【公司研究】禾丰牧业-非瘟时代后周期饲料高弹性生猪与肉禽打开新空间-20200810[25页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 农林牧渔行业农林牧渔行业 2020 年年 8 月月 10 日日 非瘟时代后周期饲料高弹性，非瘟时代后周期饲料高弹性， 生猪与肉禽打开新空间生猪与肉禽打开新空间 禾丰牧业（禾丰牧业（603609.SH） 推荐推荐 首次评级首次评级 核心观点核心观点: 迈向肉禽与生猪产业链双轮驱动的区域饲料龙头。迈向肉禽与生猪产业链双轮驱动的区域饲料龙头。公司饲料业务立足 东北，2019 年收入中东北地区贡献 48.44%；计划利用 5-8 年时间，在 稳健发展饲料业务的同时， 大力发展肉禽产业化和生猪养殖业务。 20H1

2、 公司持续快增长状态，收入与归母净利润分别为 98.48 亿元（同比 +27%） 、 6.06 亿元 （同比+69%） ； 综合毛利率为 10.58%， 同比+0.98pct。 饲料：行业增长逻辑确定，公司显著受益饲料：行业增长逻辑确定，公司显著受益。在非瘟常态化背景下，饲 料行业集中度持续提升。饲料具备后周期属性，我国猪料产量增速与生 猪出栏增速走势基本一致。饲料销量随着存栏量的回升而回升。另外， 肉类替代逻辑直接影响饲料销量及结构。公司饲料品种多元发力，其中 猪料、禽料合计占比约 75%。19 年公司饲料毛利率 12.52%，高于行业 均值。20H1 公司猪料、禽料、反刍料同比+61%、+

3、39%、+25%。考虑 到东北地区生猪存栏恢复领先，公司饲料业务高增长只是开始，持续看 好后周期发力。 肉禽： 行业第一梯队， 潜力不可小觑肉禽： 行业第一梯队， 潜力不可小觑。 公司肉禽产业化板块拥有 40 余 家控股及参股公司，业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群。禽产 业在规模上已经跻身行业第一梯队。在产能布局与扩张方面，公司与多 地签署合作协议，逐步由参股模式发展到控股与自建为主。20 年公司 争取实现白羽肉鸡养殖 4.6 亿羽以上，屠宰 5.6 亿羽以上目标；并计划 利用 5-8 年时间，达到年加工 10 亿只白羽肉鸡规模。 生猪：紧抓行业变革机遇生猪：紧抓行业变革机遇，积极推进产

4、能扩张。，积极推进产能扩张。关于生猪行业，我们 认为：2020 年猪肉依旧短缺，甚至缺口大于 2019 年；2020 年猪价维持 高位，利润贡献显著。在公司机遇方面，集中度提升是未来行业成长的 关键点。公司于 2018 年确立了生猪业务的核心战略地位，20H1 公司生 产性生物资产 1.81 亿元，环比+91%，辽宁、吉林有部分猪场已开始销 售仔猪；公司母猪存栏 5.4 万头，同比增长超 5 倍，预计年底实现母猪 存栏 6 万头；20 年预计实现出栏 60 万头。 投资建议：投资建议：公司逐步由区域饲料龙头向畜禽全产业链发展，农牧业务 多点开花。我们预计 20-21 年公司营收 23.5/27

5、.1 亿元，同比 +32.1%/+15.4%；毛利率 11.4%/10.9%，归母净利润为 14.7/15.5 亿元， 同比+22.2%/+5.8%。采用分部分估值法，对饲料、肉禽、生猪业务分别 予以估值，估算内在市值约 209 亿元，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情带来的风险，原材料价格波动的风险，畜禽价格 波动的风险，潜在重大疫情的风险，汇率波动的风险等。 分析师分析师 谢芝优谢芝优 ：010-68597609 ：xiezhiyou_ 分析师登记编号：S0130519020001 table_marketdata 市场数据市场数据 2020.8.72020.8.7 A 股收

6、盘价(元) 16.52 A 股一年内最高价(元) 18.54 A 股一年内最低价(元) 9.13 市净率 2.49 总股本（亿股） 9.22 实际流通 A 股(亿股) 9.04 限售的流通 A 股(亿股) 0.18 流通 A 股市值(亿元) 149 相对上证相对上证指数表现图指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告公司深度报告/ /农林牧渔行业农林牧渔行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 公司逐步由区域饲料龙头向畜禽全产业链发展， 农牧业务多点开花。 受益于养殖产业链