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1、 我国高端古法金龙头，引领黄金消费新潮流 Table_CoverStock 老铺黄金(6181.HK)港股深度报告 Table_ReportDate2024 年 08 月 30 日 蔡昕妤 商贸零售分析师 S1500523060001 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 港股深度报告 老铺黄金(6181.HK)投资评级 买入 上次评级 资料来源：iFind，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（港元）89.80 52 周内股价波动区间(港元)95.20-60.95 最近一月涨跌幅()20.54 总股本(亿股)1.68 流通 H 股比例(

2、)56.41 总市值(亿港元)151.19 资料来源：iFind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 老铺黄金深度报告：我国高端老铺黄金深度报告：我国高端古法金古法金龙头，龙头，引领引领黄黄金消费新潮流金消费新潮流 Table_ReportDate 2024 年 08 月 30 日 本期内容提要本期内容提要:我国高端古法金品牌龙头，中国前十大购物中心门店覆盖率排名黄金珠宝我国高端古法金品牌龙头，中国前十大购物中心门店覆盖率排名黄金珠宝品牌第一

3、品牌第一。老铺黄金创立于 2009 年，是经中国黄金协会认证的我国古法手工金器专业第一品牌。根据弗若斯特沙利文，2023 年老铺黄金在我国古法金珠宝市场收入排名第七，规模 32 亿元，是前十名中唯一专注于古法黄金珠宝产品的品牌。公司门店主要覆盖高线城市核心商圈，据弗若斯特沙利文，截至 2024 年 4 月老铺黄金在中国十大购物中心的覆盖率达到80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一。明确的门店选址标准对于品牌定位的确立及客群的筛选起到至关重要的作用。截至 2024.6.11 公司共拥有33 家门店，覆盖全国 14 个城市，均为自营店，其中 4 家位于 SKP 系商场、10 家位于万象城系商场。20

4、23 年同店增长成为业绩核心驱动要素，头部门店表现更优年同店增长成为业绩核心驱动要素，头部门店表现更优。2023 年公司收入规模 31.8 亿元，同比大幅增长 146%，远超历史年度水平。其中中国大陆线下门店营收 26.63 亿元，同增 141%，2021-2023 年收入 CAGR2为 54%，期末门店数 CAGR2 为 15%；中国港澳 2023 年收入 1.55 亿元，贡献总收入的 4.9%，低基数高增长，2023 年同增 584%，2021-2023 年收入 CAGR2 为 239%，门店数在 2023 年新增 1 家至 2 家。前五大门店表现好于平均水平，2023 年合计收入同增 1

5、58%，占总收入的比重达到39.1%。直营模式下单店利润弹性可观，直营模式下单店利润弹性可观，2023 年盈利水平提升显著年盈利水平提升显著。2023 年公司实现净利润 4.16 亿元，同增 340%，远超 2017-2022 历年年度净利润水平。2023 年净利率为 13.09%，较历史年度有显著提升。公司预计 2024H1将实现净利润 5.5-6 亿元，同比增幅达到 180%-205%。我们认为这主要得益于公司全直营门店的经营模式下，同店增长带来的可观利润弹性。拆分盈利指标来看，2021 年以来公司毛利率总体平稳，净利率的大幅提升主要得益于费用率的下降。2023 年销售/管理/研发费用率分

6、别为18.2%/5.3%/0.3%，同比下降 4.7/2.0/0.3PCT。其中销售费用分项的购物中心及平台佣金费、租金开支，以及管理费用分项的银行手续费随收入增长而同比增长，为可变成本，而员工成本、折旧摊销、广告及推广开支等与收入规模扩张无直接关联，属于相对固定的成本项，其占收入的比例随规模扩张而逐渐下降，为费用率改善的主要原因。同店增长驱动力：品牌同店增长驱动力：品牌&工艺工艺&材质赋予了老铺产品投资与传承价值材质赋予了老铺产品投资与传承价值。24H1 国内消费力走弱、线下零售业态承压，我们认为老铺黄金实现业绩逆势高增主要与其品牌定位、产品差异化、定价模式有关。1）高净值人群投资理念变化，