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1、长江传媒:长江传媒:小而美,核心教育业务占比高,经营稳健性强小而美,核心教育业务占比高,经营稳健性强证券研究报告证券研究报告 公司动态报告公司动态报告分析师:杨艾莉分析师:杨艾莉 010-85156448 SAC 编号:S1440519060002SFC 编号:BQI330发布日期:2024年6月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1 1核心观点核心观点过去几年过去几年,由于低毛利的物资业务的战略收缩由于低毛
2、利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响信用减值等影响,对公司表观利润造成一定的扰对公司表观利润造成一定的扰动动,同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。1 1、收入侧:扣除物资销售业务收入侧:扣除物资销售业务,过去过去5 5年年,公司的收入增速公司的收入增速CAGRCAGR为为8 8.2424%,证明公司在湖北省内证明公司在湖北省内的经营能力和稳健性的经营能力和稳健性。2 2、利润侧利润侧,我们将信用减值和我们将信用减值和20232023年一次性的所得税影响还原年一次性的所得税影响还原,过去过去5 5年年,公司核心图书业务利公司核心图书业务利润
3、分别为润分别为7 7.9292/8 8.5656/8 8.6161/9 9.0202/9 9.8282亿元亿元,CAGRCAGR为为6 6.1414%,同样展现经营的稳健性同样展现经营的稳健性。3 3、资产质量及股东回报:资产质量及股东回报:1 1)资产负债率低资产负债率低,1 1Q Q2424末仅末仅3131%,且主要为运营相关的流动负债;且主要为运营相关的流动负债;2 2)现金储备充足现金储备充足,银行存款和各类理财合计超银行存款和各类理财合计超8080亿;亿;3 3)20232023年经营性现金流超分红总额年经营性现金流超分红总额2 2倍;倍;4 4)分分红稳定红稳定,过去三年稳定在过去
4、三年稳定在4 4亿元左右亿元左右。投资建议:投资建议:我们看好公司在低毛利业务收缩我们看好公司在低毛利业务收缩,信用减值进入尾声后信用减值进入尾声后,在湖北省内稳健高效的图书出版发行能在湖北省内稳健高效的图书出版发行能力力,以及由此带来的股东回报能力以及由此带来的股东回报能力。预计预计2424-2626年归母净利润年归母净利润7 7.1414/7 7.5757/8 8.0404亿元亿元,同比同比-2929.7070%/+/+5 5.9898%/+/+6 6.1818%,6 6月月1212日收盘价对应日收盘价对应PEPE为为1414.5555/1313.7373/1212.9393x x,积极推
5、荐积极推荐,给予给予“买入买入”评级评级。eZ8XdXdXaVeZeUbZbRcM8OoMrRoMsOjMrRsMfQoPuM9PoOzRuOqNrQwMnNnR2 2投资建议投资建议1、核心教材教辅业务占比高:核心教材教辅业务占比高:1)核心出版发行业务占比高:核心出版发行业务占比高:公司教材教辅的收入占比高达75%,出版和发行业务合计收入占比超95%。扣除其他业务后,过去5年的教材教辅业务收入CAGR为8.24%。2)低毛利业务收缩低毛利业务收缩,减值风险已释放:减值风险已释放:过去几年不断收缩大宗物资、印刷等其他低毛利业务,带动扣非后归母净利率从15年的2%增长至23年的13%。信用减值
6、风险计提充分,尚未减值余额仅剩0.36亿元。将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原,过去5年,公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元,CAGR为6.14%。2、在校生持续上涨:在校生持续上涨:未来未来5年预计湖北省初高中在校生将逆势增长年预计湖北省初高中在校生将逆势增长。虽然湖北省在校人数绝对体量不在全国前列,但湖北省初高中学生有增长趋势,19-23年小学在校生377/381/383/385/390万人,呈现明显上涨趋势。3、最新股息率同业第一名最新股息率同业第一名,现金储备丰富现金储备丰富1)按最新收盘价计算按最新收盘价计算,长江传媒股息率为长江
7、传媒股息率为5.16%,列行业第一列行业第一。2)24Q1公司货币资金公司货币资金+保本理财保本理财+定期存款等广义现金合计定期存款等广义现金合计80.78亿元亿元,占公司市值比例约占公司市值比例约80%。4、估值估值预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元,按2024年6月12日收盘价,对应PE为14.55x。PB为1.11x,处于行业较低水平。3 31.1 长江传媒:湖北省国有教育出版公司长江传媒:湖北省国有教育出版公司 湖北省国有出版公司:湖北省国有出版公司:公司是湖北长江出版传媒集团有限公司控股的国有教育出版公司,业务涵盖教材教辅、书刊杂志、电子出版物的出版、发行和印刷,并经营出版产
8、业所需要的图书用纸、包装用纸、油墨等物资贸易业务。基于出版发行产业的稳健经营,公司在过去十年中逐步向数字阅读、在线教育、文化创意、投资金融等领域拓展,形成跨领域的全产业链布局。出版图书在实体书店码洋进入全国前十出版图书在实体书店码洋进入全国前十,其中美术其中美术、少儿的细分领域具有强优势少儿的细分领域具有强优势。据开卷数据,2023年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为1.93%,在全国出版集团排名前十;在细分领域,公司美术类图书排在主要出版集团的第2位,少儿类图书排在主要出版集团的第3位。资料来源:公司公告,公司官网,中信建投图表:图表:长江传媒发展历程长江传媒发展历程20042004年年5
9、5月:月:湖北长江出版集团获中共湖北省委、湖北省人民政府的批复而成立。20122012年:年:借壳ST源发,完成上市。20162016年:年:新华集团组建了教育服务专员和文化服务专员两支骨干队伍,加强店社合力营销。20212021年:年:湖北省新华书店集团组织全省线上联合直播、上线“微店”线上电商平台电商销售码洋2.51亿元。20072007年年9 9月:月:湖北省人民政府同意,湖北长江出版集团整体转企改制,设立“湖北长江出版传媒集团有限公司”。20142014年:年:全面完成长江少儿集团组建工作,并启动教育出版集团、印刷物资集团组建工作。20202020年:年:建成“长江云校2.0”产品线,
