《建筑行业央企专题研究系列报告之二：电力双碳影响几何？-240615（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑行业央企专题研究系列报告之二：电力双碳影响几何？-240615（32页）.pdf（32页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3232 Table_Page 行业专题研究|建筑装饰 2024 年 6 月 15 日 证券研究报告 建筑央企专题研究系列报告建筑央企专题研究系列报告之之二二 电力双碳，影响几何？电力双碳，影响几何？分析师：分析师：耿鹏智 分析师：分析师：谢璐 分析师：分析师：尉凯旋 SAC 执证号：S0260524010001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no:BMB592 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003620 021-38003688 021-38003576 请注意，耿鹏智,尉凯旋并

2、非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点核心观点：5 月月 30 日日-6 月月 4 日，国务院、能源局发布多个文件，主要聚焦新能源消纳。电源端：日，国务院、能源局发布多个文件，主要聚焦新能源消纳。电源端：确定新能源利用率目标，细化新能源开发布局，加强与电网端开发协同；加快核电、水电等支撑性调节性能源建设，推动灵活性改造。电网端：电网端：加快推进新能源配套电网项目前期、核准和建设，进一步提升跨省跨区输电通道输送新能源比例。储能端：储能端：明确新增抽水蓄能、新型储能建设规模，加强新型储能试点示范项目跟踪评价。电源端：核电装机空间广阔，推进煤电灵活性改造。电源

3、端：核电装机空间广阔，推进煤电灵活性改造。24M1-4，全国电源基本建设投资完成额为 1912 亿元，同比+5.2%，其中，核电/风电/水电/火电全国累计投资完成额分别为 265/428/216/271 亿元，同比+25.0%/+3.3%/-0.5%/+44.1%。24M1-4，全国新增风电/太阳能发电/水电/火电新增装机容量分别为 16.7/62.0/3.6/7.7GW，同比+17.4%/+29.2%/+27.6%/-38.4%。规划看，规划看，核电：核电：到 25 年，核电运行装机容量达 70GW，截至 24M4 末已装机 57GW。水电：水电：“十四五”、“十五五”期间分别新增水电装机容

4、量 40GW 左右。火电：火电：“十四五”期间完成灵活性改造 200GW，增加系统调节能力 30-40GW。公司看，核电：中国核建公司看，核电：中国核建国内核电建造市场份额领先，2020-2023 年核电工程建设新签合同额 CAGR+33.4%。水电：中国电建水电：中国电建为水电建设龙头企业，占有全球超 50%大中型水利水电建设市场。火电：中国能建火电：中国能建完成我国火电 80%的勘测设计工作和 60%的施工安装任务。华电重华电重工工为多个电厂提供机组改造总承包服务，2023 年热能工程业务营收 12.0 亿元。风电风电/太阳能：中国电建太阳能：中国电建：2023年风光新能源装机 16.1G

5、W，2020-2023 年，风电/光伏发电业务新签合同额 CAGR+19.9%/+138.5%；中国能中国能建建：2023 年风光新能源装机 9.5GW，新能源及综合智慧能源投资运营业务营收 37.2 亿元，同比+58.8%。电网端：电网端：24Q1，我国电网建设投资额 1229 亿元，同比+24.9%，增速高于电源端投资。规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，总投资 3800 亿元。公司看，中国能建公司看，中国能建：2023 年签订川渝特高压交流铜梁 1,000 千伏变电站新建工程等特高压相关项目；中国电建：中国电建：具有世界领先的特高压交、直流输电线路和变电站设

6、计技术和施工经验，中标我国首个“风光火储一体化”送电特高压工程。储能及氢能：储能端：储能及氢能：储能端：24Q1 末全国抽水蓄能装机规模达 52.5GW，较年初增加 1.6GW。已建成投运新型储能项目装机规模达 35.3GW，同比增长超 210%，规划要求 2025 年末全国抽水蓄能、新型储能装机分别超 62GW、40GW。公司看，公司看，中国能建：中国能建：2023 年抽蓄新签合同额 1249 亿元，同比+88.1%，获取新型储能、氢能项目超 50个；中国电建中国电建：2023 年，抽蓄新签合同额 780.5 亿元，同比+220.6%。曾自投建重庆云阳建全抽水蓄能电站等多个抽水蓄能电站项目。

7、氢能端：氢能端：GGII 统计 2023 年中国电解槽出货量预计约 1.5GW，同比增长近一倍。公司公司看，看，华电重工华电重工建成质子交换膜和气体扩散层产线，碱性电解槽和 PEM 电解槽产品各指标达国际先进水平。投资建议投资建议：政策加码催化消纳配套建设提速，关注支撑性能源、电网、储能工程建设企业。利用率目标优化，绿电项目盈利有望边际向好，关注绿电运营建筑企业。关注关注中国电建、华电重工、中国核建。中国电建、华电重工、中国核建。风险提示：风险提示：项目落地不及预期、规划实施不及预期、业务扩展不及预期。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3232 Table_PageText

8、 行业专题研究|建筑装饰 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国建筑 601668.SH CNY 5.56 2024/4/30 买入 7.03 1.41 1.50 3.89 3.65 1.64 1.53 11.80 11.20 中国中铁 601390.SH CNY 6.45 2024/

9、4/30 买入 9.11 1.52 1.68 4.41 3.99 2.21 2.02 10.10 10.10 中国铁建 601186.SH CNY 8.42 2024/4/29 买入 10.53 2.11 2.32 4.15 3.77 1.63 1.53 8.40 8.50 中国化学 601117.SH CNY 8.02 2024/4/28 买入 10.30 1.03 1.19 7.40 6.40 4.95 4.14 9.80 10.20 中国电建 601669.SH CNY 5.15 2024/5/5 买入 7.50 0.86 0.98 6.06 5.32 1.61 1.50 8.50 8.

10、80 中材国际 600970.SH CNY 12.46 2024/5/9 买入 17.80 1.28 1.47 10.10 8.80 7.05 6.14 16.10 16.80 中钢国际 000928.SZ CNY 5.80 2024/4/29 买入 9.55 0.64 0.72 10.64 9.46 7.25 6.18 10.50 10.50 北方国际 000065.SZ CNY 11.28 2024/4/25 买入 14.32 1.15 1.44 10.99 8.78 5.68 4.73 11.70 13.00 鸿路钢构 002541.SZ CNY 17.98 2024/4/27 买入 2

11、5.13 1.93 2.22 10.67 9.28 6.70 5.81 12.70 12.70 华铁应急 603300.SH CNY 5.57 2024/4/16 买入 8.02 0.53 0.70 11.55 8.74 3.43 2.78 16.00 17.30 圣晖集成 603163.SH CNY 27.49 2024/2/7 买入 32.06 2.00 2.62 14.57 11.13 10.68 8.45 14.50 15.90 利柏特 605167.SH CNY 8.14 2024/4/28 买入 10.70 0.53 0.67 17.17 13.58 12.02 9.37 13.3

12、0 15.00 安徽建工 600502.SH CNY 4.68 2024/4/26 买入 5.62 1.04 1.20 4.88 4.23 1.20 1.14 12.30 12.50 柏诚股份 601133.SH CNY 11.33 2024/5/23 买入 13.26 0.53 0.68 19.38 15.1 14.78 11.49 9.1 10.4 中国中铁 0390.HK HKD 4.16 2024/4/30 买入 5.18 1.64 1.82 2.53 2.29 2.43 2.31 10.10 10.10 中国铁建 1186.HK HKD 5.39 2024/4/29 买入 5.94

13、2.28 2.51 2.36 2.15 1.49 1.60 8.40 8.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：中国中铁港股、中国铁建港股数据单位为港币 8X9WdXfVaVfYaYbZ9PdN6MtRmMoMmQjMnNqOiNrQvNaQmMvMNZqRsQMYqMrN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 目录索引目录索引 一、政策加码新能源消纳，电力投建营企业有望受益.6（一）核能：规划聚焦高质发展，能源安全需求下核准提速.7（二）风光新能源：近年装机量持续快增，光伏成为新主力.9（三）水电：

14、积极推进水电基地建设，充分发挥水电既有调峰潜力.13（四）火电：明确基础保障+系统调节定位，持续推进存量灵活性改造.18（五）氢能：十四五期间政策持续发力，制氢产业快速发展.21（六）电网侧：特高压建设如火如荼，规划“24 交 14 直”.23（七）储能：消纳问题带来电源调节需求、储能建设有望迎快速增长.25 二、投资建议.29 三、风险提示.30（一）项目落地不及预期.30（二）规划实施不及预期.30（三）业务扩展不及预期.30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图表索引图表索引 图 1：根据“十四五”规划，

15、2025 年中国核电运行装机容量将达到 70GW 左右.7 图 2：2008-2023 年，我国核准新建核电组台数、运行核电组台数一览.8 图 3：2013-2023 年，我国核电机组年度发电量 CAGR+13.2%.8 图 4：2013-2023 年，我国核电机组装机容量 CAGR+13.0%.8 图 5：2019-2023 年，中国核建核电工程建设板块营收 CAGR+20.2%.9 图 6：2020-2023 年，中国核建核电工程建设板块新签合同额 CAGR+33.4%.9 图 7：中国能建广西防城港核电站“华龙一号”核电机组.9 图 8：中国能建参与设计建设华龙一号海外首堆.9 图 9：

16、24M1-4，风电累计投资完成额同比+3.3%.11 图 10：24M1-4，风电新增发电装机容量同比+17.4%.11 图 11：2023 年，太阳能发电投资完成额同比+133.9%.11 图 12：24M1-4，太阳能新增发电装机容量同比+29.2%.11 图 13：2020-2023 年，中国电建新签风电相关合同额 CAGR+19.9%.12 图 14：2020-2023 年，中国电建新签太阳能发电相关合同额 CAGR+138.5%.12 图 15：中国电建风光新能源装机容量 CAGR+27.1%.12 图 16：2023 年，中国能建投资运营业务营收占比 7.2%.13 图 17：20

