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1、证券研究报告|公司深度|本地生活服务 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美团-W(03690)报告日期：2024 年 08 月 04 日 服务服务+即时即时零售零售双驱动，本地生活龙头双驱动，本地生活龙头再塑再塑新增长新增长 美团美团深度报告深度报告 投资要点投资要点 区别于市场：区别于市场：我们从服务零售与即时零售的视角，重新梳理了美团目前与抖音我们从服务零售与即时零售的视角，重新梳理了美团目前与抖音竞争趋缓格局下的三大新增长点：美团酒旅虽专注下沉市场，但竞争趋缓格局下的三大新增长点：美团酒旅虽专注下沉市场，但低星低线优低星低线优势稳固且份额较高势稳固且份额较高，将，将有望持续受益

2、有望持续受益于小众地、低线县域游火热趋势；到综方于小众地、低线县域游火热趋势；到综方面，下沉市场对于丽人美容、培训教育等细分赛道需求逐步增长。由于经营出面，下沉市场对于丽人美容、培训教育等细分赛道需求逐步增长。由于经营出发点与模式的根本不同，我们认为抖音和美团到店将长期保持错位竞争不改，发点与模式的根本不同，我们认为抖音和美团到店将长期保持错位竞争不改，共享生态扩容红利，到店酒旅业务增长空间充分。到店、到家的协同需要被共享生态扩容红利，到店酒旅业务增长空间充分。到店、到家的协同需要被重视，其中生态会员体系“神会员”的打造将有利于高频需求带动低频需求、重视，其中生态会员体系“神会员”的打造将有利

3、于高频需求带动低频需求、核心高价值用户资产的累积。美团闪购业务在核心高价值用户资产的累积。美团闪购业务在 24 年已进入关键性微亏阶段，年已进入关键性微亏阶段，伴随闪电仓密度提升、下沉加快、既有配送网络复用，专用骑手团队更适用于伴随闪电仓密度提升、下沉加快、既有配送网络复用，专用骑手团队更适用于爆发性的即时需求场景，有望实现盈亏平衡、从而加速公司的利润释放。爆发性的即时需求场景，有望实现盈亏平衡、从而加速公司的利润释放。增长增长 1：到店酒旅增长空间充分，错位竞争享受行业扩容生态到店酒旅增长空间充分，错位竞争享受行业扩容生态。服务型消费成零售业态新增长极，美团到店酒旅增长空间充分、景气度持续。

4、2023 年中国人均服务型消费支出为 1.47 万元，占总人均支出的 45%。酒旅业务低星低线酒店优势稳固，将有望持续受益于小众地&县域旅游趋势。2024 年五一期间四线及以下城市旅游订单同增 140%跑赢全国大盘。我们判断美团酒旅未来增长主要在于单体、经济型酒店线上化渗透率加深、美团酒旅间夜量提升。到综业务细分多潜力大，且主要集中于高线城市、基本为低频需求、看重广告收入，判断未来增长点在于关键子行业的下沉渗透、客单价及复购率的提升。竞争格局上美团与抖音到店业务 GMV 规模已连续两个季度维持 2：1 份额比，进入竞争平衡点。我们认为，双方经营出发点与模式差异决定长期错位竞争不改，商家侧结构与

5、拓展+平台侧基建+用户侧心智方面存在一定差异。竞争趋缓下双方追求重点更强调追求利润，抖音继续品牌大客策略与美团稳抓中小商家基本盘走向错位竞争之路。24 年 7 月抖音生活服务计划增加 NKA GMV 占比至整体生服的 50%，加上 CKA 则至少占到 60%，小店的关注相对削弱。增长增长 2：到店到店+到家协同构筑规模优势，生态会员培育核心用户资产到家协同构筑规模优势，生态会员培育核心用户资产。24 年 5 月起美团推进到店与到家业务协同，主要通过：频繁调整组织架构，到家、到店事业群由王莆中统管；尝试外卖、到店店铺页面导流，试点“秒提”功能，回收站外外溢流量、留住“流量”，该功能目前主要覆盖茶

6、饮、咖啡等高频消费品类，合作品牌门店超 8 万家、上线至今已服务用户超 2000 万；“神会员”成为协同抓手，对比亚马逊 Prime 会员年均消费额达 1400 美元、远超非会员的 600 美元，我们认为神会员价值在高频带动低频需求增加用户粘性与消费频次，需关注高价值、强留存核心用户资产的培育及平台质价比心智打造。增长增长 3：美团闪购品类全、配送广、覆盖深，加速即配业务订单美团闪购品类全、配送广、覆盖深，加速即配业务订单成长成长。我国即时零售市场规模高增，主要由年轻群体爆发的即时性需求驱动。20172022 年从 366 亿元增长至 5043 亿元，预计 2026年将达 2.51 万亿元。淘