10、数字化综合运营服务平台上线运行.20222022年:年:以课后服务助力“教育强省”建设,制定助力课后服务一体化方案。4 41.2 股权结构和管理层:湖北省文资办为公司实控人股权结构和管理层:湖北省文资办为公司实控人 公司实控人为湖北省文资办公司实控人为湖北省文资办。长江传媒的第一大股东为湖北长江出版传媒集团有限公司,截至2024年一季度末,持股56.20%;实际控制人为湖北省文资办。核心管理层在湖北省教育厅核心管理层在湖北省教育厅、集团和公司内具有多年经验集团和公司内具有多年经验。公司现任董事长黄国斌在2017年4月至2019年12月担任湖北省教育厅副厅长、党组成员,2019年12月开始在长江
11、传媒任职;董事兼总经理李植于2020年9月开始在长江传媒任职,于2023年11月在长江传媒正式担任司党委副书记、董事、总经理。资料来源:公司官网,公司公告,wind,中信建投图表:长江传媒股权结构图表:长江传媒股权结构图表:长江传媒图表:长江传媒董高监历史任职单位梳理董高监历史任职单位梳理姓名姓名职位职位曾任职单位曾任职单位黄国斌董事长湖北省教育厅副厅长、党组成员、湖北省委教育工委委员李植董事、总经理长江出版传媒股份有限公司党委委员廖生彪监事会主席长江传媒纪委党委委员、纪委书记、监事会主席王勇总会计师长江传媒财务部部长冷雪董事、董事会秘书长江传媒董事章雪峰副总经理湖北科学技术出版社有限公司总编
12、辑/执行董事、总经理徐德欢董事长江传媒编委会主任委员陈辉平董事湖北美术出版社有限公司总经理湖北长江出版传媒集团有限公司湖北长江出版传媒集团有限公司长江出版传媒股份有限公司长江出版传媒股份有限公司56.20%湖北省国有文化资产监督管理与产湖北省国有文化资产监督管理与产业发展领导小组办公室业发展领导小组办公室(湖北省文资办)(湖北省文资办)100%5 51.3 通过通过18家子公司布局去出版发行全产业链,并逐步向在线阅读、投资等创新领域延申家子公司布局去出版发行全产业链,并逐步向在线阅读、投资等创新领域延申 通过子公司布局出版发行全产业链通过子公司布局出版发行全产业链。据官网,公司旗下有18家子(
13、分)公司,包括11家图书报刊出版单位,1家数字出版公司,6家专业性文化单位。经营业务包括图书、报纸、期刊、音像、电子、网络、动漫等多种媒介,形成了涵盖“编、印、发、供、媒”的出版全产业链,并逐步向数字阅读、在线教育、学前教育、投资金融等产业延伸,构建了跨领域、多介质、全链条的发展格局。一般图书出版中一般图书出版中,美术类和少儿类出版位居美术类和少儿类出版位居全国前三全国前三。在专业细分领域,公司美术类图书排在主要出版集团的第2位,少儿类图书排在主要出版集团的第3位。通过长江数字出版公司布局数字内容服务通过长江数字出版公司布局数字内容服务。公司与多家大型互联网龙头建立了战略合作关系,承担了多项国
14、家级重大项目,包括国家数字复合出版系统工程,以及中央文化扶持项目长江出版K12 在线教育综合服务平台、智慧书店及数字化网点建设工程等。资料来源:公司官网,公司公告,中信建投图表:长江传媒子公司图表:长江传媒子公司长江传媒长江传媒共共11家出版单位家出版单位湖北省新华书店集团湖北省新华书店集团新华印务新华印务湖北教育社湖北教育社湖北美术社湖北美术社湖北科技社湖北科技社崇文书局崇文书局九通社九通社长江少儿社长江少儿社长江文艺社长江文艺社数字出版公司数字出版公司其他子公司其他子公司出版出版发行发行印刷印刷爱立方公司爱立方公司儿童儿童教育教育主题出版主题出版教材教辅教材教辅湖北人民社湖北人民社德锦公司
15、德锦公司投资投资电子音像出版社电子音像出版社 6 62.1 营业收入:营业收入:2023年收入保持高个位数增长年收入保持高个位数增长 2323年收入增速略高于湖北年收入增速略高于湖北GDPGDP增速增速。23年实现收入67.59亿元,同比增长7.37%,略高于23年湖北省GDP增速为6.0%。20172017-20212021年收入增速持续为负主要系物资销售年收入增速持续为负主要系物资销售业务的战略性收缩业务的战略性收缩。该业务的营业收入已从2016年的107.56亿元收窄至2022年的5.05亿元。目前该业务调整已基本结束,2023年已实现逆跌,同比增长4.48%至5.28亿元。资料来源:公
16、司公告,国家统计局,wind,中信建投图表:图表:近两年,公司营业收入增速均超越湖北省近两年,公司营业收入增速均超越湖北省GDP增速增速2011201220132014201520162017201820192020202120222023长江传媒长江传媒收入增速收入增速13.5%33.5%20.7%11.4%153.5%16.0%-18.9%-7.7%-26.0%-13.0%-9.8%4.5%7.4%GDP增速增速13.8%11.3%10.1%9.7%8.9%8.1%7.8%7.8%7.5%-5.0%12.9%4.3%6.0%差额差额-0.3pct22.2pct10.6pct1.7pct 1
17、44.7pct7.9pct-26.7pct-15.5pct-33.5pct-8.0pct-22.6pct0.2pct1.2pct扣非增速扣非增速10.3%10.6%16.3%-68.4%149.1%105.1%2.7%21.6%19.4%-8.1%1.1%18.2%14.0%GDP增速增速13.8%11.3%10.1%9.7%8.9%8.1%7.8%7.8%7.5%-5.0%12.9%4.3%6.0%差额差额-3.5pct-0.7pct6.2pct-78.1pct 140.3pct97.0pct-5.1pct13.8pct11.9pct-3.1pct-11.8pct13.9pct8.0pct图
18、表:长江传媒营业收入和同比增速(亿元)图表:长江传媒营业收入和同比增速(亿元)47119138112104776760636811%154%16%-19%-8%-26%-13%-10%5%7%-50%0%50%100%150%200%020406080100120140160营业收入(亿元)%yoy 7 72.2 净利润:受益低毛利业务调整,净利率实现稳步增长净利润:受益低毛利业务调整,净利率实现稳步增长 同样受益低毛利的物资销售业务收缩同样受益低毛利的物资销售业务收缩,净利率近净利率近年保持稳步增长年保持稳步增长。其中扣非后归母净利率从2015年的2.0%增长至2023年的13.2%。202