17、23 年，中国能建新能源及综合智慧能源新签合同额占工程建设业务 41%.13 图 18：2021-2023 年，中国能建风电装机 CAGR+38.9%.13 图 19：2021-2023 年，中国能建太阳能发电装机 CAGR+165%.13 图 20：24M1-4，水电基本建设投资完成额为 216 亿元，同比下降 0.5%.13 图 21：2023 年，新增水电装机容量为 8.04GW，同比增加 2.0%.13 图 22：24Q1，水电发电量占比 9.4%.14 图 23：2014-2023 年，西藏水电装机容量 CAGR+15.3%.15 图 24：2023 年，四川省水电装机容量占比位列第

18、一.16 图 25：2023 年，四川省水电发电量占比位列第一.16 图 26：2023 年，白鹤滩水电站入选“全球十大工程成就”.17 图 27：全球首个百万千瓦级水光互补项目柯拉光伏电站建设现场.17 图 28：2018-2023 年，中国电建水利水电工程承包业务收入 CAGR+8.2%.17 图 29：金沙江上游旭龙水电站大坝工程施工项目.17 图 30：24M1-4 火电累计投资完成额为 271 亿元，同比增长 44.1%.19 图 31：2023 年火电新增发电装机容量 65.7GW，同比增长 46.9%.19 图 32：中国能建火电勘测设计、工程建设板块资产分布.19 图 33：2

19、4Q1，中国能建勘探设计与咨询业务新签合同额 46.1 亿元，同比减少 4.3%.20 图 34：24Q1，中国能建工程建设业务新签合同额 3152 亿元，同比增加 10.4%20 图 35：2023 年，华电重工热能工程营业收入为 12.0 亿元，同比增速 0.3%.20 图 36：福建华电可门电厂 1 号机组大修工程项目.21 图 37：红雁池电厂 1、2 号机组灵活性改造项目.21 图 38：2023 年，中国电解水制氢仅占总制氢量 1%.22 图 39：我国电网投资额及增速（右轴）.23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3232 Table_PageText 行业

20、专题研究|建筑装饰 图 40：我国“三北”地区省份发电量和用电量差值.23 图 41：时序图：“十二五”、“十三五”、“十四五”特高压建设要求.24 图 42：川渝特高压交流铜梁 1000 千伏变电站重庆段.24 图 43：金上-湖北800 千伏特高压直流输电工程.25 图 44：2023 年，新增抽水蓄能装机容量 5.2GW.26 图 45：2023 年，抽水蓄能装机占储能比例 61.9%.26 图 46：24Q1，新型储能 0.1GW 项目装机占比 54.8%.27 图 47：24Q1，西北新型储能投运装机量占比 29.2%.27 图 48：2023 年，中国电建抽水蓄能业务新签订单高增

21、220.6%.28 表 1：国家能源局对于解决消纳问题的安排可以分为电源、电网、储能三个方向.6 表 2：2021 年至今风光新能源行业重点政策一览.10 表 3：水力发电行业政策一览.14 表 4：四川、云南、湖北三省水电政策一览.16 表 5：煤电定位基础保障性和系统调节性电源.18 表 6：氢能定位清洁低碳，助力实现碳达峰碳中和长远目标.21 表 7：中国能建氢能业务布局一览.22 表 8：华电重工氢能业务布局一览.23 表 9：2021 年至今储能行业重点政策一览.25 表 10：2022-2023 年，中国电建重大抽水蓄能业务合同共计 327.0 亿元.28 表 11：2021-20

22、23 各公司电力业务营收、毛利一览.29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 一、一、政策加码新能源消纳政策加码新能源消纳，电力投建营企业，电力投建营企业有望受益有望受益 5月月30日日，国务院印发，国务院印发2024-2025年节能降碳行动方案年节能降碳行动方案（简称方案）（简称方案），要求，要求到到2025年，非化石能源消费占比达到年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约万吨标准煤、减排二氧化碳约

23、1.3亿吨亿吨。6月月1日国家能源局转发求是杂志文章日国家能源局转发求是杂志文章加快建设新型能源体系加快建设新型能源体系 提高能源资源安提高能源资源安全保障能力全保障能力指出发挥煤炭兜底保障作用，加快支撑性调节性电源建设，加大油气勘探开发力度，积极稳妥推进水电、核电等重大工程实施，积极推进可再生能源、储能、氢能、智能电网等关键技术攻关和工程示范。继续推动风电光伏发电体系快速发展，坚持集中式和分布式并举、陆上和海上并重，加快大型风电光伏基地项目建设，积极稳妥推动海上风电开发建设，编制全国主要流域水风光一体化规划。2024年年6月月4日，国家能源局印发关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展日，

24、国家能源局印发关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知，对于新形势下新能源消纳、发展等问题做出了统筹规划。的通知，对于新形势下新能源消纳、发展等问题做出了统筹规划。从从近期国务院、国家能源局文件近期国务院、国家能源局文件看，消纳工作仍为我国电力发展重点，国家能源局看，消纳工作仍为我国电力发展重点，国家能源局对于解决消纳问题的安排对于解决消纳问题的安排可以分为可以分为三个三个方向方向：1.电源端：电源端：确定新能源利用率目标，细化新能源开发布局，加强与电网端开发协同；加快核电、水电等支撑性调节性能源建设，推动灵活性改造。2.电网端电网端：为国家布局的新能源重点项目开辟纳规“绿色通道”，加

25、快推进新能源配套电网项目前期、核准和建设，进一步提升跨省跨区输电通道输送新能源比例。3.储能端：储能端：明确新增抽水蓄能、新型储能建设规模，加强新型储能试点示范项目跟踪评价。表表1：国家能源局对于解决消纳问题的安排可以分为国家能源局对于解决消纳问题的安排可以分为电源、电网、储能电源、电网、储能三个方向三个方向 方向方向 类型类型 摘要摘要 电源端电源端 规划及建设 加快支撑性调节性电源建设，加大油气勘探开发力度，积极稳妥推进水电、核电等重大工程实施。继续推动风电光伏发电体系快速发展，加快大型风电光伏基地项目建设，积极稳妥推动海上风电开发建设，编制全国主要流域水风光一体化规划。因地制宜制定本地区

26、电力系统调节能力提升方案，明确新增煤电灵活性改造、调节电源、抽水蓄能、新型储能和负荷侧调节能力规模 有序建设大型水电基地，积极安全有序发展核电，因地制宜发展生物质能，统筹推进氢能发展。省级能源主管部门要结合消纳能力，科学安排集中式新能源的开发布局、投产时序和消纳方向，指导督促市（县）级能源主管部门合理安排分布式新能源的开发布局，加强新能源与配套电网建设的协同力度。配置及运营 要求省级部门确定新能源利用率目标、年度开发方案和配套消纳方案，对实际利用率未达目标的省份，国家能源局以约谈、通报等方式予以督促整改。部分资源条件较好的地区可适当放宽新能源利用率目标，原则上不低于 90%电网端电网端 规划及

27、建设 对 500 千伏及以上配套电网项目，国家能源局每年组织国家电力发展规划内项目调整。对 500 千伏以下配套电网项目，省级能源主管部门要优化管理流程，做好项目规划管理。为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道”。对已纳入规划的新能源配套电网项目建立项目清单，在确保安全的前提下加快推进前期、核准和建设工作.识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 对电网企业建设有困难或规划建设时序不匹配的新能源配套送出工程，允许发电企业投资建设。配置及运营 电网企业要结合新能源基地建设，进一步提

28、升跨省跨区输电通道输送新能源比例。根据新能源消纳需要及时调整运行方式，加强省间互济，拓展消纳范围。构建智慧化调度系统，提高电网对高比例新能源的调控能力。储能端储能端 规划及建设 到 2025 年底，全国抽水蓄能、新型储能装机分别超过 62GW、40GW。因地制宜制定本地区电力系统调节能力提升方案，明确新增煤电灵活性改造、调节电源、抽水蓄能、新型储能和负荷侧调节能力规模 配置及运营 加强新型储能试点示范项目跟踪评价，促进新型储能多元化发展。数据来源：中国电力报、国家能源局、国务院广发证券发展研究中心（一）核能：规划聚焦高质发展，能源安全需求下核准提速（一）核能：规划聚焦高质发展，能源安全需求下核

29、准提速 核电行业建设任重道远，积极安全有序发展核电。核电行业建设任重道远，积极安全有序发展核电。核电是建设清洁低碳和安全高效能源体系重要组成部分，“十二五”规划要求在确保安全基础上高效发展核电并重点布局沿海与中部地区，“十三五”规划在此基础上提出要加速开发新一代核电装备和小型核动力系统，推动沿海核电示范项目建设。“十四五”规划要求到2025年，核电运行装机容量达到70GW左右。核电机组核准显著核电机组核准显著提速提速，在建数量全球领先，在建数量全球领先。核准量看，核准量看，2011年福岛核事故后，核电安全性倍受重视，我国核电项目审批陷入停滞期，2011-2018年8年间仅核准11台。自2019

