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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5252 XmTable_Page 深度分析|专业服务 证券研究报告 专业服务行业专业服务行业 人服行业：人服行业：逐鹿万亿市场，龙头砥砺前行逐鹿万亿市场，龙头砥砺前行 核心观点核心观点：万亿人服市场持续快速增长，顺周期属性明显。万亿人服市场持续快速增长，顺周期属性明显。根据人社部数据，截至2022 年底，我国共有各类人力资源服务机构 6.3 万家，从业人员 104.2万人，2022 年人力资源服务机构营业收入总规模达到 2.5 万亿元，2016-2022 年 CAGR 为 13.2%，主要受益于我国产业结构不断优化以及民营经济快速发展，

2、就业市场结构与人才结构均不断变化。同时行业具有较强顺周期属性，人才需求通常跟随宏观经济形势变化从而影响人服行业景气度。复盘海外龙头，外延与国际化发展路径具备代表性复盘海外龙头，外延与国际化发展路径具备代表性。我们通过复盘全球前三大人服龙头 Ranstand、Adecco、Recruit 发展历程发现，通过外延方式实现业务范围扩张以及积极开拓国际化版图是现有全球化龙头的普遍发展路径，根据 SIA 数据结合各公司财报计算，三者 2023 年在全球人力资源行业市场份额分别为 5%、4%、4%。国内人服市场竞争格局分散仍有较大提升空间。国内人服市场竞争格局分散仍有较大提升空间。由于国内人服行业起步较晚

3、，行业进入门槛相对较低，相较海外相对成熟市场我国人服行业竞争格局较为分散，根据人社部数据结合各公司财报计算，2022 年CR3 仅为 2.6%，随行业合规化程度提升，龙头专业化、全流程解决方案等优势持续体现，行业品牌化发展与龙头市占率提升空间可期。行业中长期发展趋势：行业中长期发展趋势：灵活用工保持高景气，出海灵活用工保持高景气，出海&数字化数字化空间可期。空间可期。（1）灵活用工：）灵活用工：可解决用人企业风险转移、成本控制、灵活性需求以及人才储备等多重痛点，渗透率持续提升，根据艾瑞咨询，2021 年我国灵活用工市场规模约 8944 亿元，预计 2024 年将达到 17720 亿元，2021

4、-2024 年 CAGR 为 25.6%，行业保持快速增长；（2）出海：）出海：中国企业出海步伐加速，海外人力资源服务需求应运而生，外延、与海外企业合作或为国内人服企业出海高效路径之一，借助已有渠道快速打开市场；（3）数字化转型：）数字化转型：数字化转型传统服务商实现降本增效的必经之路，全链条赋能助力业务发展，同时在线招聘平台等平台型企业蓬勃发展，有效提升匹配撮合效率与资源覆盖面。中期看好经济复苏趋势下人服企业业绩弹性，长期看好优质龙头成长中期看好经济复苏趋势下人服企业业绩弹性，长期看好优质龙头成长空间空间。根据国家统计局数据，2024 年一季度我国国内生产总值同比增长 5.3%，为实现全年

5、5%左右的增长目标奠定坚实基础，宏观经济持续稳步向好。人力资源服务行业业绩弹性有望随经济复苏稳步释放。行业龙头业绩具备一定成长韧性，同时在外包业务、海外布局、数字化转型等领域有不同出色表现，看好龙头长期空间，重点推荐北京人力重点推荐北京人力、科科锐国际锐国际，关注外服控股关注外服控股、人瑞人才等、人瑞人才等。风险提示风险提示。宏观经济波动风险、大客户流失风险、应收账款周转变缓风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-16 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.AOB364 021-3

6、8003653 分析师：分析师：孟鑫 SAC 执证号：S0260523120001 021-38003580 请注意，孟鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：会展行业深度系列二:“出海造船”，再论海外自办展的商业模式 2024-01-25 -44%-34%-25%-15%-6%4%07/2309/2312/2302/2404/2407/24专业服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/5252 Table_PageText 深度分析|专业服务 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称