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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Invest 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：37.5337.53 元元 Table_Authors 分析师：陈宁玉分析师：陈宁玉 执业证书编号：执业证书编号：S0740517020004 Email： 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： 研究助理：佘雨晴研究助理：佘雨晴 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百

2、万股)410 流通股本(百万股)40 市价(元)37.53 市值(百万元)15,387 流通市值(百万元)1,501 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）768 1,037 1,339 1,853 2,271 增长率 yoy%67%35%29%38%23%净利润（百万元）-29-20-8 51 103 增长率 yoy%-751%34%57%

3、710%102%每股收益（元）-0.07 -0.05 -0.02 0.12 0.25 每股现金流量-0.27 -0.64 -0.15 0.27 0.23 净资产收益率-8%-1%0%2%5%P/E-523.0 -787.8 -1847.5 302.7 149.6 PEG-23.4 -32.2 0.4 1.5 P/B 42.5 6.5 6.8 6.8 6.8 备注：以 2024 年 7 月 15 日收盘价计算 Table_Summary 报告摘要报告摘要 国内以太网交换芯片领军企业，国内以太网交换芯片领军企业，Arctic 高端系列送样测试高端系列送样测试。公司 2005 年成立以来始终专注以太

4、网交换芯片及配套产品研发、设计和销售，定位中高端产品线，已覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，交换容量范围100Gbps2.4Tbps，端口速率范围100M400G，全面应用于企业、运营商、数据中心和工业网络等领域，对标国际最高水平的 Arctic 系列交换容量最高达 25.6Tbps，支持最大端口速率 800G，已于 2023 年底送样测试，其规模发货有望进一步提升公司产品 ASP 及高端领域竞争力。受益于以太网交换芯片矩阵不断丰富及客户订单增加，2018-2022 年公司营收 CAGR 达 56.42%，2023年收入 10.37 亿元，同比增长 35.17%，24Q1营收环比改善，随着

5、产品结构优化及量产规模效应显现，预计盈利能力逐步改善。AI 驱动交换芯片高速率迭代，驱动交换芯片高速率迭代，竞争格局集中行业竞争格局集中行业壁垒较高。壁垒较高。ChatGPT 推动下科技巨头及云厂商 AI 投入加大，大模型算力组网需求扩大，对大规模、大带宽、低延迟、稳定可靠网络需求提升，加速交换芯片迭代。以太网通过技术创新缩小与 InfiniBand 网络 AI 场景的性能差距，随着 AI 推理侧算力需求增长，有望凭借性价比及生态优势争夺 AI网络占比。英伟达布局的 AI 高性能以太网架构 Spectrum-X 正与多家客户进行量产，包括一个 10 万 GPU 大型集群，预计 1 年内将成为数

6、十亿美元产品线。博通 FY24Q2 交换芯片销量同比翻番，目前 8 个最大集群中的 7 个均使用博通以太网方案。作为 AI 算力集群的大芯片之一，交换芯片天然具有研发难度高、验证周期长、资金投入大等壁垒，在全球形成了较为集中的竞争格局。2023 年全球以太网交换芯片市场约 400 亿元，国内商用以太网交换芯片市场约 144 亿元，随着 AI 算力需求增长，交换芯片有广阔的市场空间。确立确立国内国内先发优势，先发优势，丰富产品矩阵丰富产品矩阵，受益受益于于 AI 算力与算力与国产国产化化。交换芯片技术壁垒较高，博通、思科、Marvell等海外厂商长期主导，国产交换芯片自给率低，随着国内市场规模扩