30、年以来，每年核准核电机组数量呈现上升趋势。2023年共计10台新机组获得核准。装机量看，装机量看，2013-2023年，我国核电机组装机容量CAGR+13.0%。2023年，中国大陆运行核电组55台，核电装机容量5.7GWe，在运核电机组数量居全球第三，在建核电机组数量继续保持全球第一。发电量看，发电量看，2013-2023年，我国核电机组发电量CAGR+13.2%，核电发电量占全国发电量比例逐渐增加；24Q1，核电发电量1040TWh，占全国发电量比例为4.7%。图图 1：根据“十四五”规划，：根据“十四五”规划，2025 年中国核电运行装机容量将达到年中国核电运行装机容量将达到 70GW

31、左右左右 数据来源：国家能源局、中国政府网、广发证券发展研究中心“十二五十二五”规划规划在确保安全的基础上高效发展核电重点在东部沿海和中部部分地区发展核电“十三五十三五”规划规划以沿海核电带为重点，安全建设自主核电示范工程和项目加速开发新一代核电装备和小型核动力系统“十四五十四五”规划规划积极安全有序发展核电到 2025 年，核电运行装机容量达到70GW左右 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图 3：2013-2023年，我 国 核电 机组年，我 国 核电 机组 年度年度 发电 量发电 量CAGR+13.2%

32、图图 4：2013-2023 年，我国核电机组装机容量年，我国核电机组装机容量CAGR+13.0%数据来源：中国核能行业协会、原子能机构网站、国家能源局、中国核电网、广发证券发展研究中心 数据来源：中国核能行业协会、原子能机构网站、国家能源局、中国核电网、广发证券发展研究中心 1.中国核建：核电工程建设板块营收、新签快增。中国核建：核电工程建设板块营收、新签快增。中国核建是我国核电工程建设龙头企业，在国内核电建造市场份额保持领先，持续为客户创造价值。根据财报，2023年，中国核建在建26台核电机组均进展顺利，累计完成重大里程碑节点26个，6台机组实现FCD，7台机组实现穹顶吊装，3台机组实现冷

33、试，2台机组实现热试。2023年，中国核建核电工程建设板块完成营收239.3亿元，同比+42.9%；新签合同额384.0亿元，同比增长1.0%。2019-2023年，中国核建核电工程建设板块营收CAGR+20.2%，核电工程建设板块新签合同额CAGR+33.4%。1,107 1,306 1,690 2,105 2,475 2,865 3,481 3,662 4,071 4,178 4,334 1,040 0%1%2%3%4%5%6%010002000300040005000核电机组累计发电量（TWh）占全国累计发电量-右轴1.5 2.0 2.6 3.4 3.6 4.5 4.9 5.1 5.5

34、5.7 5.7 5.8 0%5%10%15%20%25%30%35%40%01234567核电机组装机容量（GWe）yoy-右轴图图 2：2008-2023 年，我国核准新建核电组台数、运行核电组台数一览年，我国核准新建核电组台数、运行核电组台数一览 数据来源：国家能源局、中国政府网、华夏时报、观察者网、新华社、广发证券发展研究中心 14660300800044510101111111315172228353744474953555501020304050602008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023核准新建

35、核电组台数（个）运行核电机组台数（个）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图5：2019-2023年，中国核建核电工程建设板块营收年，中国核建核电工程建设板块营收CAGR+20.2%图图 6：2020-2023 年，中国核建核电工程建设板块新年，中国核建核电工程建设板块新签合同额签合同额 CAGR+33.4%数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 2.中国能建：中国能建：根据财报，中国能建累计参与国内40多个核电工程常规岛及核岛勘测、设计、施工，完

36、成我国核电常规岛超90%勘测设计业务、60%施工安装业务。2024年，中国能建参建的中广核广西防城港核电站“华龙一号”二期4号机组正式投产发电，标志着“华龙一号”工程建成投产。图图7：中国能建广西防城港核电站“华龙一号”核电机：中国能建广西防城港核电站“华龙一号”核电机组组 图图 8：中国能建参与设计建设华龙一号海外首堆：中国能建参与设计建设华龙一号海外首堆 数据来源：中国能建官网、广发证券发展研究中心 数据来源：中国能建官网、广发证券发展研究中心 （二）风光新能源：（二）风光新能源：近年近年装机量持续装机量持续快增，光伏成为新主力快增，光伏成为新主力 近年中国近年中国风光风光发电行业受到各级

37、政府高度重视和国家产业政策重点支持。发电行业受到各级政府高度重视和国家产业政策重点支持。我国各级政府大力鼓励新能源发电行业发展与创新，相关产业政策为风力发电、光伏发电行业发展提供明确发展目标、发展区域和发展思路，国家能源局关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知提出2030年风电、太阳能总装机容量达到1200GW以上。95.3104.0119.6167.5239.30%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05010015020025030020192020202120222023核电工程建设板块营业收入（亿元）yoy-右轴225.9238380.23840%20

38、%40%60%80%100%0501001502002503003504004502020202120222023核电工程建设板块新签合同额（亿元）yoy-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 表表2：2021年至今风光新能源行业重点政策一览年至今风光新能源行业重点政策一览 时间时间 名称名称 内容内容 2021.3 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标 纲要 推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力。加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举

39、，大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右。2021.5 国家能源局关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 2030 年风电太阳能发电总装机容量达到 1200GW 以上，推动风电、光伏发电高质量跃升发展。2021 年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右。2022.1“十四五”现代能源体系规划 加快发展风电、太阳能发

40、电。全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，推广应用低风速风电技术。鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局。积极发展太阳能热发电。2022.5 关于促进新时代新能源高质量发展 的实施方案 加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏发电基地建设，促进新能源开发利用与乡村振兴融合发展，推动新能源在工业和建筑领域应用，引导全社会消费新能源等绿色电力。2022.6 关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知 推动我国风电、光伏发电等行业快速发展。与此同时，应加大金融支持力度，促

41、进风电和光伏发电等行业健康有序发展。2022.8 加快电力装备绿色低碳 创新发展行动计划 提出风电和太阳能发电装备满足 1200GW 以上装机需求目标，重点发展 8MW 以上陆上风电机组及 13MW 以上海上风电机组，研发深远海漂浮式海上风电装备，重点发展高效低成本光伏电池技术。2022.12 关于做好 2023 年电力中长期合同签订履约工作的通知 完善新能源合同市场化调整机制。完善与新能源发电特性相适应的中长期交易机制，满足新能源对合同电量、曲线的灵活调节需求，鼓励新能源高占比地区探索丰富新能源参与市场交易品种，不断完善新能源中长期合同市场化调整机制，丰富市场主体调整合同偏差手段。2023.

42、4 2023 年能源工作指导意见 风电、光伏发电量占全社会用电量比重达到 15.3%。推动第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目并网投产。稳妥建设海上风电基地，谋划启动建设海上光伏。大力推进分散式陆上风电和分布式光伏发电项目建设。全年风电、光伏装机增加160GW 左右。2024.3 2024 年能源工作指导意见 风电、太阳能发电量占全国发电量的比重达到 17%以上。推进大型风电光伏基地建设，统筹优化海上风电布局，推动海上风电基地建设。做好全国光热发电规划布局，持续推动光热发电规模化发展。因地制宜加快推动分散式风电、分布式光伏发电开发。数据来源：国家能源局、环境生态部、广发证券

43、发展研究中心 风风力发力发电方面，电方面，根据国家统计局，2023年全年我国风电累计投资完成额达2564亿元，同比增长27.5%；24M1-4，风电建设累计投资完成额达428亿元，同比增长3.3%。截至24M4末，我国风电累计发电装机容量达458GW，占我国电力总装机的15.2%，24M1-4，新增风电装机容量16.7GW，同比+17.4%。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 11/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图9：24M1-4，风电累计投资完成额同比风电累计投资完成额同比+3.3%图图 10：24M1-4，风电新增发电装机容量同比风电新增

44、发电装机容量同比+17.4%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 太阳能发电方面太阳能发电方面，根据国家统计局，2023年，太阳能发电投资完成额超6700亿元，同比+133.9%。截至24M4末，我国太阳能累计发电装机容量达670GW，占我国电力总装机的22.3%，24M1-4，新增发电装机容量62GW，同比+29.2%。图图11：2023年，年，太阳能发电投资完成额太阳能发电投资完成额同比同比+133.9%图图 12：24M1-4，太阳能太阳能新增发电装机容量新增发电装机容量同比同比+29.2%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：

45、Wind、广发证券发展研究中心 1.中国电建：风电、太阳能中国电建：风电、太阳能工程建设工程建设新签快增，持续发力新能源开发。新签快增，持续发力新能源开发。电建新能源公司股份制改造圆满完成，2023年公司新增建设指标、新增投资立项、新增开工项目等三项指标均突破10GW。2020-2023年，风电新签订单额由666.6亿元增长至1148.0亿元，CAGR+19.9%；光伏发电新签订单额由206.2亿元增至2799.0亿元，CAGR+138.5%。24M1-4，中国电建新签的光伏项目、风电项目金额超200亿元，包括波鹰600MW集中式光伏发电项目EPC总承包（37.1亿元）、商都县150万千瓦光伏

46、草业项目EPC总承包合同（35.7亿元）等，进一步巩固其在风电及光伏发电领域的竞争力和地位。装机方面，2019-2023年，中国电建风电、太阳能发电累计装机容量总和由6.2GW增长至16.1GW，CAGR+27.1%。1535 2618 1982 1960 2564 428-50%0%50%100%150%0500100015002000250030002019202020212022202324M1-4风电累计投资完成额（亿元）yoy-右轴15.7 20.6 31.4 19.9 15.5 20.6 24.9 72.4 47.0 37.0 75.9 16.7-100%-50%0%50%100%

47、150%200%250%01020304050607080风电当年新增发电装机容量（GW）yoy-右轴285 207 184 625 861 2865 6700-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100020003000400050006000700080002017201820192020202120222023本年完成建设投资（亿元）yoy-右轴30.1 48.8 53.1 86.1 216.9 62.0 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002502019202020212022202324M1-4太阳能发电