19、3年实现归母净利润10.16亿元,同比增长39.27%,归母净利率为15.03%,较去年同期+3.44pct,主要系24年起所得税政策变动导致的1.22亿元一次性调整;2023年实现扣非归母净利润为8.89亿元,同比增长13.98%,扣非归母净利率为13.15%,较去年同期+0.76pct。资料来源:公司公告,wind,中信建投图表:长江传媒归母净利润和同比增速(亿元)图表:长江传媒归母净利润和同比增速(亿元)图表:长江传媒扣非后归母净利润和同比增速(亿元)图表:长江传媒扣非后归母净利润和同比增速(亿元)图表:长江传媒归母净利率和扣非后归母净利率图表:长江传媒归母净利率和扣非后归母净利率2.1
20、13.255.926.137.337.868.176.977.2910.16-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246810122014201520162017201820192020202120222023归母净利润(亿元)%yoy0.942.344.804.935.997.156.53 6.607.808.89-100%-50%0%50%100%150%200%0123456789102014201520162017201820192020202120222023扣非归母净利润(亿元)%yoy4.5%2.7%4.3%5.5%7.1%10.2%12.2%11.6%1
21、1.6%15.0%2.0%2.0%3.5%4.4%5.8%9.3%9.8%11.0%12.4%13.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归母净利率扣非归母净利率 8 82.3 收入结构:收入结构:出版和发行合计占比超出版和发行合计占比超95%物资销售调整基本结束物资销售调整基本结束,现出版和发行业务收入合计占比超现出版和发行业务收入合计占比超9595%。从2023年的收入结构看,发行业务占比最高,其次为出版业务,物资销售业务已收窄至7.8%。2023年按业务划分的收入结构:出版业务:出
22、版业务:收入占比28.6%,较去年同期-1.1pct,以一般图书、教材教辅的出版业务为主。发行业务:发行业务:收入占比最高,为70.4%,同比持平,同样以一般图书、教材教辅的发行业务为主。物资销售:物资销售:近年持续战略性收缩物资销售业务,收入占比已由18年的59.5%收窄至23年的7.8%。从2023年报刊,该业务的调整已基本结束,23年收入占比仅同比收窄0.2pct,收入绝对值同比实现4.48%的增长,近年首次逆跌。按产品划分:按产品划分:23年教材教辅出版和发行业务占营业收入的75.7%,同比持平;一般图书出版和发行占营业收入的20.1%,同比-1.0pct。资料来源:公司公告,wind
23、,中信建投图表:长江传媒各业务收入(亿元)图表:长江传媒各业务收入(亿元)图表:长江传媒各业务收入结构图表:长江传媒各业务收入结构17.27 19.43 21.36 16.54 18.02 18.74 19.35 27.28 30.21 33.82 34.27 39.39 44.31 47.57 76.55 61.69 25.27 21.09 7.75 5.05 5.28 (40)(20)-20 40 60 80 100 120 1402017201820192020202120222023出版业务发行业务印刷业务物资销售业务其他分部间抵销数15.4%18.8%27.9%24.8%29.9%2
24、9.8%28.6%24.3%29.2%44.1%51.3%65.4%70.4%70.4%68.2%59.5%32.9%31.6%12.9%8.0%7.8%-20%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023出版业务发行业务印刷业务物资销售业务其他分部间抵销数 9 92.3 收入结构:收入结构:出版和发行合计占比超出版和发行合计占比超95%,且是毛利最高的业务,且是毛利最高的业务 公司拥有完整的出版和发行产业链公司拥有完整的出版和发行产业链,纸张由物资纸张由物资公司供应公司供应,印刷主要由新华印务完成印刷主要由新华印务完成,因此可以因此可以严格控制
25、业务经营中的各类生成成本严格控制业务经营中的各类生成成本。出版业务:出版业务:23年出版业务整体的毛利率为32.6%,较去年同期-1.0pct。成本主要包括教材教辅租赁费用(教材教辅出版)、版权费(一般图书出版)、版权费、稿酬、印刷成本、物流成本、推广促销活动费用等。出版业务的采购成本主要出版业务的采购成本主要包括包括纸张和印刷成纸张和印刷成本本。2023年,印刷成本是公司教材教辅和一般图书出版业务中占比最高的成本项目,分别达62.8%和67.4%;此外,教材教辅出版的第二大成本为教材教辅租型费用,占18.9%,一般图书出版的第二大成本为稿酬,占25.6%。资料来源:公司公告,wind,中信建
26、投图表:长江传媒出版业务成本结构图表:长江传媒出版业务成本结构图表:长江传媒图表:长江传媒出版出版业务收入、毛利润和毛利率(亿元)业务收入、毛利润和毛利率(亿元)17.27 19.43 21.36 16.54 18.02 18.74 19.35 34.9%34.0%35.1%34.0%35.0%33.6%32.6%31%32%32%33%33%34%34%35%35%36%-5 10 15 20 252017201820192020202120222023出版业务收入(亿元)毛利润%毛利率5.88%9.93%36.43%43.87%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10
27、0%占比其他推广促销活动费用物流成本印刷成本稿酬版权费教材教辅租型费用 10102.3 收入结构:收入结构:出版和发行合计占比超出版和发行合计占比超95%,且是毛利最高的业务,且是毛利最高的业务 发行业务:发行业务:23年发行业务整体的毛利率为31.6%,较去年同期+0.6pct。成本主要包括商品销售成本等。发行业务主要由新华书店集团经营发行业务主要由新华书店集团经营。全省中小学教材按照有关规定,需要保证“课前到书,人手一册”,主要通过各地新华书店和物流系统完成;一般图书包括已经进行市场化运作的教辅用书,主要都是通过各地门店对外销售。物资销售业务:物资销售业务:为产业链提供原材料为产业链提供原
