【公司研究】妙可蓝多-深度报告：国产奶酪先行者紧紧抓住成长窗口-20200814（27页）.pdf

1、 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究类模板 深 度 报 告 妙可蓝多妙可蓝多(600882) 报告日期：2020 年 08 月 14 日 国产奶酪先行者，紧紧抓住成长窗口国产奶酪先行者，紧紧抓住成长窗口 妙可蓝多深度报告 公司研究类模板 行 业 公 司 研 究 食 品 加 工 行 业 ：邓晖 执业证书编号：S1230520040002 ：021-80106029 ： 报告报告导读导读 公司是国产奶酪先行者，创始团队深耕乳业二十余年，紧紧抓住奶酪行业成长窗口，产能及业绩公司是国产奶酪先行者，创始团队深耕乳业二十余年，紧紧抓住奶酪行业成长窗口，产能及业绩 释放有望超预期。释放有望

2、超预期。 投资要投资要点点 国国产奶酪产奶酪先行先行者者，携手携手蒙牛蒙牛共同共同发展发展。 1）公司主要从事以奶酪为核心的特色乳制品（包括奶酪棒、马苏里拉奶酪、芝士片等产品）的研 发、生产和销售；实控人为柴琇女士，持股比例 18.59%；公司前身为广泽乳业，2016 年注入上市 公司，2019 年更名为妙可蓝多，2020 年 1 月公司开始引入蒙牛战略投资，发挥协同优势；2）2019 年，公司营收 17.41 亿元（同比+42.25%） ，其中奶酪/液态奶/贸易产品营收 9.21/4.77/3.43 亿元（占 比 52.90%/27.40%/19.70%） ，同比+101.97%/+1.92

3、%/+14.71%，归母净利 0.19 亿元，同比+80.73%； 2020Q1 公司营收 3.95 亿，同比+32.66%，归母净利 0.10 亿元，同比扭亏。 市场市场将将奶酪行业评估奶酪行业评估为为快速增长赛道，快速增长赛道，我们认为我们认为奶酪行奶酪行业业增增长长空间空间巨大，有望超预期巨大，有望超预期。 市场将奶酪行业评估为快速增长赛道， 我们认为奶酪行业增长空间巨大： 乳制品消费方式正在由 “喝 牛奶”向“吃牛奶”渗透，奶酪行业持续快速增长（据欧睿数据，2019 年零售端奶酪市场规模达 到 65.5 亿元，10-19 年 CAGR21.3%） ，市场渗透率正在快速提高；据 OECD

4、 数据，2018 年我国人 均奶酪消费量仅 0.28KG，远低于发达国家水平（美/日/韩为 16.3/2.3/2.9KG） ，增长空间约为 10-50 倍；我们认为奶酪市场增长空间有望超市场预期。 市场市场担忧担忧公司公司新新产能建设进度产能建设进度，我们认为公司我们认为公司产能产能布布局局有望超预期有望超预期。 市场担忧公司新产能建设进度， 我们认为公司采用租赁厂房等方式正在加速产能布局， 有望超市场 预期： 2020 年 6 月 6 日， 公司拟租赁 “泰坤生物” 公司相关厂房 （建筑面积合计 58,926.16 平方米） ， 配合上海第二工厂改扩建项目（新增产能 2.7 万吨） ，新产能

5、建设提速；2020 年 3 月，公司发布非 公开发行 A 股股票预案， 拟募资约 8.90 亿元扩大产能； 公司目前奶酪运营设计年产能约 4 万吨 （上 海/天津工厂约 2/2 万吨） ，合计规划新增年产能约 10.8 万吨，包括上海第二工厂改扩建（2.7 万吨） /吉林中新食品区建设（1.55 万吨）/广泽乳业升级改造（1.25 万吨）/吉林中新食品区建设一期（4.1 万吨）/上海芝然改建（1.2 万吨） ，我们认为公司产能建设进度有望超市场预期。 市场认为管理层在奶酪行业积累偏短，市场认为管理层在奶酪行业积累偏短，我们认为我们认为管理层厚管理层厚积薄发，积薄发，对奶酪机会的把握对奶酪机会的

6、把握有望超有望超 预期预期。 市场认为管理层在奶酪行业积累偏短，2015 年公司进军奶酪行业，2018 年推出奶酪棒大单品；我 们认为以柴琇女士为核心的管理团队深耕乳业二十余年,在对乳品消费深刻理解的基础上， 把握 “喝 牛奶”向“吃牛奶”形式渗透的行业趋势，推出核心大单品“奶酪棒”和“马苏里拉” ，对奶酪机 会的把握有望超预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2020-2022 年归母净利为 1.06/2.32/4.03 亿元，同比增速+453.8%/+117.9%/+73.7%，对应 08 月 13 日估值为 160.4/73.6/42.4 倍（市值为 171 亿元） ，首次覆盖