48、新增装机容量（GW）yoy-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图13：2020-2023年年，中国电建，中国电建新签风电新签风电相关合同额相关合同额CAGR+19.9%图图 14：2020-2023 年年，中国电建新签太阳能发电相关，中国电建新签太阳能发电相关合同额合同额 CAGR+138.5%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 注：2020 年数据采用 2021 年数据及增速倒算 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 注：2020 年数据采用 2021 年数据及增速倒算 图图15：中国电建

49、风光新能源装机容量：中国电建风光新能源装机容量CAGR+27.1%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 2.中国能建：中国能建：2023年，新能源及综合智慧能源板块内工程建设业务营收1157.1亿元，占全部工程建设业务营收33.7%；新能源及综合智慧能源投资运营业务营收37.2亿元，同比+58.8%。装机方面，装机方面，2021-2023年，中国能建风力发电装机容量由1.4GW增长到2.7GW，CAGR+38.9%；太阳能发电装机容量由0.9GW增长至6.7GW，CAGR+165%。2023年，中国能建投资运营业务分部利润78.13亿元，同比+40.3%，占比37.2%。666.6 865

50、.2 1,455.4 1,148.0-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080010001200140016002020202120222023新签风电合同金额（亿元）yoy-右轴206.2 379.8 1936.5 2799.0 0%100%200%300%400%500%05001,0001,5002,0002,5003,0002020202120222023新签太阳能发电合同金额（亿元）yoy-右轴6.26.67.710.416.10%10%20%30%40%50%60%02468101214161820192020202120222023中国电建风光新能源装机

51、容量（GW）yoy-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图16：2023年，年，中国能建中国能建投资运营投资运营业务营收占比业务营收占比7.2%图图 17：2023 年，中国能建新能源及综合智慧能源年，中国能建新能源及综合智慧能源新新签合同额签合同额占占工程建设业务工程建设业务 41%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 图图18：2021-2023年，年，中国能建风电装机中国能建风电装机CAGR+38.9%图图 19：2021-2023 年，年，中国能建中

52、国能建太阳能发电太阳能发电装机装机CAGR+165%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（三三）水电：水电：积极推进水电基地建设，充分发挥水电既有调峰潜力积极推进水电基地建设，充分发挥水电既有调峰潜力 风光新能源快速发展背景下，风光新能源快速发展背景下，水电装机容量占比水电装机容量占比、发电量占比下降。发电量占比下降。根据 Wind，装装机量看，机量看，24M1-4，全国水电累计装机容量达 425GW，同比增长 2.1%，其中常规水电 371GW。发电量看，发电量看，24M1-4，全国规模以上水电发电量 293.7TWh，占比为 10%，水电平均利

53、用小时数为 555 小时。投资额看，投资额看，24M1-4，水电基本建设投资完成额为216 亿元，同比-0.5%。图图20：24M1-4，水电基本建设投资完成额为，水电基本建设投资完成额为216亿元，亿元，同比下降同比下降0.5%图图 21：2023 年，新增水电装机容量为年，新增水电装机容量为 8.04GW，同，同比增加比增加 2.0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 工程建设,84.6%工业制造,8.3%投资运营业务,7.2%勘测设计及咨询,4.7%其他业务,2.4%新能源及综合智慧能源,41%传统能源,16%城市建设,23%其他业务,16

54、%1.421.472.740%20%40%60%80%100%00.511.522.53202120222023风力发电装机容量（GW）yoy-右轴0.953.026.67 0%50%100%150%200%250%02468202120222023太阳能发电装机容量（GW）yoy-右轴905 1,077 988 863 991 216-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2002019202020212022202324M1-4水电基本建设投资完成额累计值（亿元）YOY（右轴）30.324.714.912.79.111.45.512.120.82

55、2.68.00%5%10%15%20%25%010203040水电当年新增装机容量(GW)YOY(右轴)水电装机容量（累计值）占比（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图22：24Q1，水电发电量占比，水电发电量占比9.4%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 以水电基地为基础，统筹推进“水风光一体化建设”。以水电基地为基础，统筹推进“水风光一体化建设”。2030年前碳达峰行动方案和“十四五”可再生能源发展规划提出，以国家规划水电基地为基础，借助水库储能和调蓄能力及电力输送通道，充分发挥水电既有调峰

56、潜力，进一步提升水电灵活调节能力，建设水、风、光互补清洁能源基地，支持风光电大规模开发，统筹推进“水风光一体化建设”；“十四五”、“十五五”期间分别新增水电装机容量40GW左右，西南地区以水电为主的可再生能源体系基本建立。表表3：水力发电行业政策一览：水力发电行业政策一览 时间时间 政策名称政策名称 内容内容 2021.10 2030 年前碳达峰行动方案 因地制宜开发水电。积极推进水电基地建设，推动金沙江上游、澜沧江上游、雅砻江中游、黄河上游等已纳入规划、符合生态保护要求的水电项目开工建设，推进雅鲁藏布江下游水电开发，推动小水电绿色发展；推动西南地区水电与风光电协同互补，统筹水电开发和生态保护

57、，探索建立水能资源开发生态保护补偿机制；“十四五”、“十五五”期间分别新增水电装机容量约 40GW，西南地区以水电为主可再生能源体系基本建立；推进清洁能源替代，提高水电、风电、太阳能发电等应用比重。2022.6“十四五”可再生能源发展规划 科学有序推进大型水电基地建设。积极推动金沙江岗托、奔子栏、龙盘，雅砻江牙根二级，大渡河丹巴等水电站前期工作，实施雅鲁藏布江下游水电开发；积极推进大型水电站优化升级，发挥水电调节潜力。充分发挥水电既有调峰潜力，在保护生态前提下，提升水电灵活调节能力，支撑风光电大规模开发；推进黄河上游梯级电站大型储能试点项目建设，探索新能源发电抽水与梯级储能电站、流域梯级水电站

58、联合运行，创新运行机制，充分利用黄河上游已建成梯级水电站调节库容，推进龙羊峡-拉西瓦河段百万千瓦级梯级电站大型储能试点项目建设，支撑青海省新能源消纳和外送。2022.7 关于开展全国主要流域可再生能源一体化规划研究工作 依托主要流域水电开发，充分利用水电灵活调节和水能资源，兼顾具有调节能力的火电，在合理范围内配套建设以风电和光伏为主新能源发电项目，建设可再生能源一体化综合开发基地，提高可再生能源综合开发经济型和通道利用率。数据来源：国家能源局、广发证券发展研究中心 西藏：水资源理论蕴藏量位居全国首位，水电发展优势得天独厚，是目前国内唯一西藏：水资源理论蕴藏量位居全国首位，水电发展优势得天独厚，

59、是目前国内唯一具备大规模水电开发潜力的地区。具备大规模水电开发潜力的地区。西藏发电装机以水电为主，除2023年外，水电装机容量占比均超50%，整体来看比例有所下降，太阳能占比显著上升。项目方面，得益于丰富水能资源，近年来，藏木水电站（0.5GW）、加查水电站（0.4GW）、大古水电站（投资122亿元）等多个水电站在“世界屋脊”陆续投产发电。政策方面，1153.4 1214.0 1184.0 1202.0 1140.9 293.7 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001,0001,2001,4002019202020212022202324M1-4水电发电

60、量（TWh）水电发电量占比（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 “十四五”规划和2035年远景目标纲要中明确提出实施雅鲁藏布江下游水电开发，雅鲁藏布江下游近60GW水电开发，每年可提供近3000亿度清洁、可再生、零碳电力。根据规划，2025年西藏水电建成和在建装机容量突破15GW。图图23：2014-2023年，西藏水电装机容量年，西藏水电装机容量CAGR+15.3%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 四川：四川：位于长江上游，装机容量和发电量稳居全国第一。位于长江上游，装机容量和发电量稳居全国第一

61、。到 2025 年，全省电力总装机 1500GW 左右，其中水电装机容量 105GW 左右，占比 70%。重点推进金沙江、雅砻江、大渡河“三江”水电基地建设，深化大渡河流域水电综合管理试点。建成白鹤滩、苏洼龙、两河口、杨房沟、双江口、硬梁包等水电站，继续推进叶巴滩、拉哇、卡拉等电站建设，开工建设旭龙、岗托、奔子栏、孟底沟、牙根二级、丹巴等水电站。“十四五”期间核准建设规模 12GW 以上，新增投产水电装机规模 24GW 左右。云南：云南：作为全国外输电大省，横跨长江、珠江两大流域，多年来西电东送向东部地作为全国外输电大省，横跨长江、珠江两大流域，多年来西电东送向东部地区送电量超区送电量超 15

62、0TWh。推进乌东德、白鹤滩、托巴水电站建成投产，旭龙、奔子栏、古水水电站开工建设，深入开展大江干流水电站前期研究工作；积极推进已建水电站扩机项目，充分发挥水资源优势，提高资源利用效率，推动“风光水火储”多能互补基地、“新能源+”和分布式光伏建设。湖南：背靠三峡，水资源丰富。湖南：背靠三峡，水资源丰富。统筹推进水电保护性发展。坚持生态优先，水电开发与环境保护相协调，推进汉江、清江等流域水电项目建设，建成碾盘山、新集等水电项目。积极推进小水电绿色转型，促进流域生态恢复。新增常规水电装机 0.5GW，2025 年水电装机达到 38GW。以存量大中型水电站、中型抽水蓄能和一定规模储能设施为基础，布局