28、材料、成品运输服务成品运输服务。湖北省新华书店集团具有完全自主的物流体系,各出版单位主要采用社会第三方物流公司服务完成图书配送业务。资料来源:公司公告,wind,中信建投图表:长江传媒物资销售业务收入、毛利润和毛利率(亿元)图表:长江传媒物资销售业务收入、毛利润和毛利率(亿元)图表:长江传媒发行业务收入、毛利润和毛利率(亿元)图表:长江传媒发行业务收入、毛利润和毛利率(亿元)27.28 30.21 33.82 34.27 39.39 44.31 47.57 29.8%31.4%31.1%30.4%31.0%31.1%31.6%29%29%30%30%31%31%32%32%-5 10 15 2
29、0 25 30 35 40 45 502017201820192020202120222023发行业务收入(亿元)毛利润%毛利率76.55 61.69 25.27 21.09 7.75 5.05 5.28 0.9%1.2%1.2%1.1%3.6%5.2%4.1%0%1%2%3%4%5%6%-10 20 30 40 50 60 70 80 902017201820192020202120222023物资贸易业务收入(亿元)毛利润%毛利率 11113.1 教材教辅:在湖北省内开展租赁型教材出版业务教材教辅:在湖北省内开展租赁型教材出版业务 教材教辅出版:教材教辅出版:在湖北省内开展租赁型教材出版业
30、务在湖北省内开展租赁型教材出版业务(不包括武汉教辅出版不包括武汉教辅出版)。公司取得了人民教育出版社、人民音乐出版社等6家出版单位在湖北省教材教辅产品的独家租型代理权,获得人民教育出版社中小学教科书同步类公告教辅湖北省内独家出版授权。公司旗下7家出版社拥有中小学教辅材料出版资质,自编教材教辅品种计4000余种,以中小学教材教辅为主,主要在湖北省内发行。教材教辅发行:通过旗下新华书店开展全省范围的教材教辅销售教材教辅发行:通过旗下新华书店开展全省范围的教材教辅销售。教材发行业务由公司旗下湖北省新华书店集团承担,该公司享有湖北省独家教材发行业务资质。义务教育阶段学生免费教科书采取单一来源采购方式,
31、采购合同每年一签。义务教育阶段学生免费教科书结算政策为:各县市区分散支付。资料来源:公司公告,中信建投图表:教材教辅出版、发行和印刷流程图表:教材教辅出版、发行和印刷流程 12123.2 常住人口流动:武汉作为位于中部的国家中心城市,具备较强区位吸引力常住人口流动:武汉作为位于中部的国家中心城市,具备较强区位吸引力 湖北在中部的区位优势仍具有一定吸引力湖北在中部的区位优势仍具有一定吸引力。尽管从体量看,湖北并不占据优势。湖北省常住人口体量在全国位列中部偏前,2023年为5,838万人,位列全国第10,略低于邻近的河南、湖南、安徽,略高于江西。但是看常住人口,2023年中部省份净流出最少。202
32、3年中部省份均现常住人口净流出的趋势:其中河南最多,减少57万人;湖北和安徽并列最少,均减少6万人,流出体量偏小。武汉区位优势仍在武汉区位优势仍在,位于中部的国家中心城市之一位于中部的国家中心城市之一。武汉是辐射带动中部和长江中游地区,支撑长江经济带发展的重要中心城市,中央文件多次提出推动以武汉为中心的中部地区高质量发展:1.国家发改委支持其建设国家中心城市:2016年12月14日国家发展改革委关于支持武汉建设国家中心城市的复函;2.建设武汉国际性综合交通枢纽:2017年2月3日国务院关于印发“十三五”现代综合交通运输体系发展规划的通知;3.2021年7月26日中共中央、国务院关于新时代推动中
33、部地区高质量发展的意见。资料来源:国家统计局,国家发改委官网,中国政府网,wind,中信建投图表:图表:20062006-20232023年中部省份常住人口净增长情况(万人)年中部省份常住人口净增长情况(万人)湖北湖北湖南湖南安徽安徽河南河南江西江西2006-1716-10122820076138-3229200812251769322009926-4583220108164-174-8230201132111556122012219671120131710104112014181197242015344145652016351022771120171982451152018132193522
34、019105163732020-182513403202185-238-58-2202214-1814-11112023-6-36-6-57-13 13133.3 K12学生人数:湖北近年在校学生、招生人数仍在保持小幅增长趋势学生人数:湖北近年在校学生、招生人数仍在保持小幅增长趋势 人口流动和国家战略发展推动在校学生人数演变人口流动和国家战略发展推动在校学生人数演变。2014年以前,人口向北上广深及沿海省份迁移,湖北省在校学生和招生人数整体呈下滑趋势。但随着2014年后,国家战略开始逐步加大中部地区扶持力度,人口迁移趋势发生逆转,再配合全国出生人口在2016-2017年达到顶峰,湖北省的学生人
35、数开始缓慢回升。从湖北省K12招生人数和在校人数看,近年整体保持小幅增长趋势。招生人数:招生人数:2023年,湖北省小学、初中和高中段教育合计招生159.65万人,净增加7.51万人,同比增长4.93%,其中小学阶段增加1.74万人,初中增加4.10万人,高中增加1.67万人。在校学生人数:在校学生人数:2023年,湖北省小学、初中和高中段教育合计在校生人数为667.94万人,净增加13.03万人,同比增长1.99%,保持增长趋势。图表:图表:20062006-20212021年湖北小学、初中、高中在校学生人数(万人)年湖北小学、初中、高中在校学生人数(万人)资料来源:国家统计局,wind,中
36、信建投图表:图表:20062006-20212021年湖北小学、初中、高中招生人数(万人)年湖北小学、初中、高中招生人数(万人)384.63 183.05 100.26 -100 200 300 400 500 600 700 800 90020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022普通小学普通初中普通高中64.45 62.22 32.99 -50 100 150 200 25020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020
