【公司研究】新媒股份-跟踪报告：高确定性与成长性智慧大屏生态整合者-20200731[29页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 高确定性高确定性与成长性与成长性，智慧大屏生态整合者，智慧大屏生态整合者 新媒股份（300770）跟踪报告2020.7.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王冠然王冠然 首席传媒分析师 S1010519040005 公司是智慧大屏生态的整合者。超高清视频产业发展驱动下，公司依托广东庞公司是智慧大屏生态的整合者。超高清视频产业发展驱动下，公司依托广东庞 大用户群体、地缘优势、市场化运作机制，大用户群体、地缘优势、市场化运作机制，预计预计将充分受益于大屏生态的拓展将充分受益于大屏生态的拓展 与发展。考虑公司与发展。考虑公司可观可观成长

2、性以及轻资产成长性以及轻资产运营模式运营模式、高盈利、高盈利、高高确定性价值，确定性价值， 上调至上调至“增持增持”评级。评级。 如何看如何看公司宽带电视业务公司宽带电视业务的量的量、价空间？价空间？受益于 IPTV（宽带电视，下同）用户 数的扩容以及 ARPU 值的提升，我们看好公司 IPTV 收入天花板中长期有望达 到 25 亿元体量级别：中长期看 IPTV 用户有望向 2700 万靠拢，固网渗透率 达 75%左右水平，用户数尚有 50%提升空间；三重要素（套餐金额、优惠力 度、付费转化率）向好，预计 IPTV 基础 ARPU 值有 50%提升空间，受益于用 户体验改善以及超高清视频产业发

3、展带动家庭大屏受众的回归；IPTV 增值业 务能够为运营商带来增量现金流，运营商重视和发展 IPTV 增值业务模块，优势 内容资源聚合料将推动大屏增值付费率逐步提升，受益于精细化运营水平提升 以及付费率及付费金额的增值，预计户均增值 ARPU 尚有可观增长空间。 如何看如何看公司互联网电视公司互联网电视业务业务的成长的成长空间？空间？OTT（互联网电视， 下同） 行业在不断 规范中发展， 受益于广告价值挖掘以及大屏会员推广， 我们预计行业与公司未来 3 年均有望维持 30%增长：OTT 广告资源价值低估（仅为有线的 50%）、广告 资源位置充足、 播控平台与视频网站合力推广推动会员付费增值，

4、料将推动 OTT 收入规模的增长。 如何看如何看宽带电视与互联网电视业务的宽带电视与互联网电视业务的竞争走向？竞争走向？我们认为 IPTV 不会被 OTT 替 代，IPTV 是唯一法定的直播电视播控平台，在可管可控方面更具有优势。随着 IPTV 增值播控平台与互联网内容及平台融合发展，IPTV 增值付费的用户体验 有望得到提升，预计 OTT 与 IPTV 增值业务将不断融合发展，并推动大屏增值 付费发展。未来 OTT+IPTV 的组合配置或将更为常见，用户在支付 IPTV 基础 包服务享受电视内容直播服务的同时，能够灵活地在 IPTV 增值或 OTT 电视模 块切换点播增值付费内容。 风险因素

5、：风险因素：政策监管风险； 版权授权变化风险；业务收入来源较集中风险；IPTV 业务用户单价下降风险；互联网电视业务市场拓展不及预期风险。 投资建议：投资建议：考虑公司持续可观的成长性，我们上调公司 2020-2021 年归母净利 润预测至 5.74/7.63 亿元（原预测 5.55 亿/7.07 亿），新增 2022 年归母净利润 预测为 9.19 亿元，同比增速分别为 45%/33%/20%,对应 EPS 预测分别为 2.49/3.30/3.98 元（2020/2021 年原预测为 4.32/5.5 元，为公司送转引起股本变 化前预测，2022 年为新增预测），现价对应 PE 分别为 48

6、/36/30 倍，考虑公司 持续可观成长性以及轻资产、高盈利、高确定性价值，上调至“增持”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 643.16 996.00 1,387.52 1,801.28 2,130.21 营业收入增长率 YoY 44% 55% 39% 30% 18% 净利润(百万元) 205.20 395.68 574.21 762.56 918.59 净利润增长率 YoY 87% 93% 45% 33% 20% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.13 3.36 2.49 3.30 3.98 毛利率 57% 55% 55