63、建设一批风光水储新能源百万千瓦基地，实现打捆上网，提高新能源电量比例。0.87 1.35 1.56 1.58 1.60 1.70 2.10 2.91 2.92 3.12 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456782014201520162017201820192020202120222023风电装机容量（GW）太阳能装机容量（GW）火电装机容量（GW）水电装机容量（GW）其他（GW）水电装机容量占比（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图24：2023年，四川省水电装机容量占

64、比位列第一年，四川省水电装机容量占比位列第一 图图 25：2023 年，四川省水电发电量占比位列第一年，四川省水电发电量占比位列第一 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 表表4：四川、云南、湖北三省水电政策一览：四川、云南、湖北三省水电政策一览 省份省份 时间时间 政策政策 内容内容 四川四川 22.3 四川省四川省“十四五十四五”能能源发展规划源发展规划 在加强生态环境保护和做好移民安置前提下，重点推进“三江”水电基地建设。着力优化水电结构，发挥水电站在防洪、蓄水保供、水生态保护等方面综合作用，深化大渡河流域水电综合管理试点；建成白鹤滩、苏洼龙

65、等水电站，继续推进叶巴滩、拉哇等电站建设，开工建设旭龙、岗托等水电站；“十四五”期间核准建设规模超 12GW，新增投产水电装机规模约 24GW。23.1 四川省能源领域碳四川省能源领域碳达峰实施方案达峰实施方案 到 2025 年，清洁低碳、安全高效能源体系基本建成，水风光电总装机容量超 138GW，新型电力系统建设稳步推进，能源低碳消费新模式新业态加快发展；到 2030 年，清洁低碳、安全高效能源体系进一步巩固，水风光电总装机容量达 168GW，新型电力系统建设取得重要进展，能源领域二氧化碳排放实现达峰；“十四五”“十五五”期间分别新增水电装机容量约 25GW、13GW。着力优化水电结构，优先

66、建设季以上调节能力水库电站，到 2025 年和 2030 年，全省具有季及以上调节能力的水电装机分别达 47.6GW、49GW瓦，以水电为主可再生能源体系更巩固；云南云南 21.2 云南省国民经济和云南省国民经济和社会发展第十四个五社会发展第十四个五年规划和二年规划和二三五年三五年远景目标纲要远景目标纲要 推进乌东德、白鹤滩、托巴水电站建成投产，旭龙、奔子栏、古水水电站开工建设，深入开展大江干流水电站前期研究工作；积极推进已建水电站扩机项目，充分发挥水资源优势，提高资源利用效率；统筹协调风能、太阳能等新能源开发利用，以金沙江下游、澜沧江中下游大型水电站基地以及送出线路为依托，建设“风光水储一体

67、化”国家示范基地；到 2025 年，全省电力装机约达 130GW，绿色电源装机比重超 86%。22.6 云南省人民政府关云南省人民政府关于贯彻落实扎实稳住于贯彻落实扎实稳住经济一揽子政策措施经济一揽子政策措施的意见的意见 加快能源项目建设。推动“风光水火储”多能互补基地、“新能源+”和分布式光伏建设；确保白鹤滩水电站全部投产、托巴水电站按期投产；加快推进风电、光伏发电项目建设、接网和消纳，全年新开工新能源装机 20GW、投产超 11GW。湖北湖北 22.4 湖北省能源发展湖北省能源发展“十四五”规划“十四五”规划 坚持生态优先，水电开发与环境保护相协调，推进汉江、清江等流域水电项目建设，建成碾

68、盘山、新集等水电项目；积极推进小水电绿色转型，促进流域生态恢复；新增常规水电装机 0.5GW，2025 年水电装机达 38GW；以存量大中型水电站、中型抽水蓄能和储能设施为基础，布局建设风光水储新能源百万千瓦基地，提高新能源电量比例。数据来源：各省人民政府官网、广发证券发展研究中心 四川23.15%云南19.32%广西4.47%广东4.54%湖北9.00%福建3.81%贵州5.43%湖南3.87%其他26.42%水电发电装机容量占比四川31.41%湖北10.92%云南25.40%青海3.31%贵州3.20%湖南3.05%广西3.13%其他19.58%水电发电量占比 识别风险，发现价值 请务必阅

69、读末页的免责声明 1717/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 1.中国能建中国能建：根据财报，截至2023年末，中国能建共持有6项水利水电工程施工总承包特级资质，在水电工程领域施工市场份额超30%（大型水电超50%），承建白鹤滩水电站入选“全球十大工程成就”，设计建设全球首个GW级水光互补项目雅砻江光伏电站，境外签订刚果（布）伊尼扬加水电站及配套输变电线路项目。图图26：2023年，白鹤滩水电站入选“全球十大工程成年，白鹤滩水电站入选“全球十大工程成就”就”图图 27：全球首个百万千瓦级水光互补项目柯拉光伏电：全球首个百万千瓦级水光互补项目柯拉光伏电站建设现场站建

70、设现场 数据来源：中国能建官方公众号、广发证券发展研究中心 数据来源：中国能建公司公众号、广发证券发展研究中心 2.中国电建：中国电建：水电建设龙头企业，综合实力强劲。水电建设龙头企业，综合实力强劲。根据财报，2023年，中国电建承担我国超80%河流规划及大中型水电站勘测设计任务、大中型水电站超65%建设施工任务，占有全球超50%大中型水利水电建设市场，拥有代表国家综合竞争实力水电领域完备的技术服务体系、技术标准体系和科技创新体系。“十四五”以来，中国电建持续攻克GW级水电机组应用、超长泄洪洞群水力安全等难题，首创缺乏资料地区水文气象关键技术和流域梯级安全防控方法。截至2023年末，中国电建控

71、股并网装机容量27.2GW，其中：水电装机6.9GW，同比保持不变。图图28：2018-2023年，中国电建水利水电工程承包业务年，中国电建水利水电工程承包业务收入收入CAGR+8.2%图图 29：金沙江上游旭龙水电站大坝工程施工项目：金沙江上游旭龙水电站大坝工程施工项目 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 650.9 678.7 670.4 772.8 896.2 965.8-5%0%5%10%15%20%020040060080010001200201820192020202120222023水利水电工程承包业务收入（亿元）YOY（右轴）识别

72、风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 （四四）火电：明确基础保障火电：明确基础保障+系统调节定位，持续推进存量系统调节定位，持续推进存量灵活性改造灵活性改造 政策明确煤电基础保障和系统调节角色政策明确煤电基础保障和系统调节角色，旨在提升煤电机组灵活性和清洁高效旨在提升煤电机组灵活性和清洁高效水平水平。2022年3月，国家发改委、国家能源局发布“十四五”能源体系规划，明确根据发展需要合理建设先进煤电，充分发挥现有煤电机组应急调峰能力，有序推进支撑性、调节性电源建设。2023年11月，国家发改委、国家能源局发布关于建立煤

73、电容量电价机制的通知，将现行煤电单一制电价调整为由容量电价和电量电价构成的两部制电价。2024年3月，国家发改委、国家能源局发布2024年能源工作指导意见，旨在通过节能降耗、超低排放改造以及灵活性改造，增强煤电机组调节能力。表表5：煤电定位基础保障性和系统调节性电源：煤电定位基础保障性和系统调节性电源 政策名称政策名称 发布时间发布时间 主体主体 关于火电关于火电/煤电表述煤电表述 2024 年能源工作指导意见年能源工作指导意见 2024/3/18 国家发改委、国家能源局发布 推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电，加快电力供应压力较大省份已纳规煤电项目建设，力争尽早投产。推动退役

74、机组按需合规转为应急备用电源。在气源有保障、气价可承受、调峰需求大的地区合理规划建设调峰气电。关于建立煤电容量电价机制的关于建立煤电容量电价机制的通知通知 2023/11/8 国家发改委、国家能源局发布 从 2024 年 1 月 1 日起，将现行煤电单一制电价调整为由容量电价和电量电价构成的两部制电价。适应煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型新形势，推动煤电行业转变经营发展模式，充分发挥其支撑调节作用，保障电力安全稳定供应，并促进新能源发展和能源绿色低碳转型。“十四五”现代能源体系规“十四五”现代能源体系规划划 2022/3/26 国家发改委、国家能源局发布 明确煤电发展方向由主体性电源向

75、提供可靠容量、调峰调频等辅助服务基础保障性和系统调节性电源转型。根据发展需要合理建设先进煤电充分发挥现有煤电机组应急调峰能力，有序推进支撑性、调节性电源建设。全面实施煤电机组灵活性改造，重点对 0.3GW 及以下煤电机组深度调峰能力，对于调峰困难地区研究推动 0.6GW 亚零界煤电机组灵活性改造。力争到 2025 年，煤电机组灵活性改造规模累计超过 200GW。关于开展全国煤电机组改造升关于开展全国煤电机组改造升级的通知级的通知 2021/10/29 国家发改委、国家能源局发布 存量煤电机组灵活性改造应改尽改：“十四五”期间完成 200GW，增加系统调节能力 30-40GW，促进清洁能源消纳。

76、“十四五”期间，实现煤电机组灵活制造规模 150GW。全国煤电机组改造升级实施方全国煤电机组改造升级实施方案案 数据来源：国家发改委、国家能源局、广发证券发展研究中心 2023年我国煤电装机及发电量持续增长，凸显其在电力保供中的基石作用。年我国煤电装机及发电量持续增长，凸显其在电力保供中的基石作用。火电尤其是煤电作为我国最主要发电方式，占我国发电量总量60%以上，在我国电力保供中发挥着“压舱石”作用。受2021年电荒影响，我国近两年加大煤电核准力度。根据国家能源局，截止到2023年末我国火电总装机达1390GW（其中煤电装机1165GW，气电装机122GW），占我国电力总装机的48%。从发电量