37、21普通小学普通初中普通高中 14144.1 一般图书:美术和少儿类位列全国前列,近年积极拓展线上销售渠道一般图书:美术和少儿类位列全国前列,近年积极拓展线上销售渠道 公司美术和少儿类图书位列全年前列公司美术和少儿类图书位列全年前列。据公司公告和开卷数据,2023年,根据开卷监测数据,公司零售动销品种数37,243种,新书动销品种数2,277种;在实体书店实洋占有率为1.93%,在全国出版集团排名前十,在网店实洋占有率为1.76%,在综合零售市场实洋占有率为1.8%。在专业细分领域,公司美术类图书排在主要出版集团的第2位,少儿类图书排在主要出版集团的第3位。拓展线上线下销售渠道拓展线上线下销售
38、渠道,线上销售额稳步提升线上销售额稳步提升。公司所属各出版社均与三大电商平台(当当、亚马逊、京东)进行深入合作,极大地提升公司产品线上市场占有率。公司所属各出版社与湖北省新华书店集团除了在天猫、京东、拼多多、抖音等电商平台上开设自营旗舰店外,还依托微信公众号开发了微店销售以及掌上书城等移动端自营店铺,实现了从互联网到移动互联网的全方位覆盖。资料来源:公司公告,公司官网,wind,中信建投图表:长江传媒线上收入和收入占比(亿元)图表:长江传媒线上收入和收入占比(亿元)图表:长江传媒旗下出版社积极布局抖音、天猫等线上销售渠道图表:长江传媒旗下出版社积极布局抖音、天猫等线上销售渠道1.85 1.95
39、 2.03 3.07%3.10%3.00%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%1.75 1.80 1.85 1.90 1.95 2.00 2.05202120222023线上收入(亿元)收入占比 15154.2 一般图书:美术和少儿类位列全国前列,近年积极拓展线上销售渠道一般图书:美术和少儿类位列全国前列,近年积极拓展线上销售渠道 长江美术社:长江美术社:成立于1985年,根据开卷监测数据,2023年美术类图书排在主要出版集团的第2位。所出版的重点图书如中国法帖全集(17卷)、中国古版年画珍本(11卷)、图说中国非物质文化遗产中国最美(2辑18册)等
40、,先后多次获国家图书奖提名奖、中国图书奖、中国艺术图书奖、湖北省政府奖、湖北省“五个一”工程奖等国家及省部级大奖。长江长江少儿社:少儿社:原湖北少年儿童出版社成立于1982年10月,2013年重新组建为长江少年儿童出版社(集团)有限公司。根据开卷监测数据,2023年少儿类图书排在主要出版集团的第3位。目前,长少集团年出书2500余种,在全国少儿图书市场排名稳居前三。在坚持原创精品图书的基础上,也引进了葛瑞米贝斯幻想系列棚车少年神奇树屋消防员山姆等国外畅销的少儿图书。资料来源:公司官网,中信建投图表:长江少儿社推出的原创精品图书图表:长江少儿社推出的原创精品图书杨红樱画本杨红樱画本 16165
41、物资销售:物资贸易业务调整基本结束,资产和信用减值逐年收窄物资销售:物资贸易业务调整基本结束,资产和信用减值逐年收窄 公司自公司自20172017年逐步缩减物资贸易业务体量年逐步缩减物资贸易业务体量。据公告,2014年,公司开始组建印刷物资集团,主要为印刷物资自主采购和销售,业务范围包括图书用纸、包装用纸、油墨、印刷器材、机械及配件等。2016年,物资销售业务体量至顶峰,同比增长27.58%至107.56亿元。但随后开始战略收缩,收入贡献逐年稳步下降,在2022年降至低点,收入5.05亿元,仅为2016年高峰的4.70%。目前物资贸易业务主要针对集团和公司内部的出版、发行和印刷相关的配套服务。
42、2023年收入首次在收缩后实现增长,同比增长4.48%至5.28%,物资贸易业务的战略收缩基本结束。由于业务调整基本收尾由于业务调整基本收尾,近年信用减值开始收窄近年信用减值开始收窄。据年报,截至2023年末,物资公司销售业务应收账款逾期余额为3.65亿元,逾期对象为上海迅烨、江苏裕弘利,到期日为2021年6月20日,目前已累计减值3.29亿元,占总逾期金额的90%,尚未减值的余额为0.36亿元。资料来源:公司公告,wind,中信建投图表:资产和信用减值损失合计及占收入比重(亿元)图表:资产和信用减值损失合计及占收入比重(亿元)图表:物资销售业务收入(亿元)图表:物资销售业务收入(亿元)107
43、.56 76.55 61.69 25.27 21.09 7.75 5.05 5.28 0.7%0.9%1.2%1.2%1.1%3.6%5.2%4.1%0%1%2%3%4%5%6%-20 40 60 80 100 1202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023物资销售业务收入(亿元)毛利率0.05 0.40 1.64 1.73 0.93 0.07%0.60%2.72%2.75%1.38%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020192020202120222023信用减值(亿
44、元)%营业收入 17176.1 同业对比(同业对比(1)现金储备:储备充足,主要包括理财产品、定期存款)现金储备:储备充足,主要包括理财产品、定期存款 长江传媒现金及等价物合计约长江传媒现金及等价物合计约8080亿元亿元。公司现金及等价物主要包括银行存款、保本型理财产品、定期存款等,确认在货币资金、其他流动资产和其他非流动资产。据2024年一季报,公司货币资金余额为12.32亿元,其他流动资产共27.63亿元,其他非流动资产约40.32亿元,合计80.82亿元。与同业相比,虽然公司现金及等价物总额处于行业中位水平。但从23年年报披露的细节来看,公司其他流动资产中约27亿为保本型理财产品,其他非
45、流动资产38.8亿为定期存款。公司货币资金+保本理财+定期存款等广义现金余额为80.78亿元,占公司市值比例约80%。资料来源:公司公告,wind,中信建投图表:截至图表:截至20242024年一季度末,国有出版公司现金及等价物的科目情况(亿元)年一季度末,国有出版公司现金及等价物的科目情况(亿元)单位:亿元单位:亿元货币资金货币资金交易性金融资产交易性金融资产一年内非流动一年内非流动其他流动其他流动其他非流动其他非流动合计合计中文传媒148.5844.910.290.710.35194.85凤凰传媒34.910.74-50.8894.12180.65中南传媒113.279.360.8045.
