人民制药湖北人民制药以激素类注射剂为主，有消化系统、抗生素、肝胆类、糖皮质激素抗过敏类等领域，吡拉西坦、替加环素、甲泼尼龙琥珀酸钠、氢化可的松琥珀酸钠、艾司奥美拉唑钠、盐酸曲马多等品种，根据医药魔方数据，2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长 38.3%。加码研发加码研发助助近近 70 款仿制药品种款仿制药品种研发注册中研发注册中，有望，有望逐步逐步获批获批上市上市

5、后后借力借力集集采采上量上量：公司 2023 年研发总费用投入近 1.8 亿，储备或者已进入注册程序的制剂产品约 70 余款，在原有抗感染基础上，开拓抗肿瘤、神经系统、消化、内循环等多个治疗药物，2023 年开始在国产和各省联盟集采陆续中标，带动公司制剂业务上量，我们认为原有品种集采降价，但新品种借力集采上量，有望拉动公司制剂业务业绩上一个台阶。原料药业务保持平稳增长，研发推动产品发展：原料药业务保持平稳增长，研发推动产品发展：2023 年原料药板块营收8.60 亿元，占比 32.5%，同比增长 12.28%。主要品种有烟台只楚药业的庆大霉素等产品，近 2 年公司通过自主研发推动新产品丰富，有

6、精神麻醉类盐酸咪达唑仑、心脑血管尼麦角林等超 20 个原料药品种进入注册程序或已获批，考虑主产品庆大霉素市场修复，我们预计公司今年此版块业务营收有望增长 15%，未来 3 年有望持续 10%稳健增长。历史并购包袱基本解决，商誉减值风险基本消化：历史并购包袱基本解决，商誉减值风险基本消化：公司 2015-2020年陆续并购广安凯特医药广安凯特医药化工、宁波天衡宁波天衡、烟台只楚烟台只楚、美国 Red Realty 等公司，带来整合压力及商誉减值，公司商誉从 2017 年 13.2 亿降低至 2023年年末的 2.6亿，且目前各子公司经营稳定亏损风险较小，我们预计后续减值压力很小。盈利预测与投资评