77、看，2023年发电量6232TWh，同比增长6.5%，占我国当年发电总量70.0%。从装机量看，2023年全年新增火电装机65.67GW，同比增长46.9%。从投资额看，2023年我国火电电源建设投资额为1029亿元，同比增长13.2%，占我国电力电源工程建设投资总额的10.6%。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 灵活性改造灵活性改造从改造量看从改造量看已提前且超额完成“十四五”期间的改造目标。已提前且超额完成“十四五”期间的改造目标。国家发改委、国家能源局发布 关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导

78、意见 指出，深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。全国煤电机组改造升级实施方案要求“十四五”期间完成灵活性改造200GW，增加系统调节能力30-40GW。图图 30：24M1-4 火电累计投资完成额为火电累计投资完成额为 271 亿元，同亿元，同比比增长增长 44.1%图图 31：2023 年火电新增发电装机容量年火电新增发电装机容量 65.7GW，同，同比比增长增长 46.9%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 1.中国能建：中国能建：拥有6家区域性电力工程顾问集团（东北院、华东院、中南院、西北院、西南院、华北院

79、）。根据国务院国资委，中国能建完成我国火电80%的勘测设计工作和60%的施工安装任务。图图 32：中国能建火电勘测设计、工程建设板块资产分布：中国能建火电勘测设计、工程建设板块资产分布 数据来源：Wind、公司财报、国资委、广发证券发展研究中心 630 568 672 909 1029 271-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012002019202020212022202324M1-4火电累计投资完成额（亿元）yoy-右轴50.5 44.5 43.8 40.9 56.6 46.3 44.7 65.7-30%-20%-10%0%10%20%30%

80、40%50%60%0102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023火电当年新增发电装机容量（GW）yoy-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 2018-2020年，中国能建新签火电工程承包订单分别1114亿元/871亿元/1025亿元（国内+海外口径，2021年后未披露该数据），占当期电力工程建设/工程建设(电+非电)新签合同额比重均值为41%/24%；2021-2023年，工程建设新签合同额分别为8009亿元/9910亿元/11982亿元，同比

81、增速分别为43.9%/23.7%/20.9%；24Q1，工程建设新签合同3152亿元，较去年同期增长10.4%。2023年，中国能建传统能源装机量2.09GW，同比保持不变。其中火电装机量1.3GW，同比+4.0%。图图 33：24Q1，中国能建勘探设计与咨询业务新签合同，中国能建勘探设计与咨询业务新签合同额额 46.1 亿元，同比减少亿元，同比减少 4.3%图图 34：24Q1，中国能建工程建设业务新签合同额，中国能建工程建设业务新签合同额3152 亿元，同比增加亿元，同比增加 10.4%数据来源：公司经营数据公告、2021 年度第一期超短期融资券募集说明书、广发证券发展研究中心 数据来源：

82、公司经营数据公告、2021 年度第一期超短期融资券募集说明书、广发证券发展研究中心 2.华电重工：把握新一轮火电建设，积极推动机组灵活性改造。华电重工：把握新一轮火电建设，积极推动机组灵活性改造。根据财报，华电重工具备改造技术方案制定、项目总承包及系统集成能力，先后为多个电厂提供机组改造总承包服务，包括可门电厂1号机组综合能效提升、土右1、2号机组灵活性改造、河西电厂1、2号机组灵活性改造、红雁池电厂1、2号机组灵活性改造等多个能效提升和灵活性改造项目。2023年，热能工程业务实现营业收入12.0亿元，同比+0.3%。图图 35：2023 年，华电重工热能工程营业收入为年，华电重工热能工程营业

83、收入为 12.0 亿元，同比增速亿元，同比增速 0.3%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 112.3 125.2 113.4 119.1 143.1 214.7 46.1-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250勘探设计与咨询新签合同额（亿元）yoy-右轴4,393.1 4,972.4 5,565.6 8,008.9 9,910.1 11,982.2 3,151.7 0%10%20%30%40%50%02000400060008000100001200014000工程建设新签合同额（亿元）yoy-右轴11.1 12.4 7.8 12.0 12

84、.0-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246810121420192020202120222023热能工程营业收入（亿元）yoy-右轴 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图 36：福建华电可门电厂：福建华电可门电厂 1 号机组大修工程号机组大修工程项目项目 图图 37：红雁池电厂：红雁池电厂 1、2 号机组灵活性改造号机组灵活性改造项目项目 数据来源：福建省人民政府，广发证券发展研究中心 数据来源：中国能源新闻网，广发证券发展研究中心（五五）氢能：十四五期间政

85、策持续发力，制氢产业快速发展氢能：十四五期间政策持续发力，制氢产业快速发展 氢能被定位为清洁低碳的能源，对实现国家碳达峰和碳中和的长远目标具有重要意氢能被定位为清洁低碳的能源，对实现国家碳达峰和碳中和的长远目标具有重要意义。义。氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）由国家发展改革委和国家能源局联合发布，提出氢能产业发展基本原则，包括创新引领、安全为先、市场主导和政府引导，以及稳慎应用和示范先行。氢能产业标准体系建设指南（2023版）由国家标准化管理委员会、国家发展改革委等六部门联合印发，系统构建氢能制、储、输、用全产业链标准体系，涵盖基础与安全、氢制备、氢储存和输运、氢加注、氢能应用五

86、个子体系。表表6：氢能定位清洁低碳，助力实现碳达峰碳中和长远目标：氢能定位清洁低碳，助力实现碳达峰碳中和长远目标 政策名称政策名称 发布时间发布时间 主体主体 关于氢能的表述关于氢能的表述 氢能产业标准体系建设指南（2023 版）2023/7/19 国家标准化管理委员会、国家发展改革委等六部门 首个国家层面氢能全产业链标准体系建设指南，它系统构建氢能制、储、输、用全产业链标准体系，包括基础与安全、氢制备、氢储存和输运、氢加注、氢能应用等五个子体系。该指南旨在规范和引领氢能产业发展，对构建清洁低碳安全高效的能源体系、实现碳达峰碳中和目标具有重要意义。氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）

87、2022/3/23 国家发改委、国家能源局发布 明确了氢能作为未来国家能源体系的组成部分，强调氢能清洁低碳特点，并提出推动交通、工业等用能终端和高耗能、高排放行业绿色低碳转型目标。规划中还提出氢能产业发展基本原则，包括创新引领、安全为先、市场主导和政府引导，以及稳慎应用和示范先行。数据来源：国家发改委、国家能源局、中国政府网、广发证券发展研究中心 电解槽出货量电解槽出货量增长增长，绿氢即将迎来产业化，绿氢即将迎来产业化。随着电解槽成本下降，我国电解槽出货量持续增长。绿氢产业化浪潮正随着电解槽出货量显著增长而加速到来。根据高工氢电产业研究所（GGII）和Trendbank统计，2023年中国电解

88、槽出货量预计达1.5GW左右，同比2022年的800MW出货量增长近一倍。随着技术进步和成本降低，绿氢作为清洁能源代表，其在全球能源转型中战略地位愈发凸显。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图38：2023年年，中国中国电解水制氢仅占总制氢量电解水制氢仅占总制氢量1%数据来源：中国氢能产业发展蓝皮书（2023）、广发证券发展研究中心 1.中国能建：中国能建：2023年，成功研制1500Nm3/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台；2023年9月，中能建松原氢能产业园（绿色

89、氢氨醇一体化）项目正式开工建设。项目总投资296亿元，规划年产绿氢11万吨，绿氨/醇60万吨。表表7：中国能建氢能业务布局一览中国能建氢能业务布局一览 氢能业务布局氢能业务布局 中国能建中国能建 产品研发产品研发 成功研制 1500Nm3/h 碱性电解水制氢装备，建成国内首座 8MW 级大型碱性电解水制氢机组检测平台。氢能基地投建氢能基地投建 中能建松原氢能产业园：中能建松原氢能产业园：2023 年 9 月开工建设，总投资额 296 亿元；项目规划年产绿氢 11 万吨，绿氨/醇 60 万吨，配套建设电解槽装备制造生产线、综合加能站，设立氢能研究院。项目一期建设内容包括：800MW 风电光伏新能

90、源、年产 4.5 万吨电解水制氢装置、20 万吨级柔性合成氨装置和 2 万吨绿色甲醇装置。酒泉风光氢储及氢能综合利用一体化示范项目：酒泉风光氢储及氢能综合利用一体化示范项目：2022 年 12 月开工建设，总投资 76.25 亿元；规划建设绿氢年产量1.7 万吨、绿色合成氨年产量 3.9 万吨以及配套工程，其中一期投资 23 亿元，规划建设高压气态氢年产 7000 吨、液氢年产量 330 吨、合成氨装机 2 万吨并配套建设风电 85MW、光伏 130MW。兰州新区氢能产业园制储加用氢及配套光伏项目：兰州新区氢能产业园制储加用氢及配套光伏项目：2022 年 8 月开工建设，总投资 150 亿元；

91、项目一期总投资 30 亿元，主要建设年产 2 万吨制氢能力和 10 万标方储氢能力的绿氢供应基地、年产 6 万吨绿氨和氢能交通应用为核心的示范应用中心、年产 3000 套氢燃料电池系统为核心的氢能装备制造中心。数据来源：公司财报、公司官网、中能建氢能源有限公司官网、广发证券发展研究中心 2.华电重工：华电重工：聚焦国家“双碳”目标与可持续发展战略，积极布局氢能产业。华电重工氢能事业部以氢能工程总承包为龙头，核心装备及关键材料研发制造为支撑，为客户提供氢能全产业链解决方案。材料端，材料端，华电重工氢能事业部建成质子交换膜和气体扩散层生产线，实现氢能关键材料突破。产品端，产品端，“华臻”系列（碱性

