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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 06 月 23 日 科伦博泰生物科伦博泰生物-B（06990.HK）ADC 征途星辰大海征途星辰大海，携手携手跨国龙头跨国龙头进军进军国际市场国际市场 高屋建瓴率先布局高屋建瓴率先布局 ADC 前沿技术，前沿技术，OptiDC 平台优势明显。平台优势明显。科伦博泰深耕 ADC创新分子研发十余年，是国内首批及全球少数建立集成 ADC 开发平台的公司之一。OptiDC 平台基于多样化的 ADC 核心元件库，已通过十多项临床或临床前候选药物验证、实现超过 2000 例患者入组。OptiDC 平台已获得全球逾

2、 40 项专利及申请，构成公司核心技术护城河。核心品种进度领先，即将进入商业化阶段。核心品种进度领先，即将进入商业化阶段。目前公司已向 NMPA 申报 2 款 ADC 候选产品 SKB264（TROP2 ADC）、A166（HER2 ADC）上市。SKB264：潜在首款国产 TROP2 ADC，预计 2024 年底获批上市。已有 4 项适应症被 NMPA 纳入突破性治疗品种。中度毒性 payload、高 DAR、自研专有 Kthiol 设计 linker-payload、酸性敏感碳酸脂结构实现安全性&有效性平衡。A166：潜在第 2 款国产 HER2 ADC，有望在乳腺癌领域取得突破，预计 2

3、024年内获批上市。位点特异性偶联技术、一致低 DAR 高细胞毒性 Duo-5 有效载荷，体循环稳定。ADC 全球化先驱者，多个产品潜力获跨国全球化先驱者，多个产品潜力获跨国 MNC 认可。认可。公司已先后与跨国龙头药企默沙东达成 3 笔重磅合作授权，交易总金额近 118 亿美元，成为首个向国际前十 MNC 输出自研 ADC 的国内企业。截至目前，默沙东已开展 SKB264（TROP2 ADC）的 10 项全球 3 期临床研究，适应症覆盖肺癌、乳腺癌、胃癌、宫颈癌、子宫内膜癌等；有望与 Keytruda 组成联合疗法，成为肿瘤 IO+ADC 新一线标准治疗。随着覆盖人群持续拓宽，SKB264

4、有望成为默沙东肿瘤领域核心资产之一。SKB315（CLDN18.2 ADC）也已步入全球临床研究阶段。国际化合作赋能公司长期发展，拓展品种创新价值空间。整体管线渐成梯队，步入创新收获期。整体管线渐成梯队，步入创新收获期。根据科伦博泰公众号，公司已建立 33 个覆盖肿瘤、自身免疫、炎症、代谢等重大疾病创新管线，其中抗 PD-L1 单抗、西妥昔单抗生物类似药上市申请已获得 NMPA 受理，预计 2024 年内有望上市；14 个项目正在推进临床，包括多个全球多中心研究；19 项临床前阶段资产奠定长期发展根基。公司创新梯队已成，即将步入自生造血新阶段。盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。预计公司

5、2024-2026 年营业收入分别为 11.20 亿元、13.07亿元、19.66 亿元，同比增长率为-27.3%、16.7%、50.4%。对各品种估值加总，预计 2024 年公司合理市值约 479.22 亿元。公司在 ADC 领域布局前瞻，SKB264、A166 等核心产品即将进入收获期；OptiDC 技术平台能力已获验证，产品管线储备丰富、梯队合理，合作跨国龙头药企国际化前景广阔。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入“评级。风险提示风险提示：研发失败的风险，产品商业化销售不及预期的风险，国际合作不及预期的风险，行业增速不及预期的风险。财务财务指标指标 2022A 2023A 2024

6、E 2025E 2026E 营业收入（百万元）804 1,541 1,120 1,307 1,966 增长率 yoy（%）2412.5 91.6-27.3 16.7 50.4 归母净利润（百万元）-548-522-639-680-529 增长率 yoy（%）33.4 4.7-22.3-6.5 22.3 EPS 最新摊薄（元/股）-2.46-2.34-2.87-3.05-2.37 净资产收益率（%）19.1-24.6-26.5-39.4-44.1 P/E（倍）-P/B（倍）-11.10 15.38 14.88 20.74 29.89 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年