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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 北方国际北方国际(000065)建筑装饰建筑装饰 发布时间：发布时间：2024-07-09 买入买入 首次 覆盖 股票数据 2024/07/08 6 个月目标价（元）-收盘价（元）9.68 12 个月股价区间（元）9.2617.52 总市值（百万元）9,701.98 总股本（百万股）1,002 A 股（百万股）1,002 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）6 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-14%-14%-37%相对收益-9%-10%-26%相关报告 加大分红及市值管理预期，建筑央企估值提升

2、在即-20240125 建筑装饰行业 2024 年投资策略：基建彰显韧性，央企再迎新篇-20240110 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 研究助理：张凯研究助理：张凯 执业证书编号：S0550123070014 15623230676 证券研究报告/公司深度报告 电煤添翼，投运助力电煤添翼，投运助力 报告摘要：报告摘要：北方国际是中国兵器工业集团下属北方公司控股的民品国际化平台。近年来，公司立足国际工程 EPC 主业，推进投建营一体化转型；在运项目效益较佳，2024H2 有望释放弹性；在建项目亦将于 2024H2 投

3、入运营。国际工程：国际工程：从过往协同动作看，股东将从市场开拓、民品销售等维度持续赋能工程主业；后续后续增量增量需需关注投资拉动效应和矿服项目落地情况。关注投资拉动效应和矿服项目落地情况。投资运营：投资运营：（1）在运项目现金流表现均优于前期规划在运项目现金流表现均优于前期规划。老挝南湃水电项目预计投资回收期 910 年（vs.可研回收期 12 年）。克罗地亚风电项目预计投资回收期 10 年（vs.可研回收期 12 年）。（2）俄乌冲突深刻俄乌冲突深刻影响影响欧洲电力欧洲电力/天然气天然气市场供需格局，电价中枢市场供需格局，电价中枢将将永久性永久性上移。（上移。（3）孟孟加拉国加拉国项目计划于

4、项目计划于 2024H2 投运，测算满负荷状态下贡献业绩增量投运，测算满负荷状态下贡献业绩增量 2.8 亿元。亿元。蒙古煤贸：专项债发力蒙古煤贸：专项债发力+满都拉基建改善，期待项目量价齐升。满都拉基建改善，期待项目量价齐升。中蒙焦煤贸易目前处历史最好时期。中方诉求在于控制焦煤进口风险，保障国家资源安全；蒙方诉求在于通过焦煤出口创汇，进而反哺国内经济；中蒙煤贸实质是工业国、资源国生产要素的市场化流动，具备双赢的基础。从双方视角分析，若无新的政治因素冲击，判断我国焦煤进口结构在中期维度上将保持稳定，煤贸高景气具备持续性。（1）价的角度看：）价的角度看：2024H2 专项债发行加速专项债发行加速或

5、或推高煤价。推高煤价。中国在焦煤跨境贸易中掌握定价权，即蒙煤价格始终锚定中国焦煤供需。我国焦煤价格目前处阶段低点，主要系钢铁需求偏弱运行。考虑到 2024 年新增专项债限额同比增 1000 亿元，而 2024H1 发行量同比降 8000 亿元；判断 2024H2 专项债将加速发行，并推动国内焦煤与蒙煤价格走高。（2）量的角度看）量的角度看：2024 年满都拉口岸或贡献蒙煤进口主要增量年满都拉口岸或贡献蒙煤进口主要增量。一是由 TT 矿至杭吉口岸的 TKT 重载公路有望于 2024H2 投运；二是满都拉口岸是包头市唯一的对外口岸，近年获市财政支持力度较大；三是中蒙双方均给予高预期（目标 1000

6、 万吨 vs.2023 年近 600 万吨）。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。一是 2024H2 蒙煤价格反弹+满都拉口岸放量+火电项目落地等因素强化公司业绩；二是投建营模式持续复制，打开估值提升空间。我们预计公司 20242026 年归母净利润分别为 10.3、12.3、13.9 亿元，当前股价下对应 PE 分别为 9.4、7.9、7.0 倍。风险提示：风险提示：海外政治与经济风险，蒙煤价格风险，项目回款风险等海外政治与经济风险，蒙煤价格风险，项目回款风险等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收