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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0606 月月 1010 日日 餐饮餐饮 行业专题行业专题 茶饮行业深度分析：茶饮行业深度分析：内卷加剧下，如何内卷加剧下，如何看茶饮赛道竞争格局？看茶饮赛道竞争格局？证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -11.1-20.4-29.2 绝对收益绝对收益 -13.5-19.2-34.9 王朔王朔 分析

2、师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 都春竹都春竹 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070047 相关报告相关报告 茶饮！咖啡！酒馆！为什么我们认为“饮”是比“餐”更好的赛道？2022-10-13 与市场不同的观点：茶饮行业正逐渐走向存量市场与市场不同的观点：茶饮行业正逐渐走向存量市场 茶饮行业竞争格局在过去几年中经历了明显变化，增量市场正逐渐开始转向存量市场。1）市场对于价的认知较为统一：市场对于价的认知较为统一：新茶饮品牌集体卷入规模战、价格战中，“加盟、万店、低价”成为茶饮消费主旋律。2）但市场对于市场对于量量的认知的认知还存在分歧还存在分歧：

3、随着咖啡连锁不断扩张及其“奶茶化”产品矩阵布局不断丰富，咖啡与茶饮之间的“壁”越来越薄，而过去市场测算茶饮开店空间往往未将咖啡店分流纳入考量范围。此外，单一地区的门店加密必然会摊薄单店出杯量。因此在较为成熟的市场，如果假设渗透率已见顶且消费者消费频次不再增加，则该市场近乎于存量竞争。但如果考虑下沉市场（事实上，过去三年主流茶饮品牌已下沉至四线及以下城市及县域）以及海外市场，则整体市场仍有一定增量。但不可否认的是，整体 C 端市场的增长斜率正在逐步放缓，在可预见的未来将走向存量市场。茶饮公司：抓住加盟商加速跑马圈地成为竞争关键茶饮公司：抓住加盟商加速跑马圈地成为竞争关键 目前，加盟模式是新茶饮市

4、场的主流模式。现制茶饮市场中，蜜雪冰城、茶百道、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬等品牌主要采取加盟模式，主打高端品牌奈雪的茶以直营模式为主。虽然我们认为 C 端市场的增速正在放缓，但对于品牌方而言其增长的主要驱动力仍来自于 B 端开店。换言之，品牌方抓住加盟商跑马圈地成为竞争关键。因而，能否吸引新加盟商加盟，老加盟商能否赚到钱进而有意愿开二店，自带资源的加盟商（如关键点位）是否愿意入局则是我们关心的重点。站在加盟商视角，初期投入，UE 模型，回本周期，品牌方供应链，品牌方管控及扶持力度，品牌及产品力则是决定他们进行加盟决策的重要依据。最“卷”的时间或许还未到来，向上还是向下是个问题最“卷”的时间或许还

5、未到来，向上还是向下是个问题 目前来看，头部茶饮品牌格局较为稳定。过去几年，头部品牌的快速扩张速度与一级消费基金助力紧密相关。而随着一级市场消费基金的逐渐退潮，未来后续品牌再想从 0-1 复制头部品牌的扩张路径则相对较难。但这又给我们带来新的思考：一级资本仍有退出诉求，因而我们可预见的是头部茶饮品牌上市的可能路径。若未来头部公司均成功上市，则充裕的账上现金+新增募资则可能带来新的竞争模式：1）向上游卷供应链；2）向下游卷营销：由于加盟模式下开店更多由 B端加盟商负担，我们认为向下延伸至 C 端营销则更为可能。-38%-28%-18%-8%2%12%22%32%2023-062023-10202

6、4-022024-06餐饮餐饮沪深沪深300300 108313751 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/餐饮餐饮 投资建议：投资建议：近年来，行业增速放缓、竞争加剧，行业逐渐进入个体分化阶段，我们看好产品力突出、对加盟商管控力较强、运营强且盈利模型优质的头部茶饮企业。因此，建议关注奈雪的茶、建议关注奈雪的茶、茶百道等茶百道等。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、行业竞争加剧、加盟业态管控加盟业态管控力不足、力不足、食品安全问题食品安全问题等等。bUbUcWaYaV9WeUbZ8OcMbRtRrRsQqMiNnN