46、481.01169.92浙版传媒88.5536.50-0.950.87126.87山东出版61.8319.210.200.6636.52118.42皖新传媒109.48-1.180.680.12111.45新华文轩89.830.000.655.098.69104.27长江传媒12.320.54-27.6340.3280.82中原传媒46.521.16-2.6927.8278.19南方传媒25.755.920.0010.186.6148.46时代出版25.726.701.615.62-39.65龙版传媒21.034.230.000.090.0925.44内蒙新华9.6315.44-0.110.0
47、025.17读者传媒8.023.91-0.080.7212.73城市传媒11.44-0.270.0711.78出版传媒10.21-0.200.6511.06 18186.1 同业对比(同业对比(1)现金储备:储备充足,主要包括理财产品、定期存款)现金储备:储备充足,主要包括理财产品、定期存款 对比经调整后对比经调整后20232023年末广义现金与市值的比例看年末广义现金与市值的比例看,长江传媒估值水平处行业低位长江传媒估值水平处行业低位。根据2023年年报,在剔除一年内到期的非流动资产、其他流动资产、其他非流动资产等科目中,与理财产品、定期存款等现金及等价物无关的部分后,长江传媒截至2023年
48、末的广义现金余额为80.78亿元,占公司市值比例为78.71%,在同业内处较低水平。资料来源:公司公告,wind,中信建投图表:截至图表:截至20232023年末,国有出版公司现金及等价物的科目情况(亿元,已剔除各科目中与现金及等价物无关的部分)年末,国有出版公司现金及等价物的科目情况(亿元,已剔除各科目中与现金及等价物无关的部分)*广义现金仅包含银行存款、交易性金融资产、理财产品、定期存款等现金及现金等价物。市值按2024年6月7日收盘价计算。货币资金货币资金交易性金融资产交易性金融资产一年内非流动一年内非流动其他流动其他流动其他非流动其他非流动广义现金(合计)广义现金(合计)市值市值广义现
49、金广义现金/市值市值仅保留银行仅保留银行定期存款、大额存单、理财定期存款、大额存单、理财产品、货币基金、债务产品、货币基金、债务工具投工具投资等资等现金及等价物现金及等价物时代出版31.775.681.002.77-41.2149.9782.46%中文传媒123.2843.38-0.12-166.77209.3679.66%长江传媒14.34-27.0138.8980.25101.9578.71%皖新传媒106.77-106.77138.4577.12%中原传媒52.701.15-0.7927.4482.08109.5974.90%中南传媒114.74-49.28-164.02237.4369
50、.08%新华文轩91.18-4.517.56103.25152.6667.64%浙版传媒96.2226.50-122.72191.1164.21%凤凰传媒30.74-11.6446.1382.92171.43286.8159.77%读者传媒10.442.21-12.6528.2844.72%出版传媒12.99-12.9929.3644.23%山东出版68.7119.15-35.50123.36279.0244.21%南方传媒31.940.58-5.156.1243.79112.7938.82%内蒙新华15.65-15.6542.8136.55%龙版传媒21.35-21.3572.5329.44
51、%城市传媒13.45-13.4547.6628.22%19196.2 同业对比(同业对比(2)资产负债率:处同业较低水平)资产负债率:处同业较低水平 长江传媒资产负债率在国有出版中处于较低水平长江传媒资产负债率在国有出版中处于较低水平。截至2024年一季度末,公司资产负债率为30.96%,在16家上市国有教育出版公司中处低位。根据2023年报的详细拆分,公司负债总额为41.24亿元,其中流动负债为39.84亿元,占96.61%,主要为运营相关的负债,包括:应付账款:应付账款:截至2023年末为15.78亿元,占负债总额的38.26%,主要为应付书款11.87亿元。合同负债:合同负债:截至202
52、3年末为10.24亿元,占负债总额的24.83%,主要为预收书款9.71亿元。应付职工薪酬:应付职工薪酬:截至2023年末为7.41亿元,占负债总额的17.97%。资料来源:公司公告,wind,中信建投图表:截至图表:截至20242024年一季度末,国有出版公司资产负债率年一季度末,国有出版公司资产负债率23%25%31%32%36%36%36%37%37%39%39%39%40%41%42%48%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%资产负债率 20206.3 同业对比(同业对比(3)分红:近年分红总额稳定,股息率目前同业最高)分红:近年分红总额稳定,股息率目前同业最
53、高 长江传媒近年分红总额和分红率保持稳定长江传媒近年分红总额和分红率保持稳定。2020-2023年,公司分红总额分别为4.25/4.49/3.88/4.85亿元,基本稳定;分红率分别为52.0%/64.4%/53.2%/54.3%(2023年用归母净利润扣除所得税影响计算)。按2024年6月3日收盘价计算,长江传媒的股息率为5.02%,列行业第一。资料来源:公司公告,wind,中信建投*股息率按2024年6月4日收盘价计算。分红率第四列“2023A*”=分红总额/扣除所得税影响后的归母净利润2023年分红率同比变化=调整所得税影响后的2023年分红率-2022年分红率净额/分红=2023年经营
54、性现金流净额/2023年分红总额图表:图表:2023年国有教育出版公司分红情况(亿元)年国有教育出版公司分红情况(亿元)单位:亿元单位:亿元分红总额分红总额分红率分红率2023年分红年分红率同比变化率同比变化*股息率股息率经营性现金经营性现金流净额流净额净额净额/分红分红2021A2022A2023A2021A2022A2023A2023A*2023A2023A长江传媒4.493.884.8564.4%53.2%47.8%54.3%1.0%5.16%11.862.45中文传媒9.2110.1610.5745.1%52.6%53.7%63.3%10.7%5.06%19.561.85时代出版1.4
55、01.212.4239.0%35.2%43.6%52.9%17.8%4.85%3.271.35新华文轩3.954.207.1630.2%30.0%45.3%48.3%18.2%4.71%23.533.29浙版传媒7.117.788.6754.0%55.0%57.4%69.0%14.0%4.59%13.911.60凤凰传媒12.7212.7212.7251.8%61.1%43.1%55.3%-5.8%4.52%26.032.05山东出版7.308.1411.6947.7%48.4%49.2%55.6%7.2%4.30%24.222.07皖新传媒3.383.685.9752.9%52.0%63.8
56、%73.8%21.8%4.29%7.901.32南方传媒2.914.154.8436.0%43.9%37.7%42.3%-1.7%4.28%15.873.28中南传媒11.6710.789.8877.0%77.0%53.3%61.6%-15.4%4.18%19.301.95中原传媒3.383.894.3034.6%37.7%30.9%37.0%-0.7%4.17%21.905.09城市传媒1.111.321.7839.9%39.3%43.7%51.3%12.0%3.72%3.572.01内蒙新华0.230.531.5910.1%19.8%50.5%50.5%30.7%3.66%5.313.34
