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1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 06 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）民营中民营中医医疗服务龙头医医疗服务龙头，把握优质中医资源，把握优质中医资源 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：42.05 港元 公司是公司是国内中医医疗服务龙头，国内中医医疗服务龙头，与与多间医院及中医药大学合作，多间医院及中医药大学合作，医联体合作加医联体合作加速推进，速推进，牢牢把握优质中医资源，通过牢牢把握优质中医资源，通过“自建“自建+并购”双轮驱动，并购”双轮驱动，稳步推进全国稳步推进全国范围扩张计划及国际化发展进程，范围扩张计划及国际化发展进程，医师储备持续增加医师储备持续增

2、加。把握把握优质中医资源，优质中医资源，扩大中医医疗服务网络布局扩大中医医疗服务网络布局。（1）公司与多间医院及中医药大学合作，获取优质中医资源，采取师徒带教模式培养中医药人才，推动优质医疗资源下沉至基层；（2）打造 OMO 商业模式突破传统问诊的时间和空间壁垒，解决各区域医师资源不平衡、客户随访和长期健康管理不便等痛点，扩大客户群；同时，公司得以根据线上医师及客户活跃度，策略性地选择城市进行线下扩张，线上业务增速较快，2023 年公司线上业务占比 12.3%；（3）公司作为中医医疗服务龙头，通过“自建+并购”持续拓展医疗服务网络覆盖，截至 2023 年 12 月 31 日，公司在全国 16

3、个城市开设 56 家线下中医诊疗机构，门店广泛布局北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波、杭州、郑州、昆山及武汉等城市。利好政策暖风频吹，利好政策暖风频吹，商业商业模式模式高度高度契合契合国家政策法规和医改发展要求国家政策法规和医改发展要求。（1）近年来，医保局关于支持互联网+中医药的政策陆续出台，明确提出互联网中医药未来可纳入医保支付，互联网医疗的服务价值在新的支付方式下也得到更充分的体现；（2）根据国家中医药管理局解读“十四五”中医药发展规划，关于建设优质高效中医药服务体系的解读，指出：推进中医馆建设，鼓励社会力量在基层办中医，实施名医堂工程。公司致力于发展中医基层服务

4、，与目前我国对于中医药事业和产业的发展、布局以及扶持高度契合。公司运营策略成熟，公司运营策略成熟，高声望名医专家汇聚高声望名医专家汇聚，业务模式业务模式可复制性强。可复制性强。（1）公司门店可复制性强，自建新店筹建快，投资回收期短，未来公司计划通过自建+并购加密现有城市，同时拓展进入新城市；（2）高声望名医专家汇聚，持续提升患者粘性和口碑，截至 2023 年 12 月，公司线上线下执业中医师已超过 3.7 万名，其中，国医大师 10 位，副高职称以上中医师占比近40%。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年经调整净利润分别为4.11/5.59/7.55 亿元

5、，分别同比增长 35%/36%/35%，当前市值对应 PE 分别为 23.3/17.1/12.7 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：中医人才中医人才流失的流失的风险风险、市场竞争格局加剧的风险、市场竞争格局加剧的风险、互联网医疗监互联网医疗监管政策变化风险管政策变化风险等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)1627 2327 3068 4000 5231 同比增长 18%43%32%30%31%经调净利润(百万元)198 305 411 559 755 同比增长 27%54%35%

6、36%35%每股收益(元)0.80 1.06 1.68 2.28 3.08 PE 49.6 37.4 23.3 17.1 12.7 PB 5.3 4.0 3.6 3.2 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）245 香港股（百万股）245 总市值（十亿港元）10.3 香港股市值（十亿港元）10.3 每股净资产（港元）10.4 ROE（TTM）10.9 资产负债率 31.8%主要股东 Wumianshan Ltd.主要股东持股比例 13.2%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-12-15-15 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 梁广楷梁