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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 博通博通(AVGO US)受益于受益于 AI 网络架构变革网络架构变革+ASIC 趋势趋势 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):200.47 2024 年 7 月 17 日美国 计算机设备计算机设备 通信半导体通信半导体&软件巨头，软件巨头，AI 技术浪潮技术浪潮 博通是全球半导体巨头，在发展历程中通过收购，整合了来自惠普半导体部门、AT&T/Bell Labs、LSI、老博通等的技术遗产，2018 年以来，通过收购CA Technologi

2、es、VMware 等软件公司进一步拓展了业务范畴。随着生成式 AI 技术浪潮来临，大型计算集群中网络架构变革+云巨头投入 ASIC 研发为公司带来重要发展机遇，我们看好公司在本轮 AI 技术浪潮中的产品、技术卡位。我们预测 FY2024-2026 年归母净利润（non-gaap）为 226/291/329亿美元，2024 年可比公司平均估值 41.4xPE，给予 FY2024 年 41.4xPE，对应市值 9331 亿美元，目标价 200.47 美元/股，首次覆盖，给予“买入”。把握核心技术，受益于数据中心网络架构变革把握核心技术，受益于数据中心网络架构变革 随着 AI 对于算力的要求快速上

3、升，大型算力集群的构建愈发重要，网络架构也随之发生变革，交换及连接的使用数量及速度要求快速上升。据 IDC预测，2023-2028 数据中心 200G/400G 以太网交换机市场规模将以 38%的复合增速增长至 165 亿美元。2023 年博通推出速度及功耗领先的Tomahawk5、Jericho3-AI 以太网交换芯片。未来博通凭借交换领域的技术优势，或将进一步加速迭代其交换产品；在网络架构中基于以太网、PCIe等开放生态打造的网络解决方案也为其网络产品推广打下良好基础。我们认为未来以太网交换芯片有望成为公司 AI 收入的重要推动力。具备技术具备技术/经验经验/客户优势，把握客户优势，把握

4、ASIC 潮流潮流 随着生成式 AI 的发展，2023 年以来海外云巨头积极提升计算效率，推出自研 ASIC，博通与 Google 拥有多年合作历史，共同打造了 TPU 产品。在长期合作过程中，博通的优势不断巩固，一方面 IP 产品、工具不断积累，形成涵盖计算、内存、架构设计、信号处理等领域的完整方案；另一方面研发体系持续完善，有助于加快客户芯片上市。据 FY24Q2 电话会，公司拥有三大 ASIC 客户，并且将为超大规模客户提供下一代定制 AI 加速器，我们认为公司凭借技术、客户等优势，FY24-26 ASIC 收入复合增速或达 71%。ASIC 设计服务设计服务&交换交换芯片芯片共同驱动，

5、共同驱动，AI 相关收入有望持续高增相关收入有望持续高增 博通在以太网交换芯片、定制芯片设计服务具备良好卡位。一方面，单季AI 收入持续高增，从 FY23Q3 的 11 亿美元（占半导体解决方案收入 15%）逐季增至 FY24Q2 的 31 亿美元；此外公司连续上调 AI 收入指引。FY2023来自 AI 的营收占半导体业务的 15%，对 FY24 AI 收入指引从 FY23Q4 的75 亿美元逐季上调至 110 亿美元（占半导体解决方案业务约 35%）。我们认为 AI 相关收入有望成为公司收入增长的重要驱动力。风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧。研究员 谢春生谢春生 SAC No.S057

6、0519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究员 彭钢彭钢 SAC No.S0570523090001 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(美元)200.47 收盘价(美元 截至 7 月 15 日)171.42 市值(美元百万)797,940 6 个月平均日成交额(美元百万)4,659 52 周价格范围(美元)78.56-184.58 BVPS(美元)5.79 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(美元