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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 深度分析|专用设备 证券研究报告 “求知”系列“求知”系列二二 矿山装备深度：矿山装备深度：逆流而上，从新出发逆流而上，从新出发 核心观点核心观点：矿山机械产业链：矿山机械产业链：挖装、运输、破磨为主力设备挖装、运输、破磨为主力设备。矿山开采分为勘探、开采、洗选、冶炼四大流程，其中矿山装备主要集中在开采和洗选。开采的核心是挖装（挖机、电铲）和矿车，洗选的核心是破碎和磨机。长周期资本开支不足，金属价格高企长周期资本开支不足，金属价格高企+资本密集度向上为本轮新驱动。资本密集度向上为本轮新驱动。周期复盘：周期复

2、盘：矿山装备上一轮周期持续了 17 年，本轮周期从 18 年开始，行业经历了长周期资本开支不足后缓慢上行，22 年以来资本开支开始加速，23 年全球前十大矿企资本开支同比增长超 15%，且 24 年预期增速维持高位。驱动因素：驱动因素：（1）矿石价格支撑矿企高盈利水平：本轮矿石价格上涨幅度大、持续时间长、韧性足，铜金铝价格均处于历史高位，矿企盈利能力回升具备资本开支能力。（2）矿石品位下降促进资本密集度持续攀升：过去二十年，智利铜矿品位下降近 60%，现有铜矿 16-22年资本密集度自 11378 美元/吨提升至 19542 美元/吨，提升超 70%。从下游矿企增产意愿和矿机龙头订单来看，当前

3、景气度持续上升。从下游矿企增产意愿和矿机龙头订单来看，当前景气度持续上升。（1）铜、金主要矿企 24 年扩产意愿明确：全球四大矿企对铜 24 年预计产量上升 8%，三大金矿 24 年预计产量上升 14%；（2）龙头矿企订单中枢上行：23 年伟尔、山特维克、安百拓、美卓单季度平均订单额达 48.47亿美元，相较 20 年增长 53%。24Q1 订单额环比增速超 4%。把握矿山装备四大核心逻辑：出海、大型化、电动化、后市场。把握矿山装备四大核心逻辑：出海、大型化、电动化、后市场。（1）出海：跟随中资矿主出海，后续向本土业主拓展，从增速快的区域，到海外龙头占有率较低的区域；从低壁垒同质化的环节，延伸

4、至高壁垒差异化的核心环节；（2）大型化：竞争力跃升、空间的拓宽与利润率的增长；（3）环保节能与降本（油贵或人贵地区）逻辑下电动化逐渐渗透，进一步带动市场空间扩容；（4）挖、运、破磨是高度依赖后市场的环节，中长期来看，广阔的后市场是成熟期企业的持续盈利动力之源。矿机是重资产、高壁垒行业，寡头格局矿机是重资产、高壁垒行业，寡头格局显著，显著，易诞生高市值龙头易诞生高市值龙头，中国中国企业任重道远但又机遇重重企业任重道远但又机遇重重。矿山装备重要环节基本呈现出寡头竞争格局；卡特、小松是挖、运环节寡头，美卓、史密斯、中信重工是破磨环节寡头。中国企业在主要环节中，磨机竞争力最强，其次为矿车、挖机；破碎机

5、领域与海外差距较大，大型化基本依靠进口产品。投资建议：投资建议：重点重点推荐徐工机械徐工机械（工程机械全品类龙头，矿山露天挖运设备全球第五）、三三一国际一国际（传统工程机械龙头，国际化战略成果显著）、耐普矿机耐普矿机（选矿备件及设备，后市场成长性+景气度双击）；建议关注建议关注运运机集团机集团、中信重工中信重工、五新隧装五新隧装、北方股份北方股份、康普化学康普化学。风险提示：风险提示：矿石价格下跌风险；境外矿业投资进程不及预期风险；原材料价格波动风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-27 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0

6、260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 分析师：分析师：汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 021-38003792 请注意，孙柏阳,汪家豪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：联系人：蒲明琪 021-38003807 联系人：黄晓萍 -34%-25%-16%-8%1%10%07/2310/2312/2302/2405/2407/24专用设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读