92、电解水制氢）和“华瀚”系列（PEM电解水制氢）产品各指标达国际先进水平。项目端，项目端，参与达茂旗新能源制氢示范项目、辽宁铁岭风电离网储能制氢一体化项目等多个制氢项目建设。煤制氢,62%天然气制氢,19%副产氢,18%电解水制氢,1%识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 表表8：华电重工氢能业务布局一览华电重工氢能业务布局一览 业务布局业务布局 发展情况发展情况 关键材料关键材料 建成质子交换膜生产线，在国内首次实现增强型全氟磺酸质子交换膜批量化生产；突破核心技术瓶颈制约，建成全球首条百万平米高性能卷对卷气体扩散

93、层生产线。制氢装备制氢装备“华臻”系列产品覆盖 503000 标方/小时碱性电解水制氢系统，采用公司自主创新三代技术，电流密度高达40006000A/m2，可调负荷 25110%,直流能耗 4.04.5kWh/Nm3H2，各指标达国际先进水平。“华瀚”系列产品覆盖 10-600 标方/小时 PEM 电解水制氢系统，制氢纯度可达到 99.9%以上（纯化前），其额定工况下直流电耗小于 4.2kWh/Nm3H2，冷却启动时间低至 3-5 秒，可调负荷 5%-150%，制氢纯度大于99.9%。项目建设项目建设 内蒙华电达茂旗 0.2GW 新能源制氢工程示范项目，新能源装机规模 200MW、制氢规模 1

94、2000Nm3/h、储氢规模 11 吨，年产氢量 7800 吨。辽宁华电铁岭新台子一期 25MW 风电离网储能制氢一体化项目，风电规模 25MW、储能规模 5MWh，制氢规模 3000Nm3/h，年产氢量 1123 吨。数据来源：公司财报、公司公众号、广发证券发展研究中心（六六）电网侧电网侧：特高压建设如火如荼，规划“特高压建设如火如荼，规划“24 交交 14 直直”特高压特高压大容量、远距离、高效率优势显著，提高用电效率可期大容量、远距离、高效率优势显著，提高用电效率可期。根据中国能源报，500千伏超高压交流输电相比，1000千伏特高压交流输电距离增加了2-3倍，输电容量提高了4-5倍，输电

95、损耗仅为1/3，走廊宽度仅为1/3，单位造价只需70%。中国资源禀赋与负荷存在逆向分布，特高压能够有效解决能源供应不安全、现有电网不安全、生态环境不安全等问题。风光新能源主要在“三北”地区，第一批、第二批风光大基地建设背景下，输电需求持续扩大，带动特高压建设需求。并且我国西北地区以及华北地区发电量与用电量差额逐年递增，2016-2023年，西北地区差额由78.5TWh增加至258.2TWh，华北地区差额由46.6TWh增加至195.2TWh。图图39：我国电网投资额及增速（右轴）我国电网投资额及增速（右轴）图图 40：我国我国“三北三北”地区省份发电量和用电量差值地区省份发电量和用电量差值 数

96、据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心 54315339513347794896 4916500652751229-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1全国电网工程建设投资额（亿元）yoy-右轴78.5 89.8 122.7 178.3 259.8 262.5 273.5 258.2-23.36-30.34-29.79-25.20-16.27-25.65-28.00-24.09 46.6 56.9

97、87.2 101.2 120.0 113.6 170.5 195.2-5005010015020025030020162017201820192020202120222023西北地区（TWh）东北地区（TWh）华北地区（TWh）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 规划“规划“24交交14直”，特高压建设直”，特高压建设进入快速发展期进入快速发展期。根据“十四五”规划，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。2022年开工建设“10交3直”，包括

98、福州厦门、驻马店武汉特高压交流，南阳荆门长沙、荆门武汉特高压交流等，2023年开工建设“6交2直”，包括国网宁夏湖南 800千伏特高压直流、陇东-山东800千伏特高压直流输电工程等，投资额预计超1000亿元。图图41：时序图：“十二五”、“十三五”、“十四五”特高压建设要求时序图：“十二五”、“十三五”、“十四五”特高压建设要求 数据来源：中国能源报、中国政府网、广发证券发展研究中心 中国能建中国能建：2023年签订多项特高压项目。年签订多项特高压项目。根据公司公众号，中国能建完成国内特、超高压输变电市场90%的设计业务，设计建设中国100%在建、在运的特高压工程、智能电网工程。2023年签订

99、川渝特高压交流铜梁1000千伏变电站新建工程等特高压相关项目，参与建设金上-湖北800千伏特高压直流输电工程等。图图42：川渝特高压交流铜梁：川渝特高压交流铜梁1000千伏变电站千伏变电站重庆段重庆段 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 中国电建中国电建：中标我国首个“风光火储一体化”送电特高压工程。中标我国首个“风光火储一体化”送电特高压工程。中国电建具有世界领先的特高压交、直流输电线路和变电站设计技术和施工经验，签订金上-湖北800千伏特高压直流输电工程（世界海拔最

100、高）、陇东-山东800千伏特高压直流输电工程（首个“风光火储一体化”工程）、甘肃-浙江800千伏特高压直流输电工程等多个重大特高压建设项目。图图43：金上金上-湖北湖北800千伏特高压直流输电工程千伏特高压直流输电工程 数据来源：公司官网、广发证券发展研究中心（七七）储能：消纳问题带来电源调节需求、）储能：消纳问题带来电源调节需求、储能储能建设建设有望迎有望迎快速快速增长增长 风光新能源风光新能源高速高速发展，发展，“削峰填谷”“削峰填谷”调节电源需求迫切。调节电源需求迫切。21M8，发布抽水蓄能中长期发展规划（20212035 年），发展目标：发展目标：到 2025 年，抽水蓄能投产规模超6

101、2GW，到 2030 年，投产规模约 120 GW，到 2035 年，形成新能源高比例大规模发展抽蓄现代化产业，投产规模达 300GW；22M1，发布“十四五”现代能源体系规划，发展目标：发展目标：到 2025 年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，到 2030年新型储能全面市场化发展；24M1，发布关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见，发展目标：发展目标：到 2027 年，电力系统调节能力显著提升，抽水蓄能电站投运规模超 80GW，支撑全国新能源发电量占比超 20%。根据中国能建财报引用的储能产业研究白皮书预测，2026 年中国新型储能累计装机规模将达48.5GW，22-

102、26 年 CAGR+53.3%。表表9：2021年至今储能行业重点政策一览年至今储能行业重点政策一览 时间时间 名称名称 内容内容 2021.4 关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见 强化抽水蓄能电站建设运行管理，推动抽水蓄能电站作为独立市场主体参与市场。坚持以两部制电价政策为主体，进一步完善抽水蓄能价格形成机制，强化与电力市场建设发展衔接，逐步推动抽水蓄能电站进入市场，充分发挥电价信号作用，调动各方面积极性，为抽水蓄能电站加快发展、充分发挥综合效益创造更有利条件。2021.8 抽水蓄能中长期发展规划（20212035 年）到到 2025 年，抽水蓄能投产总规模年，抽水蓄能投产总规模 62

103、GW 以上以上；到到 2030 年，投产总规模年，投产总规模 120GW 左右；左右；到 2035 年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的，技术先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业；提出抽水蓄能储备项目提出抽水蓄能储备项目 247 个，总装机规模约个，总装机规模约 305GW。2022.1“十四五”现代能源体系规划 拓宽储能应用场景，推动电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能等技术多元化应用，探索储能聚合利用、共享利用等新模式新业态。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰

104、 2022.1“十四五”新型储能发展实施方案“十四五”新型储能核心技术装备攻关重点方向包括百兆瓦级压缩空气储能关键技术、百兆瓦级液流电池技术等；到到 2025 年，百兆瓦级压缩空气储能技术实现工程化应用；到年，百兆瓦级压缩空气储能技术实现工程化应用；到 2030 年，新型储能全面市场化发展。年，新型储能全面市场化发展。2022.5 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 完善调峰调频电源补偿机制，加大煤电机组灵活性改造、水电扩机、抽水蓄能和太阳能热发电项目建设力度，推动新型储能快速发展。2022.8 加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划 大幅提升电化学储能装备可靠性，加快压缩空气储能、飞轮储

105、能装备研制，研发储能电站消防安全多级保障技术和装备。2023.4 关于进一步做好抽水蓄能规划建设工作有关事项的通知 与其他常规电源不同，抽水蓄能电站本身并不增加电力供应，其功能作用主要是为电力系统提供调节服务，应根据新能源发展和电力系统运行需要，科学规划、合理布局、有序建设，以抽水蓄能高质量发展促进、保障能源高质量发展。2023.9 关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见 有序建设抽水蓄能，推进具备条件的抽水蓄能电站建设，探索常规水电改抽水蓄能和混合式抽水蓄能电站技术应用，新建抽水蓄能机组应具备调相功能；积极推进新型储能建设，充分发挥电化学储能、压缩空气储能、氢储能等各类新型储能优势，结合

106、应用场景构建储能多元融合发展模式，提升安全保障水平和综合效率。2024.1 关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见 做好抽水蓄能电站规划建设，推动新型储能技术多元化协调发展。到到 2027 年，电力系统调节能力显著提升，年，电力系统调节能力显著提升，抽水蓄能电站投运规模达到抽水蓄能电站投运规模达到 80GW 以上，需求侧响应能力达到最大负荷的以上，需求侧响应能力达到最大负荷的 5%以上，支撑全国新能源发电量以上，支撑全国新能源发电量占比达到占比达到 20%以上、以上、新能源利用率保持在合理水平，保障电力供需平衡和系统安全稳定运行。数据来源：国家能源局、工信部、广发证券发展研究中心

