【公司研究】永艺股份-专业办公椅龙头品类扩充&产能释放带来新增长-20200804[31页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永艺股份永艺股份（603600） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 15.2 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 302.54 流通A 股股本(百万股) 301.81 A 股总市值(百万元) 4,598.66 流通A 股市值(百万元) 4,587.50 每股净资产(元) 4.18 资产负债率(%) 31.45 一年内最高/最低(元)

2、16.82/9.00 作者作者 范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 刘佳昆刘佳昆 联系人 尉鹏洁尉鹏洁 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 专业办公椅龙头，品类扩充专业办公椅龙头，品类扩充&产能释放带来新增长产能释放带来新增长 行业短期拐点：行业短期拐点：疫情加速居家办公渗透，疫情加速居家办公渗透，居家办公椅需求显著增加居家办公椅需求显著增加，2020 年 4/5/6 月全国办公椅 （海关编码 940130 可调高度的转动坐具） 出口额为 18.18/21.13/24.72 亿元，同比分别增长 30%/23%/61%，1-6 月

3、累计 95.74 亿 元，同比增长 10%。行业长期趋势：中国为椅业制造大国，国内龙头企业行业长期趋势：中国为椅业制造大国，国内龙头企业 将受益于出口集中度提升将受益于出口集中度提升&专业办公椅国内持续渗透。专业办公椅国内持续渗透。全球办公家具市场 规模约 514 亿美元，亚太地区占全球 47%的产值，以及 41%的消费市场。 2019 年全球办公椅市场规模预计为 251 亿美元，欧美市场合计占 31.2%。 行业出口集行业出口集中度提升趋势明显中度提升趋势明显，并具备持续提升空间，并具备持续提升空间：19 年我国办公椅出 口额 192 亿元，17-19 CAGR10.3%，龙头永艺占 5.4

4、%，考虑到国外销售渠 道集中度高，国内企业出口集中度存在较大提升空间。 率先布局越南，卡位海外稀缺产能，跨境电商更待发力。全球产能布局：率先布局越南，卡位海外稀缺产能，跨境电商更待发力。全球产能布局： 越南一期 2018 年底投产 2019 年出货， 20 年快速放量， 二期生产基地 2019 年布局，预计 2020 年 Q3 投产，2019 年罗马尼亚子公司成立，积极推进 基地建设。跨境电商业跨境电商业务拓展顺利，疫情影响务拓展顺利，疫情影响海外消费购物需求从线下到海外消费购物需求从线下到 线上转移，跨境电商业务或迎来发展机遇线上转移，跨境电商业务或迎来发展机遇，跨境电商业务方面： （1）制

5、造 端具备完整产业链； （2）销售端可通过自主品牌及 ODM 产品销售； （3） 国内生产产品已获得国外市场认可，跨境电商为成熟产品在新渠道拓展。 办公椅和沙发收入规模持续提升，盈利能力提升， 降本增效成果显著。办公椅和沙发收入规模持续提升，盈利能力提升， 降本增效成果显著。 （1） 办公椅收入与产销量持续提升，2019 年办公椅收入达 15.73 亿元，行业第 一，销量 571 万套，2019 年办公椅单位总成本由 245 元/套降至 217 元/ 套，毛利率由 16.55%升至 21.22%。 （2）2016-2018 年沙发收入规模与产销 量持续提升，2019 年沙发收入 5.27 亿元

6、，占 21.62%。 公司核心客户公司核心客户稳定，受益客户业务增长，持续开拓海外市场稳定，受益客户业务增长，持续开拓海外市场新客户新客户，完善，完善 产能布局，外销规模有望持续扩大。产能布局，外销规模有望持续扩大。2015-2019 年公司外销收入分别为 7.74/10.59/14.02/18.29/18.62 亿（+25.05%/36.83%/32.32%/30.47%/1.82%） 。 2016-2019 年前五大客户占 71.52%/66.63%/63.83%/59.82%，核心客户稳定， 与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商长期战略合作，持续开拓新 客户。受益客户业务增长，公司外