57、出版传媒0.330.230.3430.4%30.7%30.5%39.1%8.4%1.16%2.366.93读者传媒0.260.260.3030.5%30.1%30.5%38.5%8.4%1.05%1.956.50龙版传媒0.440.490.3610.0%10.2%10.3%11.6%1.4%0.46%3.9010.84 21216.4 同业对比(同业对比(4)估值:长江传媒目前估值更具性价比)估值:长江传媒目前估值更具性价比资料来源:公司公告,wind,中信建投*股息率按2024年6月5日收盘价计算。图表:图表:2023年国有教育出版公司估值和股息率情况(亿元)年国有教育出版公司估值和股息率情
58、况(亿元)长江传媒目前估值更具性价比长江传媒目前估值更具性价比。按2024年6月5日收盘价,股息率、PE和PB分别为:股息率:股息率:用2023年分红总额计算长江传媒股息率为5.16%,目前在国有教育出版中最高;PB:用2024年一季度末净资产计算,PB为1.00,处行业较低水平;PE:预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元,对应PE为13.23x,处行业较低水平。单位:亿元单位:亿元股息率股息率净利润净利润PEPB(MRQ)2023A2023A2024E2023A2024E长江传媒5.16%10.167.149.2613.231.00中文传媒5.06%19.6717.4310.6312.
59、001.11时代出版4.85%5.553.648.9913.720.86新华文轩4.71%15.7913.369.6211.371.10浙版传媒4.59%15.099.9812.5218.921.40凤凰传媒4.52%29.5218.299.5315.391.42皖新传媒4.29%9.367.1514.8619.451.16山东出版4.29%23.7616.7111.4516.281.81南方传媒4.28%12.849.108.8112.421.27中南传媒4.18%18.5512.7412.7318.541.44中原传媒4.17%13.899.247.4311.170.94城市传媒3.73%
60、4.082.7611.7217.291.42内蒙新华3.66%3.153.1713.7913.691.61出版传媒1.17%1.120.6926.1442.241.15读者传媒1.05%0.980.6229.0446.151.44龙版传媒0.45%3.442.5922.9130.472.09 22227.1 盈利预测盈利预测资料来源:公司公告,wind,中信建投图表:按业务拆分长江传媒的营业收入预测图表:按业务拆分长江传媒的营业收入预测2021202220232024E2025E2026E出版业务出版业务收入1,802.401,873.771,934.752,004.602,072.962,1
61、39.50%yoy8.98%3.96%3.25%3.61%3.41%3.21%成本1,172.161,244.251,304.791,328.891,374.211,418.32毛利率34.97%33.60%32.56%33.71%33.71%33.71%发行业务发行业务收入3,938.734,430.854,756.825,059.215,330.225,562.45%yoy14.95%12.49%7.36%6.36%5.36%4.36%成本2,717.173,054.483,251.783,458.493,643.763,802.51毛利率31.01%31.06%31.64%31.64%3
62、1.64%31.64%印刷业务印刷业务收入268.83278.68285.32293.94302.82311.98%yoy9.45%3.66%2.38%3.02%3.02%3.02%成本217.49235.68229.08240.80248.08255.58毛利率19.10%15.43%19.71%18.08%18.08%18.08%物资销售业务物资销售业务收入775.38505.02527.63551.26570.43584.57%yoy-63.25%-34.87%4.48%4.48%3.48%2.48%成本747.78479.01505.92527.69546.05559.58毛利率3.5
63、6%5.15%4.11%4.27%4.27%4.27%其他其他收入603.92662.19729.81804.33878.42950.55%yoy25.41%9.65%10.21%10.21%9.21%8.21%成本535.91592.21663.38721.40787.85852.55毛利率11.26%10.57%9.10%10.31%10.31%10.31%分部间抵销数分部间抵销数收入-1,366.19-1,455.47-1,631.78-1,647.80-1,802.40-1,906.61%yoy-10.08%-6.54%-12.11%-0.98%-9.38%-5.78%成本-1,473
64、.21-1,547.58-1,642.60-1,721.35-1,882.85-1,991.72毛利率7.83%6.33%0.66%4.46%4.46%4.46%2021202220232024E2025E2026E营业收入营业收入6,023.086,295.046,758.807,065.517,352.417,642.36%yoy-9.77%4.52%7.37%4.54%4.06%3.94%营业成本3,917.294,058.064,358.704,555.914,717.054,896.74毛利率34.96%35.54%35.51%35.52%35.84%35.93%23237.1 盈利
65、预测盈利预测资料来源:公司公告,wind,中信建投 我们预计我们预计20242024-20262026年长江传媒的营业收入分别为年长江传媒的营业收入分别为7070.6565/7373.5252/7676.4242亿元亿元,同比增长同比增长4 4.5454%/4 4.0606%/3 3.9494%,归母净利润分别为归母净利润分别为7 7.1414/7 7.5757/8 8.0404亿元亿元,同比同比-2929.7070%/+/+5 5.9898%/+/+6 6.1818%。图表:长江传媒的利润表主要科目测算图表:长江传媒的利润表主要科目测算2021202220232024E2025E2026E营
66、业收入营业收入6,023.086,295.046,758.807,065.517,352.417,642.36%yoy-9.77%4.52%7.37%4.54%4.06%3.94%营业成本3,917.294,058.064,358.704,555.914,717.054,896.74毛利率34.96%35.54%35.51%35.52%35.84%35.93%销售费用549.11561.38641.68648.35674.67701.28%费用率9.12%8.92%9.49%9.18%9.18%9.18%管理费用801.25871.09923.65961.061,000.091,039.53%
67、费用率13.30%13.84%13.67%13.60%13.60%13.60%研发费用25.4822.2421.9325.9326.9828.05%费用率0.42%0.35%0.32%0.37%0.37%0.37%财务费用-53.12-60.99-97.851.371.61-4.29资产减值损失71.7144.1828.6322.8623.7924.73%占收入比例1.19%0.70%0.42%0.32%0.32%0.32%信用减值损失163.80172.7392.7840.4742.1128.49%占收入比例2.72%2.74%1.37%0.57%0.57%0.37%归母净利润归母净利润69
