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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 互联网电商 2024 年 08 月 09 日 阿里巴巴(BABA)战略聚焦，用户和 AI 撬动二次成长报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：集团组织架构再升级，聚焦淘天+AIDC+云计算三大核心业务。2023 年阿里组织结构再升级，蔡崇信、吴泳铭接棒，确立“用户为先，AI 驱动”战略，秉持长期主义，资源集中投入淘天+AIDC+云计算三大主业，重点构造以电商和云为核心的生态网络。FY2024 公司实现营收 9412 亿元，同比增长 8%，国内电商奠定基本盘，AIDC、云智能、菜鸟等业务不断拓宽营收来源。Non-GAAP 净利润达 1575

2、 亿元，同比增长+11%，FY2019-2024 年Non-GAAP 净利润 CAGR 为 11.0%，淘天为阿里生态体系中利润主要驱动。公司积极回购分红提升股东回报，FY24 共计回购 125 亿美元，派发股息 40 亿美元，预计 8 月将正式完成香港双重主要上市转换。淘天集团是阿里生态中的核心资产，用户体验全面升维。电商重合用户渗透逐渐加深，行业进入存量博弈阶段，据欧睿数据库，2023 年阿里市场份额达 31.4%，同比下降 5.6pct。随着直播电商逐渐走出流量红利期，竞争格局趋于良性，阿里市场份额预计逐步稳定。在新的行业形式下，淘天集团回归用户价值，加大用户体验投入，重回以 GMV 为

3、核心流量分配指标，平衡低价与品质，锁定高消费 VIP 客户，促进用户回流，提升钱包份额，驱动 GMV恢复积极增长趋势。同时引入中小商家完善平台生态，为前台流量规模及商业变现的长期提升积蓄动能，FY25 下半年淘天全站推广即将全量上线，将进一步提高中小商家付费意愿和渗透率，支撑货币化率提升，有望开启商业化收入的新一轮增长引擎。公司加速出海业务，打造第二增长曲线。2023 年是中国出海元年，中国电商平台依托国内优质供应链迅速向全球布局扩张。阿里作为率先开启全球征程的玩家，1999 年以国际站B2B 优先出海，陆续成立和收购六大零售平台，全球化布局已初步形成。23 年在全托管打通运营、仓储和物流的“

4、全链路”跨境通道后，出海业务成长势头明显加速。FY2024 阿里国际数字商业集团实现收入 1026 亿元，其中国际零售商业实现收入 817 亿元，同比增长60%，增速环比大幅提升。目前平台升级迭代半托管，赋能更多商家和商品出海，加强物流协同效应释放，有望塑造差异化竞争壁垒，潜在成长空间广阔。世界一流云智能集团构筑强劲护城河，公共云+AI 为未来重点领域。阿里云作为世界级一流云服务厂商，现已形成完整 IaaS+PaaS+MaaS 产品体系，市场份额持续领先。未来云业务将提高运营效率，加强核心产品供应，提高非互联网行业云使用的渗透，巩固云服务供应商的全球领先地位。同时持续增加 AI 投资，夯实平台

5、科技竞争力，巩固算法、算力和数据壁垒，并带动客户在公共云算力需求增长，形成良性循环。维持盈利预测，维持“买入”评级。经历本轮组织变革，阿里走向治理新阶段，聚焦核心业务积极投入，全方位增强用户体验，激发国内电商及云两大核心主业增长活力，深挖出海业务增长潜力，重燃淘天、AIDC 和云三大主业动能。我们预计 FY25-FY27 公司将实现营收 10378/11043/11804 亿元，同比增长 10.3%/6.4%/6.9%。Non-GAAP 归母净利润实现 1570/1706/1838 亿元，同比增长-0.9%/8.7%/7.7%。集团整体估值对应目标价 116美元/股，对应上行空间 45%，对应

6、港股目标价 113 港币/股，对应上行空间 48%，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，居民消费信心不及预期；市场竞争加剧；海外业务发展不及预期；盈利能力不及预期。市场数据：2024 年 8 月 8 日 收盘价（美元）80.31 纳斯达克指数 16660.02 52 周最高/最低（美元）99.2/66.78 美股市值（亿美元）1942 流通股（亿股）193 汇率（人民币/美元）7.18 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 林起贤 A0230519060002 联系人 李秀琳(8621)23297818 财务数据及盈