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1、证券研究报告海外公司深度汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 小鹏汽车-W（09868.HK）扬长补短，看好新一轮周期扬长补短，看好新一轮周期向上向上 2024 年年 08 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600523070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元

2、)27.70 一年最低/最高价 25.70/76.95 市净率(倍)1.49 港股流通市值(百万港元)42,763.36 基础数据基础数据 每股净资产(元)18.59 资产负债率(%)56.04 总股本(百万股)1,892.51 流通股本(百万股)1,543.80 相关研究相关研究 小鹏汽车-W(09868.HK:)：7 月销量符合预期，智驾端到端量产落地 2024-08-06 小鹏汽车-W(09868.HK:)：6 月交付符合预期，M03+智能化+全球化有望开启下一轮增量周期 2024-07-02 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024

3、E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）26855 30676 43285 73754 116557 同比(%)27.95 14.23 41.10 70.39 58.03 归母净利润（百万元）(9139)(10376)(5695)(2500)2201 同比(%)(87.92)(13.53)45.11 56.10 188.03 EPS-最新摊薄（元/股）(0.05)(0.05)(0.03)(0.01)0.01 P/E（现价&最新摊薄）(527.73)(464.82)(846.83)(1,928.99)2,191.16 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 小鹏

4、历史复盘：开局顺风期持续向上，连续失利后逆风期聚焦调整小鹏历史复盘：开局顺风期持续向上，连续失利后逆风期聚焦调整。以G9 为分界线，公司先后经历顺风期和逆风期两大发展阶段。P7 上市即爆款，树立公司智驾头部标签。22Q4 以来行业日趋激烈的竞争环境对玩家的综合素质提出更高要求；经由 G9/G6 两款车型的失利，暴露公司在产品定位/渠道营销和供应链生产等多方面的短板问题，公司自 2023年起积极进行组织架构调整，力求补足自身短板。践行践行扬长补短扬长补短：坚定智驾长板优势，团队调整补齐短板：坚定智驾长板优势，团队调整补齐短板。1）扬长：）扬长：公司在无图全场景智驾功能落地等技术上持续深耕，保持国

5、内技术领先的优势。树立“AI 智能化头部玩家”的品牌标签，构筑差异化营销竞争力；与大众深入合作，全新商业模式优化公司业务结构。2）补短）补短：公司以中高层团队架构重组为抓手，严格化管理风格，加强各项 KPI 考核，加强团队奋斗氛围培养。渠道营销维度，公司合并直营和经销商体系，实行统一管理；淘汰低效率门店，扩大代理经销商的门店规模。供应链维度，严打供应链反腐，加速淘汰老团队，整体部门中高层换血。产品维度，高层亲自下场把握产品定位，聚焦“智能化”卖点的同时配合不同价格带用户画像差异化设计，产品细分市场竞争力以及差异化卖点齐备。未来经营看点：未来经营看点：“新产品新产品+新模式新模式”开启发展新周期

6、”开启发展新周期。公司即将开启单品牌+多平台的新品战略，持续深化与大众的技术合作范围。1）公司公司规划规划24H2 推出推出 2 款款全新产品，全新产品，2025 年起多平台战略赋能强势新品周期。年起多平台战略赋能强势新品周期。8月上市 Mona 系列 M03，Q4 推出 B+级轿车 P7+，智驾能力进一步提升，落地整车技术降本，产品竞争力提升。25 年起公司多平台战略衍生多款新车，加速迭代。同时公司积极开拓分体式飞行汽车以及 Robotaxi 等领域，增强多业务线的协同效应。2）公司公司与与大众持续深化大众持续深化合作范围合作范围，就就供应链采购供应链采购+电动整车平台电动整车平台+电子电气