68、7.49729.331,015.76714.07756.81803.56%yoy-14.58%4.57%39.27%-29.705.986.18%毛利率34.96%35.54%35.51%35.5235.8435.93%净利率11.58%11.59%15.03%10.1110.2910.51 2424投资建议投资建议过去几年过去几年,由于低毛利的物资业务的战略收缩由于低毛利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响信用减值等影响,对公司表观利润造成一定的扰对公司表观利润造成一定的扰动动,同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。1 1、收入侧:扣除物资
69、销售业务收入侧:扣除物资销售业务,过去过去5 5年年,公司的收入增速公司的收入增速CAGRCAGR为为8 8.2424%,证明公司在湖北省内证明公司在湖北省内的经营能力和稳健性的经营能力和稳健性。2 2、利润侧利润侧,我们将信用减值和我们将信用减值和20232023年一次性的所得税影响还原年一次性的所得税影响还原,过去过去5 5年年,公司核心图书业务利公司核心图书业务利润分别为润分别为7 7.9292/8 8.5656/8 8.6161/9 9.0202/9 9.8282亿元亿元,CAGRCAGR为为6 6.1414%,同样展现经营的稳健性同样展现经营的稳健性。3 3、资产质量及股东回报:资产
70、质量及股东回报:1 1)资产负债率低资产负债率低,1 1Q Q2424末仅末仅3131%,且主要为运营相关的流动负债;且主要为运营相关的流动负债;2 2)现金储备充足现金储备充足,银行存款和各类理财合计超银行存款和各类理财合计超8080亿;亿;3 3)20232023年经营性现金流超分红总额年经营性现金流超分红总额2 2倍;倍;4 4)分分红稳定红稳定,过去三年稳定在过去三年稳定在4 4亿元左右亿元左右。投资建议:投资建议:我们看好公司在物资业务收缩我们看好公司在物资业务收缩,信用减值进入尾声后信用减值进入尾声后,在湖北省内稳健高效的图书出版和发行能在湖北省内稳健高效的图书出版和发行能力力,以
71、及由此带来的股东回报能力以及由此带来的股东回报能力。预计预计2424-2626年归母净利润年归母净利润7 7.1414/7 7.5757/8 8.0404亿元亿元,同比同比-2929.7070%/+/+5 5.9898%/+/+6 6.1818%,6 6月月1212日收盘价对应日收盘价对应PEPE为为1414.5555/1313.7373/1212.9393x x,积极推荐积极推荐,给予给予“买入买入”评级评级。2525报表预测报表预测资料来源:iFinD,中信建投 2626报表预测报表预测资料来源:iFinD,中信建投 2727 湖北省湖北省K K1212学生人数增长不及预期的风险:我们假设
72、在中性情况下学生人数增长不及预期的风险:我们假设在中性情况下,湖北省湖北省K K1212学生总数保持学生总数保持5 5%的增长的增长,则则20242024-20262026年归母净利润分别为年归母净利润分别为7 7.1414/7 7.5757/8 8.0404亿元亿元,同比同比-2929.7070%/+/+5 5.9898%/+/+6 6.1818%。假设在悲观情假设在悲观情况下况下,湖北省湖北省K K1212学生每年同比减少学生每年同比减少2 2%,则则20242024-20262026年归母净利润分别为年归母净利润分别为6 6.9797/7 7.2020/7 7.4747亿元亿元,同比同比
73、-3131.4343%/+/+3 3.4343%/+/+3 3.6464%。假设湖北省假设湖北省K K1212学生再进一步同比减少学生再进一步同比减少5 5%,则则20242024-20262026年归母净利润分别年归母净利润分别为为6 6.7070/6 6.6666/6 6.6262亿元亿元,同比同比-3434.0000%/-0 0.6161%/-0 0.6767%。实体店恢复不及预期的风险实体店恢复不及预期的风险、线上物流经营受限的风险线上物流经营受限的风险、宏观经济波动的风险宏观经济波动的风险、原材料或物流成本上原材料或物流成本上涨的风险涨的风险、新增人口数量减少的风险新增人口数量减少的
74、风险、教育政策监管的风险教育政策监管的风险、内容政策监管的风险内容政策监管的风险、用户消费习惯变用户消费习惯变化风险化风险、版权保护力度不及预期的风险版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险版权资源流失的风险、知识产权未划分明确的风险知识产权未划分明确的风险、IPIP影响影响力下降的风险力下降的风险、大众审美取向发生转变的风险大众审美取向发生转变的风险、网店渠道折扣力度加大的风险网店渠道折扣力度加大的风险、新业务拓展不及预期新业务拓展不及预期的风险的风险、投资转型失败的风险投资转型失败的风险、生成式生成式AIAI技术发展不及预期的风险技术发展不及预期的风险。风险提示风险提示 2828分析
75、师介绍分析师介绍杨艾莉:杨艾莉:传媒互联网行业首席分析师,中国人民大学传播学硕士,曾任职于百度、新浪,担任商业分析师、战略分析师。2015年起,分别任职于中银国际证券、广发证券,担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2019年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第一名;2020年wind资讯传播与文化行业金牌分析师第二名;2020年新浪金麒麟评选传媒行业新锐分析师第二名。评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同
76、期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上 2929分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意
77、见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不
78、因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部
79、或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去12
80、个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投(国际)中信建投(国际)北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话:(8610)8513-0588联系人:李祉瑶邮箱:上海上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室电话:(8621)6882-1600联系人:翁起帆邮箱:深圳福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼电话:(86755)8252-1369联系人:曹莹邮箱:香港中环交易广场2期18楼电话:(852)3465-5600联系人:刘泓麟邮箱:charleneliucsci.hk