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1、证券研究报告|商贸零售-黄金珠宝|2024年 7 月 2 1 日分析师分析师联系人联系人刘章明登记编号：S1220523050001廖捷廖捷老铺黄金(6181.HK)商 贸 零 售商 贸 零 售 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告古法黄金第一股，围绕“经典、极致、传世”打造国牌奢侈品中国古法手工金器专业第一品牌中国古法手工金器专业第一品牌。公司前身成立于2009年，是金色宝藏旗下第一家专注古法黄金销售的门店。2014年“老铺黄金”商标正式注册，是国内率先推广古法黄金概念的品牌，也是我国古法手工金器专业第一品牌。2024年6月公司在全国范围（包括港澳）拥有33家自营模式门店，覆盖14个

2、城市。2023年公司实现营收31.8亿元/+145.7%，归母净利润4.16亿元/340.4%。创始人徐高明及其子合计持股63.14%，开展多期股权激励绑定核心员工；管理团队经验丰富，家族与职业经理人管理并行。古法工艺打造黄金饰品又一春古法工艺打造黄金饰品又一春，持续替代传统黄金珠宝市场持续替代传统黄金珠宝市场。全球珠宝市场近2万亿元人民币，其中中国珠宝市场占比约41%规模达8200亿元。黄金珠宝为中国珠宝市场最受欢迎品类比重约63%，规模达5180亿元，2013年后黄金年消费量稳定在900吨-1000吨/年，行业规模主要通过金价上涨驱动。近年来，古法黄金珠宝凭借吉祥文化意义和美学设计吸引了更

3、多消费者的目光，行业规模快速提升，2023年规模达1573亿，占黄金珠宝份额达31%，18-23年复合增速达64.6%。围绕围绕“经典经典、极致极致、传世传世”，打造古法黄金国牌奢侈品打造古法黄金国牌奢侈品。1）品牌：定位中国古法手工金器专业第一品牌品牌：定位中国古法手工金器专业第一品牌。品牌核心目标客群为高净值人群，全系列产品均采用古法金。2023年公司足金黄金、足金镶嵌产品克重分别约729、1043元/克，其中足金产品克重约为基础金价的1.6倍，显著高于同业。2）产品：原创设计及品质管控构筑产品壁垒产品：原创设计及品质管控构筑产品壁垒。公司产品包括首饰、金器等全系列多样化产品，能够满足不同

4、客户消费心理需求，截至2024年6月已拥有超过1800项原创设计产品款式。研发团队创始人亲自领导，高度重视持续投入，形成系统性研发管理体系。同时专注发掘古法工艺持续对产品推陈出新引领行业，每年推出百余款新品，2023年迭代产品、新推出产品占收入比重分别为6.2%、5.8%。此外，公司设有专门的品质管控部门，60%左右产品通过自有工厂加工生产，以确保产品高品质如一。3）渠道：渠道：线上线下一体化销售，其中线下占比约89%，23年30家门店创收28.2亿元，单店店效约0.91亿元显著高于同业，门店主要集中在一线与新一线城市高端商圈。我们对标同业奢侈品及城市看，品牌于国内仍有较大空间，中短期内公司门

5、店处于量质齐升状态。线上渠道触达更多消费者，占比保持在10%左右；但线上线下统一定价，仅推出少数线上专供款。4）营销：注重长期品牌建设营销：注重长期品牌建设，深度绑定核心用户群体深度绑定核心用户群体。注重高端品牌形象营造，销售费用率占比约20%；推出客户忠诚计划会员绑定核心客户群体，消费达30万元会员享受95折终身优惠，高端商圈通过实体店&快闪店营销。摘要2资料来源：方正证券研究所8XaVfVbZ9WbUeUdX9PdN8OsQmMtRrNiNnNtMkPsQnO6MpOqQNZqQtPMYoPpP估值与盈利预测：估值与盈利预测：老铺黄金围绕“经典、极致、传世”，持续围绕古法黄金工艺推陈出新引

6、领行业，已与古法工艺形成了强关联心智，定位清晰目标高净值客群定价高端，致力于打造古法黄金国牌奢侈品。我们预计公司中期渠道端有望保持量质齐升，收入端有望保持快速增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为52.8、66.5、81.7亿元；预计公司24-26年归母净利润分别为7.6、9.8、12.3亿元，增速分别为+82%、+29%、+26%。我们对标了同业的黄金珠宝可比公司等，行业24年平均P/E约10.2x。公司处于快速增长期增速显著高于同业，我们预计有望享受更高的估值溢价，当前股价对应24年P/E约16.3x。我们首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：消费环境疲软的风险；品