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1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究半导体行业研究半导体 2024 年 07 月 08 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 半导体半导体 ETF：看周期趋势向好，多板块预示复苏：看周期趋势向好，多板块预示复苏 Table_Author 刘浩 分析师 王竞萱 研究助理 Email: Email: 证书:S1320523080001 投资要点：投资要点：周期视角下拐点渐明，产品周期与库存周期向好趋势明显。周期视角下拐点渐明，产品周期与库存周期向好趋势明显。2020 年起半导体行业经历了一轮新的周期影响，产品周期与库存周期是本轮周期的主导力量，当前时点本轮周期的影响尚未结束。然而分别从产品端

2、和库存端观察，已经出现部分向好趋势，自 23 年 11 月起至 24 年 4 月，全球及中国半导体销售额连续 6 个月实现正向增长，当前增速接近 20%，同时，自23 年 11 月起，产成品库存连续 7 个月低于 100，库存持续去化。WSTS在 6 月上修了 2024 年全球半导体销售额增速至 16%，行业内开始出现乐观预期。大基金三期入场，配合政策指引有望改善产业链整体生态。大基金三期入场，配合政策指引有望改善产业链整体生态。大基金三期于5 月 24 日成立，注册资本 3440 亿元超前两期之和，大基金一期将于 24年 9 月到期，大基金三期有望在和一期形成接力的同时进一步促进行业发展。同

3、时，中国证监会 6 月 19 日发布“科创板八条”，提高资本市场对于科技型企业的支持作用，半导体作为“硬科技行业”利好可能性较高。产业链内部产业链内部呈现结构化机会，但是整体基调复苏为主：呈现结构化机会，但是整体基调复苏为主：AI 浪潮仍是驱动浪潮仍是驱动行业复苏的主动力，多条赛道受益。行业复苏的主动力，多条赛道受益。当前时点下，AI 发展的几个重点：一是应用端大模型持续迭代，二是端侧大模型逐渐落地，三是云服务提供商资本支出延续扩张态势。AI 的快速发展利好存储、模拟、封测等多个板块。继消电之后，工业和汽车需求改善迹象明显。继消电之后，工业和汽车需求改善迹象明显。消电的波动通常领先于工业和汽车

4、，H2 工业和汽车有望库存进一步消化，开启需求复苏，拉动存储、模拟和功率等走强，并改善当前较差的市场竞争格局。产品端弱复产品端弱复苏反馈至制造端转好。苏反馈至制造端转好。制造和封测利用率持续保持高位，具有量价齐升逻辑；设备厂商受益于建厂周期和国产替代，有望持续增长。半导体行业仍是半导体行业仍是 2024 年主赛道之一，行业类年主赛道之一，行业类 ETF 值得关注。值得关注。半导体产业链部分环节虽然短期内仍然承压，但行业进入到上行周期态势基本明朗。2024 年 7 月 1 日半导体指数 PB 为 3.31，处在历史低分位，安全边际较高，半导体 ETF 是投资半导体完整产业链的优质标的，值得关注。

5、风险提示：风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策落地不及预期；库存去化进度不及预期；AI 发展速度不及预期；半导体国产替代进程不及预期；价格竞争压力加剧；特别注意：本报告提到的特别注意：本报告提到的 ETF 基金收益率仅代表其过往业基金收益率仅代表其过往业绩，不预示未来业绩表现绩，不预示未来业绩表现 投资评级：投资评级：看好看好 （首次）（首次）市场表现市场表现 相关报告相关报告 -40%-33%-26%-19%-11%-4%3%10%7/109/2012/12/114/237/4半导体沪深300行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录目录 1.周期视角下的半导体：逐渐走向复苏

6、.6 1.1 市场复盘：中美市场走势出现差异.6 1.2 销售额复盘：三重因素探索已变与将变.7 1.2.1 产品周期与库存周期：去库走向尾声，需求拐点将至.8 1.2.2 政策端：持续加码，层层深入.11 1.2.3 大基金：有望全产业链扶持，提振市场信心.12 2.半导体产业链：各细分赛道面临结构化机会.14 2.1 SoC：库存持续去化，业绩逐渐改善.15 2.1.1 可穿戴产品：周期复苏拓宽市场规模.16 2.1.2 智能终端：AI 加成下或迅速增长.18 2.1.3 小结：AIoT 是 SoC 的核心增长点.18 2.2 存储：强周期属性，已步入上行区间.19 2.2.1 服务器存储