107、新型储能装机规模高增，新型储能电站逐步呈现集中式、大型化趋势。新型储能装机规模高增，新型储能电站逐步呈现集中式、大型化趋势。根据国家能源局统计，截至24Q1末，全国抽水蓄能累计装机规模达52.5GW，较年初增加1.6GW。已建成投运新型储能项目累计装机规模达 35.3GW，同比增长超 210%，较 2023 年末增长超 12%，其中，锂电池占主导，2023 年占比 97.4%，压缩空气蓄能占比 0.2%，在装机规模迅速增长的同时，新型储能利用率仍较低。投运项目中，装机规模看，投运项目中，装机规模看，新型储能电站逐步呈现集中式、大型化趋势，100MW 以上项目装机占比超 50%；储能时长看，储能

108、时长看，全国新型储能项目平均储能时长 2.2 小时，2-4 小时项目装机占比超70%；地区分布看，地区分布看，西北地区风光资源丰富，已成为全国新型储能发展最快地区，西北地区已投运新型储能装机 10.3GW，占全国近 30%。图图44：2023年，新增抽水蓄能装机容量年，新增抽水蓄能装机容量5.2GW 图图 45：2023 年，年，抽水蓄能装机抽水蓄能装机占占储能比例储能比例 61.9%数据来源：国家能源局、广发证券发展研究中心 数据来源：国家能源局、广发证券发展研究中心 30.3 31.5 36.0 45.8 50.9 52.5 1.2 4.5 9.8 5.2 8.7 31.4 35.3 01

109、020304050602019202020212022202324Q1抽水蓄能装机容量(GW)新增抽水蓄能装机容量(GW)新型储能装机容量(GW)抽水蓄能50.9,61.9%锂离子电池30.6,97.4%铅碳电池0.2,0.2%压缩空气0.2,0.2%液流电池0.1,0.2%其他0.4,0.5%新型储能31.4,38.1%储能装机容量（储能装机容量（GW）及占比）及占比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图46：24Q1，新型储能，新型储能0.1GW项目装机占比项目装机占比54.8%图图 47：24Q1，西

110、北新型储能投运装机西北新型储能投运装机量量占比占比 29.2%数据来源：国家能源局、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 1.中国能建中国能建：抽水蓄能新签订单额增长，装机规模超：抽水蓄能新签订单额增长，装机规模超 16GW。根据财报，2023 年，抽水蓄能业务新签合同额为 1249 亿元，同比增长 88.1%，签订甘肃省白银市平川抽水蓄能电站项目、陕西榆林市佳县抽水蓄能电站项目等，签约“十四五”纳入规划抽水蓄能装机规模超 16GW。根据财报，2023 年，中国能建获取新型储能、氢能项目 50 余个，总装机规模超5.5GW，截至 2023 年末，新型储能装机 0.1G

111、W。研发平台建设方面，研发平台建设方面，新组建压缩空气研究院等多个研发平台，参与成立新型储能等 5 个央企创新联合体；技术示范项目建设技术示范项目建设方面，方面，湖北应城 300MW 天然盐穴压缩空气储能、甘肃酒泉 300MW 人工硐室型压缩空气储能、河北张家口 60MW/360MWh 重力储能等项目成功入选国家能源局新型储能试点示范项目。2.中国电建中国电建：抽蓄电站投建：抽蓄电站投建领军地位稳固领军地位稳固，开拓新型储能业务。，开拓新型储能业务。中国电建具备抽水蓄能投建营能力。根据财报，2023 年，中国电建承担我国抽水蓄能电站 90%勘察设计和 78%建设任务，抽水蓄能业务新签订单 78

112、0.5 亿元，同比高增 220.6%，能源结构转型叠加储能行业政策发力驱动订单额持续三年增长。近两年，作为抽水蓄能建设领域主力，中国电建中标、新签浙江景宁抽水蓄能电站设计采购施工 EPC 总承包、浙江永嘉抽水蓄能电站设计采购施工 EPC 总承包，自投建重庆云阳建全抽水蓄能电站（投资额 90.5 亿元）、云南富民抽水蓄能电站（投资额 92.9 亿元）等多个大规模抽水蓄能电站项目。新新型储能方面，型储能方面，2023 年，子公司电建新能源山东肥城2300MW（一期）盐穴压缩空气储能电站项目纳入推荐项目。10万千瓦以上54.8%1-10万千瓦38.5%不足1万千瓦6.7%29.2%25.3%17.5

113、%15.2%12.3%0.5%投运项目地区分布投运项目地区分布西北华北华中南方华东东北 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 图图48：2023年，中国电建抽水蓄能业务新签订单高增年，中国电建抽水蓄能业务新签订单高增220.6%数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 表表10：2022-2023年，中国电建重大抽水蓄能业务合同共计年，中国电建重大抽水蓄能业务合同共计327.0亿元亿元 时间时间 项目名称项目名称 金额金额（亿元）（亿元）2022 浙江天台抽水蓄能电站 26.9 2022 新疆哈密抽水蓄能电站水库

114、工程施工 15.9 2023 浙江景宁抽水蓄能电站设计采购施工 EPC 总承包 62.6 2023 浙江永嘉抽水蓄能电站设计采购施工 EPC 总承包 53.8 2023 炎陵罗萍江抽水蓄能电站设计采购施工 EPC 总承包 45.7 2023 河南辉县九峰山抽水蓄能电站上水库、下水库、输水发电系统土建及金属结构安装工程 32.2 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 45.7 202.4 243.5 780.5 0%100%200%300%400%02004006008002020202120222023抽水蓄能新签订单额（亿元）YOY（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2

115、929/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 二、二、投资建议投资建议 我们认为：政策加码催化消纳配套建设提速，支撑性能源我们认为：政策加码催化消纳配套建设提速，支撑性能源（火电、核电、水电）（火电、核电、水电）、电网、储能建设企业电网、储能建设企业有望受益有望受益。利用率目标优化，绿电项目盈利有望边际向好，。利用率目标优化，绿电项目盈利有望边际向好，关注绿电运营建筑企业。关注绿电运营建筑企业。建议关注：建议关注：（1）中国核建：）中国核建：2023年在建26台核电机组均进展顺利，累计完成重大里程碑节点26个，19-23年核电工程建设板块营收CAGR+20.2%，20

116、-23年核电工程建设板块新签合同额CAGR+33.4%，核电分部营收243.5亿元，同比+42.7%。（2）中国电建：）中国电建：23年风光新能源、储能新签合同额同比高增，承接多个光伏发电和水电站项目，占据抽蓄行业领军地位，承担我国抽水蓄能电站90%勘察设计和78%建设任务。2023年，中国电建年，中国电建电力投资与运营业务利润总额电力投资与运营业务利润总额25.53亿元，占利润总额亿元，占利润总额12.2%；中电建新能源集团股份有限公司（；中电建新能源集团股份有限公司（截至截至2023年年参股参股32.16%）净利润）净利润25.08亿元，同比亿元，同比+21.3%。（3）华电重工：）华电重

117、工：氢能方面，关键材料生产线落地，自研碱性电解槽及PEM电解槽各指标达国际先进水平。火电方面，先后为多个电厂提供机组改造总承包服务，21-23年热能工程业务收入CAGE+24.1%，热能工程分部营收12.1亿元，同比+0.4%。表表11：2021-2023各公司各公司电力业务营收、毛利电力业务营收、毛利一览一览 公司名称公司名称 中国核建中国核建 中国能建中国能建 中国电建中国电建 华电重工华电重工 年份年份 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）837 991 1094 32

118、23 3664 4060 4490 5726 6094 103 82 72 毛利（亿元）毛利（亿元）83 100 124 424 455 513 588 698 805 9 11 8 毛利率毛利率 10%10%11%13%12%13%13%12%13%9%13%11%电力工程业务情况电力工程业务情况 核电工程业务 新能源及综合智慧能源工程 电力工程业务 热能工程业务 营业收入（亿元）营业收入（亿元）120 167 239 698 830 1157 2078 2510 3038 8 12 12 毛利率毛利率 16%14%13%5%5%6%8%8%8%14%11%14%毛利占比毛利占比 23%23

119、%26%7%10%12%29%28%32%12%13%21%电力运营业务情况电力运营业务情况 新能源及综合智慧能源投运 电力投资与运营 营业收入（亿元）营业收入（亿元）13 23 37 203 238 240 毛利率毛利率 56%48%47%41%40%44%毛利占比毛利占比 2%2%3%14%14%13%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 三、风险提示三、风险提示 （一）项目落地不及预期（一）项目落地不及预期 电力投资来源主要为企业资金，若企业投资意愿较差，电力建设项

120、目资金到位情况可能不足，落地可能不及预期。（二）规划实施不及预期（二）规划实施不及预期 当前新能源发展仍面临电力消纳问题，叠加可能发生的资金到位问题，规划指标完成情况可能不及预期。（三三）业务扩展业务扩展不及预期不及预期 相关上市公司在电力投建营领域涉及不同的细分领域和区域布局，如涉及领域或区域发展不及预期，相关企业业务扩展不及预期。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 广发建筑行业研究小组广发建筑行业研究小组 耿 鹏 智：首席分析师，东南大学工学硕士，一级建造师、注册咨询工程师（投资），2024 年加入广发证券

121、发展研究中心。尉 凯 旋：资深分析师，复旦大学金融硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业投资评级说明行业投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于

122、大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或

123、地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对

124、本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多

125、种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反 系因此投资者应当考虑存潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/3232 Table_PageText 行业专题研究|建筑装饰 当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。

126、本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担

127、任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥

128、有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。