【公司研究】濮阳惠成-公司首次覆盖报告：顺酐酸酐衍生物隐形冠军OLED材料成长动力十足-20200812（32页）.pdf

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1、化工化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 濮阳惠成濮阳惠成（300481.SZ） 2020 年 08 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/12 当前股价(元) 23.54 一年最高最低(元) 26.16/12.92 总市值(亿元) 60.51 流通市值(亿元) 32.40 总股本(亿股) 2.57 流通股本(亿股) 1.38 近 3 个月换手率(%) 350.36 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 顺酐酸酐衍生物隐形冠军，顺酐酸酐衍生物隐形冠军，OLED 材料成长动力十足材料成长动力十足 公司首次覆盖报告公

2、司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师） 吉金（联系人）吉金（联系人） 张玮航（联系人）张玮航（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790120030003 证书编号：S0790119120025 高附加值精细化学品生产商，引入战投加速发展，高附加值精细化学品生产商，引入战投加速发展，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司主要从事顺酐酸酐衍生物、 功能材料中间体等精细化学品的研发、 生产和销 售， 拟引入深创投、 中新睿银、 金石转型升级基金等战略投资者， 协助外延并购、 客户拓展，助力长期发展。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润

3、为 1.83、2.19、 2.78 亿元，EPS 分别为 0.71、0.85、1.08 元/股，当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 33.1、27.6、21.8 倍。我们看好公司作为国内顺酐酸酐衍生物绝对龙头，凭借 产品线齐全的优势以及产能的大幅扩张，有望抢占更大份额。同时，公司有机光 电材料中间体将受益于 OLED 显示的快速渗透。首次覆盖给予“买入”评级。 公司公司顺酐酸酐衍生物产品线齐全，外延内生扩充产能顺酐酸酐衍生物产品线齐全，外延内生扩充产能 顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化、 合成聚酯树脂和醇酸树脂等， 涉及电子 电气、涂料、复合材料等诸多领域。全球顺酐酸酐衍生物需求

4、稳健增长，我们预 计 2020 年达 46 万吨。公司是国内产品线最齐全的生产厂商之一，六氢苯酐、纳 迪克酸酐产品均为国内首创， 齐全的产品线有利于全方位满足市场需求， 提升市 场竞争力。 公司 2020 年 1 月完成对山东清洋的收购， 顺酐酸酐衍生物产能由 2019 年的 3.09 万吨增至 4.59 万吨；古雷 5 万吨顺酐酸酐衍生物项目预计 2022 年下 半年投产，有助于公司进一步做大做强，巩固行业龙头地位。此外，公司 3,000 吨新型树脂原料氢化双酚 A 有望 2020 年底投产，将填补国内工业化生产空白。 OLED 显示快速渗透，公司显示快速渗透，公司 OLED 材料增长动力十

5、足材料增长动力十足 OLED 显示的商业化应用趋势开始逐步体现，DSCC 预测 2023 年全球 OLED 面 板出货面积将接近 2,500 万平方米，2019-2023 年 CAGR 为 32.6%，OLED 持续 渗透将带动上游材料需求的快速增长。 公司深耕芴类蓝光材料， 对咔唑类衍生物、 稠环类、 杂环类化合物等产品提前进行产业化布局， 致力于成为有机光电材料领 域的知名供应商。2019 年公司芴类等 OLED 材料收入占比合计超 15%，高毛利 率的 OLED 材料业务成为公司新的利润增长点。 风险提示：风险提示： 产能建设进度不及预期， 下游应用需求不及预期， 原材料价格波动。 财务

6、摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 636 680 819 991 1,203 YOY(%) 17.5 7.0 20.4 21.1 21.4 归母净利润(百万元) 106 145 183 219 278 YOY(%) 42.4 37.5 25.8 20.1 26.5 毛利率(%) 32.8 37.7 39.6 39.0 39.7 净利率(%) 16.6 21.4 22.3 22.1 23.1 ROE(%) 13.8 16.7 18.3 18.9 20.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.57 0.71 0